融资约束下公司投资与现金流敏感性的实证研究 ——基于制造业上市公司的数据

论文摘要

随着资本结构理论和公司投、融资决策关系研究的不断发展和深入,融资约束下公司投资与现金流之间的敏感性关系也受到了国内外学术界的关注。在资本市场不完善的条件下,由于普遍存在的信息不对称和代理问题等因素的影响,公司采用内部融资和外部融资的资本成本也会产生差异。根据优序融资理论,公司往往会优先考虑内部现金流为来支持其投资项目的支出。而由于公司在外部资本市场上所受到的融资约束程度不同,在内部现金流不足以支持公司投资支出时其能从外部筹集资金的能力也不同,因此公司投资对于内部现金流的依赖程度也表现出不同的特征。本文以融资约束下公司投资—现金流敏感性为研究主线,选取我国沪深两市上市的制造业公司2003至2009七年间的数据作为样本,并结合我国国情考虑,分别选取了是否为国有控股企业和公司利息保障倍数这两个指标作为衡量公司所受到的融资约束程度的分类标准,通过对全样本和分组样本的描述性统计和回归分析等方法,深入的研究了我国上市制造业公司的投资—现金流敏感性关系。结论显示,我国的上市制造业公司投资支出与内部现金流呈显著的正向相关性,投资规模随着内部现金流的增减而相应增减；并且这种正相关性主要由于公司受到的融资约束程度的不同而引起,受到融资约束较强的公司,其投资—现金流敏感性就越高。另外在考虑现金流波动性对于公司投资的影响时,结论显示当公司受到的融资约束越强,则现金流波动性为公司投资带来的负面影响也就越大。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 导论
• 1.1 研究背景
• 1.2 问题提出和研究意义
• 1.3 研究思路与论文框架
• 1.4 本文创新点
• 第二章 相关理论与文献回顾
• 2.1 相关理论基础
• 2.1.1 MM理论及其发展
• 2.1.2 优序融资理论
• 2.1.3 代理问题和自由现金流假说
• 2.2 实证研究回顾
• 2.2.1 国外相关文献
• 2.2.2. 国内相关文献
• 2.3 本章小结
• 第三章 实证研究设计和指标、样本选取
• 3.1 相关概念界定以及指标设定
• 3.1.1.公司投资决策
• 3.1.2.内部现金流
• 3.1.3.现金存量
• 3.1.4.现金流波动性
• 3.1.5.托宾Q值
• 3.1.6.销售增长
• 3.1.7.融资约束程度
• 3.2 研究假设
• 3.3 实证模型和研究设计
• 3.3.1.FHP（1988）的基本模型
• 3.3.2.Palani（1998）的修正模型
• 3.3.3.本文研究模型的建立
• 3.3.4.本文研究设计
• 3.4 样本选取
• 第四章 实证结果及分析
• 4.1 全样本回归下的研究
• 4.1.1.样本数据的描述性统计
• 4.1.2.全样本回归下的公司投资—现金流敏感性关系
• 4.2 国有/非国有分类下的研究
• 4.2.1.国有/国有分类下的描述性统计
• 4.2.2.国有/国有分类下的公司投资—现金流敏感性关系
• 4.3 利息保障倍数分类下的研究
• 4.3.1.利息保障倍数分类下的描述性统计
• 4.3.2.利息保障倍数分类下的公司投资—现金流敏感性关系
• 4.4 实证小结
• 第五章 结论与建议
• 参考文献
• 后记