上海股市反转效应存在性的检验与思考

论文摘要

金融市场是否有效一直备受金融学研究的关注,它涉及到资产价格是否能无偏地反映证券信息以及投资者是否理性等问题。然而在最近的20余年间,与现代金融理论相异的实证证据不断涌现,研究者们发现现代金融理论和模型在有些方面难以解释证券市场上的一些异象。过度反应现象（反转效应）就是其中之一,它不仅影响到投资者的决策行为,而且还关系到金融市场是否有效的问题。因此,其作为当前金融理论的主要研究方向之一,受到广泛的重视。本文首先回顾了中外学者对各国金融市场上反转效应的研究成果,以及研究反转效应的常用方法,并综述了一些学者对研究方法的批评,详细比较了累计超额收益方法（CAR方法）和买入并持有方法（BH方法）的区别和对结果的影响。由于使用的研究方法本身可能造成对反转效应估计结果的偏差,本文接下来使用累计超额收益方法（CAR方法）和买入并持有方法（BH方法）对上海股票市场1995-2007年是否存在反转效应进行研究,并对二者结果进行比较。随后,在BH方法的基础上,改变赢家/输家组合中的股票数目、改变形成期结束的月份,研究对估计结果的影响。接着,剔除2007年的样本,考察估计结果的变化。最后,选取子区间,模拟使用反转策略,观察该策略的效果。结果表明,上海股市在长期中存在的反转效应并没有之前研究报告的那么显著,后者可能是由于估计方法本身的问题造成;同时,形成期结束的时点也对检验结果有不小的影响。在上海股市使用反转策略,可能无法保证一定获得超额利润。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 引言
• 1.1 反转效应概说
• 1.2 反转效应的金融意义
• 1.3 反转效应的再思考
• 1.4 本文的研究思路与结构安排
• 2. 文献综述
• 2.1 国外反转效应研究综述
• 2.2 国内反转效应研究综述
• 2.3 反转效应研究方法批评综述
• 3. 研究方法及数据
• 3.1 样本数据
• 3.2 研究方法
• 3.2.1 CAR方法
• 3.2.2 BH方法
• 3.2.3 CAR方法和BH方法隐含的投资思想
• 4. 检验结果
• 4.1 CAR方法
• 4.1.1 形成期为12个月
• 4.1.2 形成期24个月
• 4.1.3 CAR方法小结
• 4.2 用BH方法检验的结果
• 4.2.1 对12个月形成期的再检验
• 4.2.2 对24个月形成期的再检验
• 4.2.3 CAR方法和BH方法检验结果的比较
• 4.3 BH方法
• 4.3.1 形成期为12个月
• 4.3.2 形成期24个月
• 4.4 BH方法与CAR方法比较
• 4.4.1 赢家/输家组合的组成
• 4.4.2 套利组合的累计超额收益
• 4.5 套利组合构造变化的影响
• 4.6 检验期结束月份变化的影响
• 4.7 剔除包含2007年的样本
• 4.7.1 形成期12个月
• 4.7.2 形成期24个月
• 4.8 使用反转策略失败的实例
• 5. 结论
• 5.1 上海股市是否存在反转效应
• 5.2 在上海股市应用反转策略是否能够获利
• 参考文献
• 后记