国有控股上市公司投资行为影响因素的实证分析

论文摘要

投资决策是企业面临的最重要的财务决策之一,是公司成长的主要动因和未来现金流量增长的重要基础,它将直接影响公司的融资决策和股利决策,从而影响公司的经营风险、盈利水平以及资本市场对其经营业绩和发展前景的评价,成为公司财务决策的起点。经济学家、金融学家和财务学家一直对企业投资行为非常感兴趣。然而,从微观角度来看,哪一种因素最能影响公司投资决策在实务界和学术界仍未取得一致意见。我国资本市场属于新兴市场,存在很多不完善之处,影响着上市公司的投资行为和效率。我国上市公司处于大股东超强控制状态,大股东拥有足够多的控制权以制定符合其意志和利益的投资决策。尽管股权分置改革可以在一定程度上改善公司治理结构,但不可能从根本上改变大股东控制状况,可见,大股东控制仍然是后股权分置时代上市公司的重要特征。同时,我国股票市场短期投机交易偏好占主流,上市公司迷失了业务发展方向,投资行为短期化。在这种背景下,上市公司的投资行为在某种程度上被严重扭曲,因此,我国上市公司资金配置效率低下的主要原因在于企业存在普遍的非效率投资行为。而我国国有控股上市公司由于决策过程的复杂性及影响因素的多重性,对其投资行为的研究显得更有价值。国有控股上市公司投资欲望过于强烈,恶性投资现象比比皆是,其投资行为在某种程度上被严重扭曲,主要表现为投资不足、过度投资、频繁变更募集资金投向等,导致投资效率低下。但是国内外针对中国国有控股上市公司投资行为因素的专项研究非常的少。因此,全面、客观地揭示我国国有控股上市公司投资行为存在的问题并寻求有效的解决途径,对提高其经济效益和促进资本市场健康发展是十分必要的。本文采用理论分析与实证研究相结合的方法,在界定投资行为概念的基础上,对国有控股上市公司投资支出与影响投资支出的各个微观因素的关系进行理论分析,依托我国股票市场国有控股的制造型企业的财务数据,对投资行为和影响因素进行具体指标设定,以上市公司投资规模为被解释变量,以融资结构、股权结构、经营现金流和产品市场竞争指标为解释变量建立多元回归模型,探讨了国有控股上市公司投资行为的微观影响因素,构造了综合性的分析框架。本文的研究工作主要从以下几各方面展开:第一章(绪论):先点出研究的背景以及现实意义,接着详细的归纳出与研究相关的国内外文献综述,最后阐明文章的研究方法以及结构框架。第二章(相关基本理论和我国国有控股上市公司投资行为现状分析):首先是关于我国国有控股上市公司和投资行为概念的界定。接着介绍了相关的一些基本理论,其中包括了投资函数模型、满意资本存量模型、投资加速原理和新古典投资理论。最后对我国国有控股上市公司投资现状及宏观的成因进行了理论分析。第三章(国有控股企业投资行为的影响因素):建立了一个基于融资结构、股权结构、经营现金流和产品市场竞争能力的分析框架,深入探讨影响国有控股企业投资行为特征的主要的微观因素。第四章(国有控股上市公司投资行为影响因素的实证分析):对我国国有控股上市公司投资行为的微观影响因素进行了实证分析第五章(结论和建议):总结归纳出研究结论并提出一些对策建议。经过较深入的理论和实证分析,得出以下的相关研究结论:1、国有控股上市公司的融资结构与投资水平之间是显著正相关关系,债权融资对企业投资行为有一定促进和支撑作用,但约束力不够,这与传统理论相悖。2、国有控股上市公司的股权结构对投资行为具一定的影响效应,但影响不大。国有股比例和投资规模是弱相关关系。3、资产特性对企业投资行为的影响是不可忽视的,经营现金流在前三年与投资规模是显著正相关,企业现金流充裕,内源融资成本较低,使得企业投资规模较大;而在2007年经营现金流与投资规模呈弱相关,主要是因为资本市场的繁荣使得企业现金流转入股票证券市场,从而降低经营现金流与投资规模的相关性。4、产品市场竞争能力对投资活动具有十分重要的影响。资产报酬率与投资规模呈显著正相关关系,资产报酬率越低说明竞争越激烈,所以产品市场竞争和投资规模呈负相关关系。5、净利润增长率对国有控股上市公司投资规模有较显著的正影响。6、企业的规模对国有控股上市公司投资行为有较显著的正影响。本文的主要创新之处:从融资结构、股权结构、经营现金流和产品市场竞争四大因素探讨了对我国国有控股上市公司投资行为的影响,构造了综合性的分析框架,而国内学者很少从这四个方面进行定量分析。从这四个方面来分析影响我国国有控股上市公司投资行为是一个较新的尝试,从多个视角对我国国有控股上市公司的投资行为提供了合理的解释。本文的不足之处:虽然本文对国有控股上市公司投资行为的优化方法提出了一些建议,但并没有充分利用到本文的研究成果,这是由于本文主要分析了投资行为的微观影响因素,没有更深入分析如何提高国有控股上市公司的投资效率。因此,在后续的研究中,应该进一步研究上市公司投资行为的优化方法,更深入的探讨促进我国国有控股上市公司投资效率提升的途径,并针对我国国有控股上市公司的治理机制、融资选择和投资决策的效率问题,提出更进一步政策性建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 研究问题的提出及背景
• 1.2 国内外文献综述
• 1.2.1 国外研究现状
• 1.2.2 国内相关研究成果
• 1.3 研究方法以及结构框架
• 2. 相关基本理论和我国国有控股上市公司投资行为现状分析
• 2.1 基本概念
• 2.1.1 国有控股上市公司
• 2.1.2 投资行为
• 2.2 相关基本理论
• 2.2.1 投资函数模型
• 2.2.2 满意资本存量模型
• 2.2.3 投资加速原理
• 2.2.4 新古典投资理论
• 2.3 我国国有控股上市公司投资行为现状分析
• 2.3.1 我国国有控股上市公司投资行为特征
• 2.3.2 我国国有控股上市公司投资行为特征的宏观成因分析
• 3. 国有控股上市公司投资行为的影响因素
• 3.1 负债融资与企业投资行为
• 3.2 股权结构与企业投资行为
• 3.3 经营现金流与企业投资行为
• 3.4 产品市场与企业投资行为
• 4. 因素的实证分析
• 4.1 研究设计
• 4.1.1 样本设计
• 4.1.2 变量选择
• 4.1.3 研究方法
• 4.2 实证结果分析
• 4.2.1 描述性统计
• 4.2.2 修正后模型检验
• 4.2.3 规模和经营资产比对投资规模的影响
• 5. 结论和建议
• 5.1 结论
• 5.2 建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录