我国上市公司可转换债券融资选择及绩效研究

论文摘要

可转换债券作为一种兼具债券和股票特性的混合型金融工具,近年来,已成为我国上市公司的重要再融资工具之一。本文主要以实证研究方法对我国上市公司的可转换债券融资选择及绩效影响进行研究。本文以Stein（1992）模型为基础,分析了在我国上市公司股权高度集中和股权分置的市场环境中,控股股东为实现其控制权利益最大化,市场中好公司有发行可转换债券的动机。本文以2000-2004年间发行可转换债券的上市公司为样本,利用Logistic回归分析法检验了上市公司在发行可转债与增发A股之间的选择偏好,检验结果发现,低财务杠杆和资产规模大的公司有显著可转债融资选择偏好。同时,利用概率分析法发现,我国绝大多数可转债偏股性。由此表明,我国可转债融资选择的动机是实现间接股票融资。研究结果还表明,高利率时期公司顷向于发行偏股性可转债。本文对以可转债融资的公司业绩影响的研究发现,不论以Size/BM可比公司、EBIT可比公司还是行业均值和中位数进行调整,可转债发行人的经营业绩在发行前后的分布均呈倒U型分布,即经营业绩在发行前逐年增加,发行后逐渐下降。实证结果表明,现阶段我国可转债融资同样存在融资前粉饰业绩、融资后即变脸的趋势,可转债并不能显著提升公司的经营业绩。然而,对公司股价表现的实证研究发现,可转债融资对股价的影响并未如配股和增发融资后出现显著下跌,而是有较好的市场表现。在可转债发行公告日前后61个交易日的累积超额收益为1.53%,而相对于Size/BM可比公司和EBIT可比公司而言,其发行后一年期的累积超额收益分别为17.13%和13.52%。本文的研究表明,在股权高度集中和股权分置背景下,在股票市场处于低迷时期,上市公司选择发行可转债作为间接股票融资,以实现控股股东的控制权利益最大化。可转债是控股股东掠夺中小股东（非流通股股东）的又一替代性工具,此种融资方式并不能改善公司业绩。可转债融资后的股价优越表现并不是源于公司业绩改善,或许是股票市场操纵的结果。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 导论
• 1.1 可转换债券概述
• 1.2 选题背景与研究意义
• 1.3 论文结构与研究方法
• 1.4 论文创新点
• 2 文献综述
• 2.1 公司融资选择的偏好理论
• 2.2 可转换债券融资的理论假说
• 2.3 可转换债券融资的绩效影响
• 2.4 国内可转换债券的融资选择及绩效研究
• 3 可转换债券融资选择及绩效影响的理论分析
• 3.1 公司价值最大化的可转换债券融资选择
• 3.2 控制权利益最大化的可转换债券融资选择
• 3.3 可转换债券融资选择的其他因素分析
• 3.4 上市公司可转换债券融资的绩效影响分析
• 3.5 本章小结
• 4 我国上市公司可转换债券融资选择的实证研究
• 4.1 公司股权特征与可转换债券融资
• 4.2 可转债融资选择的实证研究
• 4.3 可转债融资选择的进一步研究：债性与股性实证分析
• 4.4 本章小结
• 5 我国上市公司可转换债券融资绩效的实证研究
• 5.1 可转债融资公司的经营绩效变化
• 5.2 可转换债券融资的公司股价短期表现
• 5.3 可转换债券融资的公司股价长期表现
• 5.4 本章小结
• 6 结论与研究展望
• 6.1 本文研究结论
• 6.2 本文研究的不足及研究展望
• 致谢
• 参考文献
• 附录1 攻读博士期间发表及完成学术论文目录