论文摘要
近些年,金融市场的迅速发展已经成为世界经济的一个显著特点。虽然我国证券市场还处于发展完善阶段,但其在我国经济发展中的战略地位已经确定。其中利率波动对股价的影响也广泛受到关注。利率作为货币政策向资本市场传导的枢纽,能够在经济运行过程中起着重要的作用,在我们国家具体实践过程中是否已经具备了对资本市场进行调节的能力,我国经济体制下经济环境各异,利率根据市场的变化而变化,能否起到调节股票价格的作用?这对我国制定相关的政策有着非常重要的指导意义。本文以我国为背景,在借鉴国内外对股票价格与利率关系的理论基础上,对我国经济发展的上升、下降周期中股价和利率的关系进行实证分析与讨论,通过计量经济学的方法来检验我国利率变动与股市之间的关联关系,为我国货币政策制定提供理论参考。通过对不同经济周期下国内外影响市场走势的重要因素实证分析,得出以下结论：(1)由于国内证券市场发展程度有限,市场有效性特征并不十分突出。(2)我国股票市场已经进入逐步成熟、完善、有效的过程之中,市场与经济契合度逐步提高；但仍然不可避免受到政策变量的巨大影响。(3)上升周期中,投资者对经济增长带来的企业盈利和资产增值预期相对乐观,而政策收紧对市场的不利影响将被乐观预期所掩盖；在经济下降周期中,投资者心理预期走向悲观,而更倾向于观察管理层的政策调整动向,并给与这一因素较高权重。这一研究结论对于目前阶段市场(经济出现复苏趋势,政策预期相对模糊)走势预期具有一定指导作用。(4)利率当期和滞后期利率都会影响到股票收益率。由此可以看出,滞后影响对利率变动也有十分大的影响,需要加大对市场传递有关机制的强化和完善,以不断提高我们国家的股票市场对外部信息的敏感度。基于模型的实证研究,并结合现阶段我国的经济、市场发展情况,本文对现阶段我国市场监管政策、货币政策和股票市场改革方面提出相应的政策建议。(1)在政策选择上,应着眼于继续扩大市场容量,从流通市值增加和机构投资者增长两个方面入手,既要吸引更多优质公司上市,同时也要引入更多价值型长期投资者入市,减小市场波动,稳定市场发展。(2)中国股市受到利率变动的影响比较明显。随着股票市场在经济生活中的作用日益突出,货币政策制订者在考虑政策调控目标时,应逐步将维护市场稳定,避免股票市场剧烈波动纳入政策调控目标之中。(3)在利率政策方面,笔者认为我国当前暂不能够全部放开利率,应当将利率水平置于市场环境当中。当然,政府也不是固步自封,始终不予放开,政府可以根据形势的不断发展,逐步的予以放开。在利率水平过渡过程中,要始终根据我国当前经济形势的发展需要,根据市场环境以及我们已经确定的利率水平来进行一步步过渡。(4)利率当期影响对股票收益率有重要影响,同时也受到其滞后期利率的影响,我国股票市场有效性有待进一步提升。其政策启示在于,在我国股票市场规模不断扩大,多层次资本市场取得重要胜利的情况下,推动市场稳定健康发展的重要手段在于加强监管,推动市场“三公”运行和有序、高效方向发展。