对我国上市公司资本结构中债务融资问题的研究 ——基于代理成本的角度

论文摘要

公司融资方式的选择,对于资本结构的确定以及公司价值的提高都至关重要。公司融资的最终目标就是提高公司价值,而提高公司市场价值的一个经典观点是调整资本结构。一个公司的资本结构对于公司的融资成本,市场价值,治理结构,行业竞争力,发展潜力和稳定性等都有很重要的作用,这也是资本结构一直成为众多学者研究的重点之一的原因。在过去的几十年中,学术界提出和发展了很多关于资本结构和企业融资决策行为的假说和理论,得出了不同的研究结论。莫迪格利尼和米勒提出的MM理论及其修正理论,为现代资本结构理论研究奠定了一个坚实的基础。此后,很多学者从权衡理论、代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论等不同角度对资本结构进行研究,也对债务融资的问题进行了思考。现代股份公司所有权和经营权的分离,会导致所有者和经营者的利益不一致,从而出现资产替代,投资不足或过度投资等一系列问题,由此产生代理成本。本文正是从这个视角着手来研究我国上市公司资本结构中的债务融资问题。根据代理理论的解释,企业负债的原因是为了利用负债来约束股东与管理层之间的冲突,降低股权代理成本。但由于债务本身亦存在代理成本,、因此,企业在进行融资结构决策时,必须在股权融资与债务融资之间做出权衡。但是,我国上市公司在进行融资决策时,对股权融资特别偏好,把股票市场作为获取资金最主要的途径,不得已时才考虑债务融资。而负债的重要性在理论和实践中都被众多学者证明,因此,引入债务对公司价值的提高至关重要,这也是本文研究的一个基调。本文正是基于以上目的,在强调债务可以降低股权代理成本重要性的同时,也对由于引入债务而增加的债务代理成本问题进行了关注；并且试图从影响债务代理成本的一系列影响因素出发,找到降低债务代理成本的方法,从而使总得代理成本降低,公司价值提高。本文以代理成本和债务融资作为研究的主题,从代理成本角度对我国上市公司的债务融资问题进行了理论和实证分析。（1）、首先对相关文献进行回顾与综述,从国内外学者的研究出发,为本文研究债务融资问题奠定理论基础。（2）、在对国内外学者文献进行回顾的基础之上,从理论上分析了我国上市公司资本结构中债务融资的重要性,以及其与两类代理成本之间的关系,证实了引入债务可以降低股权代理成本结论。（3）、重点分析债务融资和代理成本之间的关系,在强调债务的缓和,信号传递、相机治理和约束等一系列重要性的同时,也分析了它的不足,即由于债务引入而产生的债务代理成本,主要表现为资产替代和投资不足等几种形式；在分析了债务融资的优劣之后,引入一个模型对债务融资和代理成本进行了形象的描述,并且还结合简单的实证分析对模型的结论进行验证,实证结果表明债务确实与股权代理成本负相关,与债务代理成本正相关。（4）、对我国上市公司的债务融资进行了研究：首先,结合数据对我国上市公司的融资现状进行分析,表明我国上市公司资产负债率较低；偏好外源融资,外源融资中又偏好股权融资,对债务融资的重视程度不够；债务融资的利用注重短期债务,对长期债务的利用程度不高；在债务融资方式的选择上,多重视银行借款,对其余债务融资方式没有有效加以利用；在此基础之上,对我国的融资现状进行了思考,从流动性,便利性和结构的合理性等不同角度进行了分析,阐明了自己的观点。接下来就是本文的第二个实证部分,选取2000-2009年我国上市公司843个样本数据；以财务费用占总债务的比率来衡量债务代理成本,选取7个相关的解释变量；以公司规模、公司规模、债务期限结构、财务灵活性、成长性、获利能力和债务水平等七个指标作为解释变量,对各个变量选取的依据进行了简要分析,并结合分析提出了相应的假设；在此基础之上,用Eviews软件进行回归分析,得出相关的函数模型。实证结果表明,债务代理成本与公司规模、公司规模、债务期限结构、财务灵活性和成长性负相关,与获利能力和债务水平正相关,与前面的假设一致。（5）、在实证的基础之上,本文从影响债务代理成本的各影响因素出发,提出有针对性的一些建议：首先,重视公司自身的特点。在进行债务融资时,应该考虑到自身的规模,资产结构,盈利能力等因素。在实践中也应注意强化这些指标,通过合理配置资源,提高自身竞争力,促进企业盈利能力的增长,把公司做大、做强；其次,重视多种债务融资方式综合运用,最大限度地降低代理成本。如重视长期债务与短期债务的合理搭配,以避免由于短期债务而面临较大的流动性压力。还应重视对商业信用、银行贷款,公司债券以及融资租赁等多种方式的债务融资搭配,以更好地降低债务代理成本；此外、重视公司的债务融资,因为债务融资对于解决公司的“内部人控制”、在职消费、过度投资等问题,都具有显著的意义；最后提出还应重视对债权人的保护,使债权人获得充分的安全感,也可以减低债务代理成本。此外,还考虑了今后的研究方向。本文在很多学者的研究基础之上,重点分析资本结构中债务融资的作用,以及因为债务融资而产生的代理成本,并试图从影响债务代理成本的因素入手,找到降低债务代理成本的方法,使债务融资的效用得到更大程度的发挥,从而使我国上市公司的资本结构更加合理。从代理成本尤其是债务代理成本角度来研究公司合理的资本结构,为资本结构理论提供了一个新的理论支撑,也对规范我国上市公司的融资行为,降低融资的代理成本,指导其制定合理的融资政策具有积极和现实的意义。本文结合了很多学者的研究,也有许多创新的地方：（1）、研究视角方面。从代理成本尤其是债务代理成本角度来研究公司的债务融资问题,是一个比较新颖的研究角度。近几年,虽然有很多学者从代理成本角度来研究公司资本结构问题,但是对于其中债务融资问题得研究并不多见。（2）、实证分析方面。虽然很多学者都证实了债务融资可以降低股权代理成本,但是并没有对其作相关的实证分析。本文结合我国上市公司2000-2009年的财务数据,对这一结论作了实证分析,验证了这个结论。此外,本文还对影响债务代理成本的诸多因素进行了实证分析,以便在实践中找到降低债务代理成本的方法。但是由于时间的仓促以及本人水平的限制,在许多地方仍然存在不足,这也是在今后的学习中需要加强的地方。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 本文研究的背景和意义
• 1.1.1 研究的背景
• 1.1.2 研究的意义
• 1.2 本文研究的思路和方法
• 1.3 本文框架
• 1.4 本文的研究创新和不足之处
• 1.4.1 本文的创新之处
• 1.4.2 本文的不足之处
• 2. 文献综述
• 2.1 国外学者研究综述
• 2.2 国内学者研究综述
• 2.3 国内外学者研究综述
• 3. 债务融资与代理成本的关系分析
• 3.1 债务融资的必要性分析
• 3.2 对债务运用限制的分析——债务代理成本
• 3.3 债务融资对代理成本的影响——一个模型
• 3.4 债务比率与代理成本的实证分析
• 3.4.1 样本选取及数据来源
• 3.4.2 解释变量、被解释变量和假说的提出
• 3.4.3 样本分析
• 4. 我国上市公司债务融资的实证研究
• 4.1 我国上市公司债务融资现状分析
• 4.1.1 我国上市公司债务融资特点
• 4.1.2 对我国融资现状的一些思考
• 4.2 影响债务代理成本的实证分析
• 4.2.1 样本选取及数据来源
• 4.2.2 被解释变量、解释变量和假说的提出
• 4.2.3 样本分析
• 5. 结论及今后研究方向
• 5.1 本文研究的结论
• 5.2 今后的研究方向
• 参考文献
• 致谢
• 在读期间科研成果