我国上市公司生命周期与股利分配政策选择研究 ——以医药类上市公司为例

论文摘要

世界上没有任何一个企业可以永存,企业的发展与生命有机体的发展一样,都有其产生、发展、衰落乃至消亡的这么一个过程。由于企业生命周期的各阶段在本质上是按照顺序演进的,遵循的是一种规律性的进程,随着企业向生命周期下一阶段的不断演进,其结构、管理系统都会形成一种相对可预见的模式。因此,众多的学者,以生命周期为主线,对企业的财务政策选择、财务战略模式与实施等问题展开讨论,以寻求完善企业管理,加强竞争力,延长企业寿命的策略。企业应该充分认识到其所处的生命周期阶段,只有这样才能准确实施与企业的生命周期相符合的财务战略。传统的公司财务理论框架中,股利政策与投资决策和融资决策被视为公司财务理论的三大支柱。当企业处于初创期时,经营风险很高,缺乏通畅的筹资渠道,资金紧缺,往往没有更多的资金进行对外投资,一般不进行股利分配。企业步入到成长期后,由于加大对固定资产和新产品的研发投入,因此资金需求仍然强烈,但对股东追加股权资本投入和采用负债融资方式,能从一定程度上解决资金短缺的矛盾,此时,可采取低股利政策,一般以股票股利为主要形式。进入成熟期,企业经营风险相对较低,拥有丰厚的自有资金,筹资渠道通畅,增大了营销投入和对外投资力度,有能力进行高比例现金股利分派。当企业处于衰退期时,失去市场竞争力,从而缩减投资,以股利支付形式返还股东股本。从以上传统公司财务理论的分析可以看出,一套能使企业成长与股东期望之间达到最适当均衡的股利政策对企业内、外部而言都起着重要的作用。持续、稳定的股利分配政策,不仅有利于实现股东财富最大化的目标,而且有利于资本市场和上市公司自身的健康发展。然而,几十年来,国内外学者虽然一直在致力于股利分配理论与实践的探索,但至今也没能找到一种普遍适用的股利分配模式。同市场经济成熟国家的上市公司相比,我国的上市公司股利政策更具有复杂性,股利分配的不规范行为相当普遍。如股利支付水平和支付时间随意性较大、股利分配形式繁多、股利政策缺乏稳定性和连续性、大量公司不分配股利、部分公司存在着非理性派现行为等。为了了解当上市公司处于不同的生命周期阶段时,是否会结合内外环境因素,制定不同的股利分配政策。本文参考国内外学者对企业生命周期理论与股利政策研究的成果和方法,提出研究假设,以1996—2005年我国医药类上市公司为研究样本,使用聚类分析方法划分上市公司所处的生命周期阶段,对上市公司在各个生命周期阶段的股利支付率、股利发放形式、股利支付稳定性三个方面的实际情况进行实证检验,将实证结论与研究假设相比较,明确差异,探寻差异根源,提出政策建议。文章分为五个部分:首先,说明本论文的研究背景及目的,评述国内外学者研究成果;其次,选取指标,以我国医药类上市公司为研究对象,划分其所处生命周期阶段;第三章,分别对医药类上市公司生命周期与股利支付率、股利发放形式、股利支付稳定性三个方面提出研究假设,进行统计分析及假设检验;第四章,结合实证研究结论,深度剖析差异原因。最后,提出规范我国上市公司股利分配的政策建议。本论文的主要研究内容及结论如下:1、在股利支付率方面,我国医药类上市公司处于不同的生命周期阶段时,其股利发放率并不存在显著差异。一方面是因为该行业的整体获利能力增长较慢,企业对自身所处的生命周期阶段认识不明确,缺乏参考标准,股利支付随意性较大。另一方面,为了达到筹资的目的,必须符合政策、法规要求,因此,股利的支付并未结合企业阶段性的发展,而是为了融资而派发,使得各生命周期阶段股利支付率缺少差别。2、在股利发放形式方面,我国医药类上市公司无论处于何种生命周期阶段在股利政策上大都偏向于两种选择,要么不分配,要么采用派现的方式,但派现金额较低。我国上市公司97年以后分配现金股利呈上升趋势,一方面,是因为中国经济的持续发展,央行开始放松银根,公司融资环境日趋宽松,现金流量充裕;另一方面,股权分置改革前,我国上市公司特殊的国有股“一股独大”股权结构现象决定了上市公司偏好发放现金股利;再则,证监会把现金分红作为上市公司再融资的必要条件,上市公司实施分红派息方案的目的是为了满足日后再融资的条件,但由于上市公司的业绩增长缓慢,派现金额普遍偏低。3、在股利支付稳定性方面,我国医药类上市公司股利支付率与上市公司的整体水平相比稳定性较好。医药行业的发展首先受到产业政策的引导,其次受到诸如宏观经济环境等外部因素影响,要求其行业应保持持续稳定成长。股利政策的稳定性即保证了企业发展的基础,也增强了投资者的投资信心。但实证结论也显示,股利支付的稳定性是成熟期比其它时期稳定,大型成熟企业股利支付较稳定,但从整体来看,仍缺乏稳定性。本文的创新之处在于,采用实证研究方法对上市公司不同生命周期阶段的股利政策进行比较分析,剖析造成实际情况与研究假设差异的成因,探讨可行的完善策略。以往的研究文献大多以规范性的推论或是案例分析对企业不同生命周期阶段的股利分配政策提出见解,但将两者联系起来作实证分析的文章较少。选取医药类上市公司为研究样本,虽然不能完全代表我国上市公司股利政策的整体特点,但能使读者初步了解该行业所处的生命周期阶段,使之对其股利分配实践有所帮助。最后,由于写作论文的时间较短,加上受作者的学识水平及精力的限制,文章中难免会出现一些错谬疏漏之处,恳请各位给予批评指正。

论文目录

• 内容摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 研究背景与目的
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究目的
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 生命周期理论研究文献
• 1.2.2 股利政策研究文献
• 1.3 研究方法及内容
• 2. 医药类上市公司生命周期的划分
• 2.1 样本选取
• 2.2 生命周期的指标选择与划分
• 2.2.1 统计方法
• 2.2.2 指标选择与说明
• 2.2.3 上市公司生命周期的划分
• 3. 医药类上市公司生命周期与股利分配政策选择的实证研究
• 3.1 医药类上市公司生命周期与股利支付率的实证分析
• 3.1.1 研究假设
• 3.1.2 指标选择与统计方法
• 3.1.3 描述性统计
• 3.1.4 两独立样本t 检验
• 3.2 医药类上市公司生命周期与股利发放形式的实证分析
• 3.2.1 研究假设
• 3.2.2 指标选择与统计方法
• 3.2.3 描述性统计
• 3.2.4 两配对样本t 检验
• 3.3 医药类上市公司生命周期与股利支付稳定性的实证分析
• 3.3.1 研究假设
• 3.3.2 统计方法
• 3.3.3 描述性统计
• 3.3.4 F 检验
• 4. 研究结论与影响因素分析
• 4.1 研究结论
• 4.2 影响因素分析
• 4.2.1 公司经营不稳定，盈利能力较低
• 4.2.2 我国的股票市场并非是个有效的市场，还很不成熟
• 4.2.3 受股权再融资条件的政策制约，忽略自身所处生命周期阶段
• 4.2.4 市场要求更稳妥的投资回报，大型成熟企业股利支付较稳定
• 4.2.5 中国上市公司特殊的股权结构决定了偏好发放现金股利
• 5. 规范上市公司股利分配政策的建议
• 5.1 促进资本市场的自身完善，减少行政干预
• 5.2 树立正确经营理念，提高经营业绩，以回报投资者
• 5.3 明确公司所处生命周期阶段，根据经营状况来制定股利政策
• 5.4 优化股权结构,规范公司治理
• 5.5 拓宽上市公司融资渠道，平衡不同融资手段的筹资成本
• 5.6 规范股利分配的信息披露
• 5.7 坚持股利政策的连续性和稳定性，禁止配合筹资的派现
• 参考文献
• 附录
• 后记
• 致谢