我国上市公司可转债融资对股价影响的研究

论文摘要

可转换债券是全世界资本市场中一种比较流行的金融工具。它首先是一种公司债券,但同时赋予持有人在发债后一定时间内,可依据本身的自由意志,选择是否依约定的条件将持有的债券转换为发行公司的股票的权利。本文研究的是我国上市公司在发行可转换债券后,其发行公告对二级市场上股票价格的影响。之所以开展对这个问题的研究,是基于以下几个方面的原因:1.可转债融资在上市公司再融资中扮演了越来越重要的角色。纵观我国发行可转债的历史,随着1991年琼能源3000万元可转债的发行,可转债市场经历了由探索到冷却回调5个时期（探索,启动,发展,高潮,冷却）,直到2003-2004年,我国的可转债发行进入了高潮期,可转债的成为了公司上市公司再融资的首选,融资规模达到了近200亿元,而后在2005年到2006年中由于股权分置改革,可转债的发行冷却下来,但是在2006年下半年随着股权分置改革的结束,我国可转债的发行又重新开始,所以,可以预见可转债融资会再次成为上市公司再融资的重要手段。2.可转债对于上市公司属于一种比较新的融资方式,因为它是一种股性和债性相结合的有价证券,所以这种融资方式对二级市场股价的影响也有它的特别之处,因此进一步了解它对二级市场股票价格的影响对于采取何种手段进行再融资也起到了一定辅助决策的作用。3.对于投资者来说也是一种比较新的投资品种,其转换特性能够吸引投资者,另外由于转债和二级市场股价具有的联动性,因此研究对股价的影响,对于投资者在收益和回避风险的上有参考作用4.对于整个二级市场也有影响,比如招商行转债就曾导致大盘的下跌。基于以上几个原因,我们觉得就这个问题进行进一步的研究是有一定的意义的。在本文研究中共分为六个小节,在第一个小节中,简要介绍了对可转债的定价研究,提到了资产替代假说、估计风险假说和延迟股票假说等等。因为这些假说主要是在可转债的定价中讨论,不是本文研究的内容,所以本文并没有展开论述。而后,我们总结了一些西方发达国家成熟资本市场中,可转债发行对二级市场股价影响的研究,它们包括美国、日本、英国和荷兰市场,并重点提到了一些在该领域中经典的实证论文。同时也简要介绍了我国学者对可转债发行对于二级市场股价影响的相关研究。在第二节和第三节中,我们总结相关的实证研究方法和经济学理论,其中重点介绍了本文在实证部分中计算股票异常收益率要用到的市场模型和均值模型以及在计算异常收益率后我们要用到的检验统计量。然后,我们简要的说明了可转债发行对二级市场股价影响的一些经济理论,分别从股东权益的角度、公司治理角度和市场投机角度了分析可转债的发行对二级市场股票价格的影响情况。在第四节中和第五节中,我们根据上面提到的计量方法给出了实证研究。这也是本文的核心部分,在本节中,我们首先介绍了样本和变量的情况,并给出了一些描述性的分析,而后我们分别利用均值模型和市场模型得到发布可转债公告前后的异常收益率——时间[-1,1]窗口和[-7,7]窗口——,并得出了检验结果。随后,我们简单的考察了可转债发行在宣告后,股价的长期走势和与之的相关变量,采用的变量主要主要是:扩容度,资产负债率和业绩增长（每股收益增幅）。在本文的第六节中,我们根据以上实证研究的结果做出了一定的分析,首先,在中国市场,当公司宣布发行可转债之后,公司股票的异常收益率明显为负值。这说明中国市场的可转债中股权成分占有的比例比较大,或者说,公司发行可转债在很大程度上是作为股权融资的替代品。其次,从长期来看,市场对可转债标的股票的价值评价仍然与负债率和业绩增长正相关。所以可以看到随着时间的推移,人们逐渐认识到转债融资对公司价值和业绩增长的积极影响,于是市场对价值低估的转债概念个股进行了股价修正。另外,由于可转债发行的公告往往伴随着其他公告一并出现,这些公告会导致可转债发行公告效应减弱。

论文目录

• 一、前言
• 1. 可转换债券的概述
• 2. 研究意义
• 3. 文章内容结构
• 二、文献回顾
• 1. 可转换债券的融资行为和定价研究
• 2. 可转换债券对二级市场的影响研究
• 三、研究方法和相关理论
• 1. 实证研究方法
• 2. 相关理论分析
• 四、数据收集和变量描述
• 1. 数据收集
• 2. 变量描述
• 五、实证分析
• 1. 消息公布当天的股价走势（宣告效应研究）
• 2. 股价走势的相关因素分析
• 3. 实证结果分析
• 六、结论与建议
• 参考文献
• 附录
• 致谢
• 摘要
• Abstract