强制分红制度提升股市融资功能的效应分析

中图分类号：D912.28文献标识码：A

关键词：强制分红制度；股市；融资功能

一，强制分红制度为希望获得高收益的投资者提供投资机会

作为一个普通投资者，可供其选择的金融投资品大体包括股票，债券和银行存款。其中债券和银行存款为固定利息的金融产品，风险较小。因为他们的风险小，所以与之对应的收益也小。按照中国人民银行的规定，2008年12月23日起金融机构人民币存款基准利率整存整取一年期固定利率调整为2.25%。此外，2009年2月12日发行的2009年记账式(一期)国债，期限7年，票面年利率为2.76%。可见，这种风险小的金融产品利率也较低。这些金融产品适合那些厌恶风险，追求稳定收益的投资者。然而，并不是所有投资者都如此。还存在一些投资者，他们愿意承担高风险进而追求高收益，这些投资者适合于投资股票。在目前中国的A股市场中，上市公司现金分红率普遍偏低。在这种情况下，投资者只能靠博取股票买卖差价来获得收益。然而，一个理性投资者是不会投资这个市场的，因为就投资者整体而言，其投资结果必然是亏损的。但在强制分红制度下，投资者在承担了超过债券和银行存款的风险同时，他们将按时得到上市公司发放给他们的现金红利，而这些现金红利在正常情况下是要高于债券和银行存款利率的，尤其是在中国这样一个经济快速发展的国家。就投资者整体而言，他们不靠股票买卖差价也可以获得相当的收益。这时，那些理性的愿意承担风险并期望获得高收益的投资者将积极地参加这个市场。由于中国人口基数大并且人们变得更加富裕，可以预见这种类型投资者的资金总量会很大。一旦强制分红制度在中国A股市场确立，将会有大量的资金涌入中国股票市场。

二，强制分红制度有利于高质量的公司在股市上进行融资

前面阐述了股票的需求者在强制分红制度下乐于将大量的资金投入股市，也就是说在这种制度下，对股票的需求将增加。在讨论了对股票的需求后，我们接着来讨论一下股票的供给。在目前这种上市公司较少进行现金分红的情况下，一部分公司正常的融资需求被抑制。例如在股指处于上升阶段，公司大规模的IPO或是增发将使股指的上升势头受挫从而损害二级市场投资者的利益，这将遭到二级市场投资者的抵制，证券监管部门也可能出于维护市场的考虑阻止这次IPO或增发。相反，在股指处于下降阶段，证券监管部门同样可能出于维护市场的考虑，阻止某些IPO或增发。但在强制分红制度下，这种情况将不会发生。因为在强制分红制度下，投资者收益主要来源于上市公司的现金分红，所以二级市场投资者欢迎资金使用效率较高的公司进行IPO或增发，这等于给投资者提供获得高收益的机会。这样，只要是正常的，可以预期将产生较多回报的IPO或增发都不会受到抑制。也就是说，高质量公司的融资需求将被很好的满足。它们将根据自己公司的资金状况及发展规划提出在股票市场进行融资的需求而不需要考虑二级市场的状况是否会阻碍它们的融资。目前，各类型公司对资金的需求都很旺盛，尤其是那些中小企业。因为上市门槛较高，它们难以上市融资。但在强制分红制度下，证券监管机构可以适当放宽它们的准入门槛，将它们的融资需求能否得到满足交由市场决定。这样，那些高质量的中小企业也可以在股票市场上成功融资。这些都说明了在强制分红制度下，股票的供给也将大于现在的情况。

三，强制分红制度有利于改善我国直接融资对间接融资的比例及化解金融风险

前文已经阐述了在强制分红制度下，投资者对股票的需求以及公司对股票的供给都将上升。这样，在需求和供给的双重推动下，股票一级市场的融资规模将大大提高，这在很大程度上将提高我国直接融资对间接融资的比例。目前，我国金融体系的融资结构很不合理，直接融资对间接融资的比例过低。据中国人民银行统计资料显示，2009年第一季度非金融机构部门通过直接融资方式进行的融资额仅占融资总额的5.3%。2008年第一季度非金融机构部门通过直接融资方式进行的融资额占融资总额的10.9%。这种直接融资对间接融资比例过低的状况会给我国的金融体系乃至整个经济体系带来相当大的风险。按照金融运行的一般规律,短期资金需求主要靠银行贷款,即间接融资的办法予以解决；长期资金的需求主要靠发行股票和债券等直接融资的方式来解决,这样可以避免用短期资金来源解决长期资金需求的种种弊端和风险。然而,我国的现状却是,90%的长期资金需求都是通过商业银行以间接融资渠道解决的。与此同时,商业银行的资产来源又是以短期资金为主,从而产生了短存长贷引发的流动性问题,蕴藏着潜在的金融风险。商业银行一旦因为流动性问题被拖垮将会使整个社会的信用链条断裂进而引发经济危机。此外，2009年第一季度通过股票进行融资的融资额仅占非金融机构部门融资总额的0.6%。这些说明了我国股票融资的发展潜力巨大，一旦建立强制分红制度，可以预见这将大大提高我国的直接融资对间接融资的比例，起到防范和化解金融风险的作用。

参考文献：

[1]张亦春,郑振龙.金融市场学[M].北京:高等教育出版社,2003年6月

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