中国上市公司股份回购研究

论文摘要

股份回购作为一种重要的资本运作手段在国外证券市场扮演着越来越重要的角色。它不仅可以改善资本结构、优化股权结构,而且也可以起到通过向市场传递公司经营改善的信号而刺激股价提升等的重要作用。正因为如此,股份回购也得到我国证券市场相关参与主体的普遍重视。我国学者对此也做了大量的研究,但主要是基于定性方面的分析,缺乏系统的理论和实证分析,特别是实证结论比较少。而且从我国现有的股份回购实践特点来看,上市公司运用股份回购的主要目的是为股权分置改革服务和清偿大股东占用资金,与国外上市公司股份回购目的不尽相同,因此有必要根据我国的实际情况对国内证券市场回购现象进行考察和实证分析,以丰富现有的股份回购理论,指导上市公司实践。本文围绕我国上市公司股份回购实践及其制度、股份回购的动机、股份回购公告效应等方面,采用比较研究、相关性分析、回归分析及事件研究法等方法,对近期出现的回购案例进行了比较全面系统的分析。同时,对国内外回购理论进行回顾,从公司治理结构、资本结构和股利政策的角度阐释股份回购与公司价值的关系。阐明国内外股份回购的条件、动机、方式、定价、资金来源等方面制度的差异。文章首先根据国内外实证文献,提出相应的研究假说。采用回归分析的方法对回购动机的影响因素进行分析,从实证角度来验证我国上市公司的回购动机特点。采用事件研究法对我国股份回购的公告效应进行检验,对样本进行分组,分别探讨不同回购方式及上市公司公告期是否发布股权分置改革公告下的市场效应是否存在明显差异;采用单变量回归分析和多变量回归分析的方法验证公告效应的影响因素。主要研究结论和创新点如下:(1)发现我国上市公司的回购动机与国外的有较大的差异性。我国上市公司的回购动机主要表现为清偿大股东的资金占用以及为我国的股权分置改革服务,不同回购方式所代表不同的回购动机。实证分析证明,信号传递假说、自由现金流假说对我国股票回购的动机具有一定的解释力,而财务灵活性假说及杠杆假说到目前为止尚不能解释我国股票回购动机。(2)我国上市公司股份回购公告具有一定的市场效应,但与国外实证结论不同的是,其市场效应主要体现在公告日之前区间,公告日之后3日内又出现明显下跌的趋势。引起上述情况的可能原因是回购公告的信息被提前泄露而导致在公告日之前区间大幅上涨,而公告日之后股价随着一些掌握内幕信息的投资人的出货而回落。(3)我国上市公司事件期公告效应的主要影响因素包括回购方式、第一大股东持股比例、公司成长性等。第一大股东持股比例越高、公司成长性越好,则公告效应越差,它们与累积超额收益呈显著负相关关系。公开市场回购方式的累积超额收益要低于定向回购方式的累积超额收益。公告期内有股权分置改革公告对公告效应并无显著影响。回购比例、净值市值比、净资产收益率与累积超额收益成正相关关系,但并不显著。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.1.1 研究的背景
• 1.1.2 股份回购的作用和意义
• 1.1.3 研究的意义
• 1.2 研究的思路和文章框架
• 1.3 研究方法
• 1.3.1 比较分析法
• 1.3.2 事件研究法与回归分析法
• 1.3.3 统计推断
• 1.4 主要创新点
• 1.4.1 研究方法创新
• 1.4.2 研究结论创新
• 第二章 上市公司股份回购概述
• 2.1 股份回购的主要类型
• 2.1.1 按股份回购的方式分类
• 2.1.2 按股份回购的动机分类
• 2.2 股份回购的主要目标
• 2.2.1 稳定公司股价，维护公司形象
• 2.2.2 优化资本结构，以提高股票内在价值
• 2.2.3 防御外部接管
• 2.2.4 方便避税
• 2.2.5 建立股票期权及员工持股制度的需要
• 2.2.6 收缩经营的需要
• 2.2.7 作为股利的替代方法
• 2.3 股份回购的定价
• 2.3.1 资产价值基础法
• 2.3.2 收益法（市盈率模型）
• 2.3.3 公式评估法一一沃斯顿模型（WestonModel）
• 2.3.4 我国上市公司股份回购定价的方法选择
• 2.4 回购资金的来源
• 2.4.1 自有资金
• 2.4.2 债务融资
• 2.5 股份回购资金的支付
• 2.5.1 回购资金支付方式的种类和特点
• 2.5.2 影响资金支付方式选择的财务因素
• 第三章 上市公司股份回购理论研究
• 3.1 国外相关理论综述
• 3.1.1 股票回购假说
• 3.1.2 对西方股票回购理论的评论
• 3.2 股份回购与公司价值
• 3.2.1 股份回购与股东财富最大化
• 3.2.2 股份回购与公司的经营绩效
• 3.2.3 股份回购与公司的资本结构
• 3.2.4 股份回购与公司股利政策
• 第四章 上市公司股份回购实践及其制度比较
• 4.1 国外股份回购实践回顾
• 4.1.1 美国
• 4.1.2 日本
• 4.2 我国股份回购实践回顾
• 4.2.1 我国股份回购的早期实践
• 4.2.2 我国近期股份回购的实践
• 4.2.3 早期和近期股份回购特点的对比分析
• 4.3 国内外股份回购的法律规定
• 4.3.1 发达国家（地区）关于股份回购的法律规定
• 4.3.2 我国关于股份回购的法律规定
• 第五章 我国上市公司股份回购动机研究
• 5.1 我国上市公司股份回购的背景和特点
• 5.1.1 保证股权分置改革的顺利实施
• 5.1.2 上市公司大股东以股抵债
• 5.1.3 公开市场股份回购
• 5.2 上市公司回购动机的比较研究
• 5.2.1 上市公司回购动机分类描述
• 5.2.2 上市公司回购动机的比较分析
• 5.3 国内外学者关于回购动机的研究文献
• 5.3.1 国外学者相关研究文献
• 5.3.2 国内学者相关研究文献
• 5.4 我国上市公司股份回购动机的实证分析
• 5.4.1 回购动机的研究假说
• 5.4.2 变量定义
• 5.4.3 多变量回归模型
• 5.4.4 数据来源和样本选取
• 5.4.5 实证结果与讨论
• 5.5 小结
• 第六章 上市公司股份回购公告效应研究
• 6.1 相关文献回顾
• 6.1.1 国外文献回顾
• 6.1.2 国内文献回顾
• 6.2 研究假说
• 6.3 我国上市公司股份回购的公告效应
• 6.3.1 研究方法
• 6.3.2 研究变量
• 6.3.3 数据来源和样本选取
• 6.3.4 实证结果与分析
• 6.4 小结
• 第七章 总结与展望
• 7.1 工作总结
• 7.2 建议
• 7.3 不足与展望
• 7.3.1 本文的不足之处
• 7.3.2 研究展望
• 参考文献
• 攻读博士学位期间发表论文及参加科研情况
• 致谢