高管薪酬激励与上市公司非效率投资

论文摘要

众多的研究表明,我国上市公司中存在严重的代理问题,其表现之一就是非效率投资包括过度投资或者投资不足。在两类非效率投资中,较多的研究证明,投资不足的比例大。两类非效率投资都会影响企业绩效、降低企业价值、不利于股东财富最大化。非效率投资产生的原因是什么呢?激励机制是否影响企业投资行为呢?本文试图回答这些问题。本文选用我国A股上市公司2004—2006年的数据作为样本。首先构建一个资本投资模型,用上市公司当年实际投资与预期投资进行回归,按残差正负将上市公司分为过度投资、投资不足两类。然后用薪酬业绩敏感度PPS（Pay-Performance Sensitivity）分别与过度投资、投资不足进行回归。薪酬业绩敏感度PPS代表着上市公司的激励机制和激励强度。本文的发现是,当薪酬业绩敏感度PPS低于公司潜在的最优激励水平时,PPS与过度投资负相关,但是解释力度没有自由现金流量强;当薪酬业绩敏感度PPS超越了公司潜在的最优激励水平时,PPS与投资不足正相关;财务风险整体上抑制投资,表现为抑制过度投资、加剧投资不足。研究表明,薪酬业绩敏感度PPS低激励效果肯定不理想,但是并不是越高越好。我国上市公司薪酬激励契约的失效,是导致非效率投资的一个原因,是代理成本的一个方面。设计良好的激励机制,可以有效地解决非效率投资问题、降低代理成本。本文的创新之处在于使用薪酬业绩敏感度作为激励程度的代理变量,研究其与企业非效率投资的关系,试图发现导致企业非效率投资的其他因素和证据。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义
• 1.3 研究方法
• 1.4 研究框架
• 第2章 相关文献综述
• 2.1 激励机制与代理成本研究文献综述
• 2.1.1 国外研究相关文献
• 2.1.2 国内研究相关文献
• 2.2 代理问题与非效率投资研究文献综述
• 2.2.1 国外研究相关文献
• 2.2.2 国内研究相关文献
• 第3章 理论分析与研究设计
• 3.1 理论分析与研究假设
• 3.2 模型构建
• 3.2.1 资本投资模型的构建
• 3.2.2 非效率投资与薪酬业绩敏感度回归模型的构建
• 3.3 样本选取和数据来源
• 3.3.1 样本的分布情况
• 第4章 实证研究的定量结果
• 4.1 统计描述
• 4.2 实证结果与分析
• 4.2.1 相关性检验
• 4.2.2 资本投资模型回归分析
• 4.2.3 模型（1）的回归残差
• 4.3 非效率投资模型的回归
• 4.3.1 上市公司高级管理层薪酬概况
• 4.3.2 分行业的统计性描述
• 4.3.3 人均报酬及“零报酬”统计性描述
• 4.3.4 人均报酬及“零报酬”现象分年度按行业的统计描述
• 4.4 过度投资模型的回归结果
• 4.4.1 非效率投资回归模型中样本的筛选
• 4.4.2 过度投资样本各变量描述性统计
• 4.4.3 相关性分析
• 4.4.4 过度投资模型的回归结果
• 4.5 投资不足模型的回归结果
• 4.5.1 投资不足样本各变量的描述性统计
• 4.5.2 投资不足模型中各变量的相关性检验
• 4.5.3 投资不足模型的回归结果
• 第5章 研究结论、建议和局限性
• 5.1 薪酬业绩敏感度对过度投资的负相关影响分析
• 5.2 薪酬业绩敏感度对投资不足正相关影响的解释
• 5.3 财务风险对非效率投资的影响
• 5.4 建议
• 5.5 本文研究的局限性
• 注释
• 主要参考文献
• 后记