中国股票市场与外汇市场的动态关联性研究

论文摘要

随着我国经济市场化改革的不断推进,金融市场的对外开放程度逐步加深。特别是股权分置改革以及人民币汇率形成机制改革以来,我国股票市场与外汇市场间的内在联动机制逐步恢复。然而,2008年爆发的国际金融危机致使我国股票市场和外汇市场剧烈震荡,并给二者间的关联效应带来巨大挑战。而随着我国经济的复苏和市场环境的改善,融资融券业务和股指期货于2010年相继推出,同时央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性,进一步增强了股票市场与外汇市场间的内在联动性。在此背景下,如何有效地刻画不同阶段我国股票市场与外汇市场之间的联动特征或信息传导机制；国际金融危机对我国两市场间的关联性是否产生影响,以及产生何种影响；如何帮助金融监管部门提高政策制定效率,以有效地防范金融市场风险等问题一直是人们关注的焦点。在借鉴国内外相关研究的基础上,本文采用定性分析与定量研究相结合的方法,对我国股票市场与外汇市场间的动态关联特征、结构变化及其成因进行研究。本文主要的研究内容和创新如下：首先,本文以国际金融危机为界将样本区间划分三个阶段,以考察国际金融危机对我国两市场间关联性产生的影响,以及不同阶段两市场间关联性特征的变化规律；第二,本文将引入利差作为外生变量以考察资本市场对股票市场与外汇市场以及对二者间的关联性产生的影响；第三,本文采用BEKK-MGARCH-VAR模型对两市场间的均值溢出效应和波动溢出效应进行研究,并进行稳健性检验。而现有文献多采用双变量EGARCH模型或DCC- MGARCH模型,仅就汇改后单一时期的溢出效应进行检验,并且研究结论不尽相同。同时,忽略利差对资本跨境流动,进而对两市场间的关联性产生的影响将导致信息损失,从而对两市场间联动特征的度量产生影响。研究结果表明,在协整关系方面,我国股票市场与外汇市场之间不存在长期均衡关系；在溢出效应方面,两市场间仅存在单向的均值溢出效应和波动溢出效应,并且溢出效应的方向均逐渐由汇市到股市的溢出转向股市到汇市的溢出,而在金融危机期间,两市场间不存在任何方向的均值溢出效应或波动溢出效应,我们认为,国际宏观经济形势以及人民币汇率的管制因素是产生此现象的重要原因；在利差影响方面,随着利差的扩大,利差对汇率的影响逐渐显著,而利差对股价的影响并不显著。本文的研究将有助于深入探讨我国股票市场与外汇市场间的信息传导机制及其变化规律,对促进我国其他金融市场间的联动机制研究,完善金融市场理论具有重要的理论价值；并且有助于金融监管部门确切把握两市场间的内在联动机理及其变化规律,对防范金融市场风险,维护金融市场稳定,提高金融监管部门的决策效率具有十分重要的现实意义。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 引言
• 1.1 选题背景和意义
• 1.1.1 本文的写作背景
• 1.1.2 本文的研究意义
• 1.2 全文的结构安排
• 1.2.1 本文的研究框架
• 1.2.2 本文的结构安排
• 1.3 本文的创新点
• 2 理论综述与文献述评
• 2.1 股价与汇率间关联性的基础理论与传导路径
• 2.1.1 股价与汇率间关联性的基础理论
• 2.1.2 股价与汇率间关联性的传导路径
• 2.2 国内外研究动态与文献综述
• 2.2.1 国外的研究历程及现状
• 2.2.2 国内的研究现状及趋势
• 3 研究方法与数据描述
• 3.1 研究方法
• 3.1.1 Johansen极大似然估值法
• 3.1.2 BEKK-MGARCH-VAR模型
• 3.2 数据描述
• 3.2.1 数据的选取与处理
• 3.2.2 数据的描述性统计
• 4 实证检验与分析
• 4.1 相关性分析
• 4.2 协整关系检验
• 4.2.1 平稳性检验
• 4.2.2 协整检验
• 4.3 溢出效应检验
• 4.3.1 均值溢出效应检验
• 4.3.2 波动溢出效应检验
• 4.4 稳健性检验
• 4.4.1 滚动窗口的相关性分析
• 4.4.2 滚动窗口的Granger因果检验
• 5 结论与政策建议
• 5.1 本文的基本结论
• 5.2 政策建议
• 5.3 需要进一步研究的问题
• 附录
• 参考文献
• 后记