流动性与封闭式基金折价的关系研究

论文摘要

封闭式基金折价问题被称为最令金融界困惑的谜团之一。大量实证发现,大部分时间基金都会以折价的方式交易,在我国同样也存在着严重的基金折价现象。国内外许多金融学者试图从各种角度解释这一现象,对该现象的解释总体分为两大类:标准金融学的解释及非理性人假设的行为金融学解释,但标准金融学给出的答案很难完美地将基金折价的四个方面解释完全,而行为金融学的兴起,让金融界从一个崭新的角度来看待折价问题。LST提出的噪音交易者情绪理论认为,噪音交易者情绪是造成封闭式基金折价的一个主要因素,该理论相较于传统金融理论能在基金折价的四个方面给出比较圆满的解释。与此同时,一些学者(如Kyle、Black)还将噪音交易者理论运用到有关流动性的问题上。研究发现噪音交易者情绪也是影响流动性的一个主要因素,噪音交易者越乐观市场流动性越大,反之流动性越差。因此本文的研究目的旨在研究基于噪音交易者的流动性与封闭式基金折价之间的关系。虽然流动性与折价的关系在国内已有研究,但这些研究大都是从传统的金融市场微观结构角度构建的流动性指标,本文构建的流动性指标融入了投资者行为,更贴近现实中的证券市场。本文以噪音交易者模型(DSSW模型)为基础,在该模型原有结论的基础上进行了扩展,得出证券市场交易量与风险资产价格变化的关系,即价格的变化对交易量的一阶导数,也就是本文所推导的价格冲击系数。本文将此价格冲击系数作为流动性风险的衡量指标,进而得出其与风险资产价格的关系。在实证模拟方面本文借鉴了ASM人工股票市场的价格实现机制来生成所需数据,最终的实证结果证实了本文所得结论——流动性是影响基金折价的一个主要因素,流动性的大小与折价程度成反比。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 引言
• 1.1 基于噪音交易的封闭式基金折价问题的提出
• 1.1.1 封闭式基金折价现象
• 1.1.2 噪音交易者情绪理论的提出
• 1.2 基于噪音交易的流动性问题的提出
• 1.3 本文研究工作的主要思路
• 1.4 研究框架及研究流程图
• 1.5 小结
• 第二章 文献综述
• 2.1 理论研究综述
• 2.1.1 基于传统金融学的研究
• 2.1.2 基于行为金融学的研究
• 2.2 关于投资者情绪因素的实证研究综述
• 2.3 流动性与折价关系的实证研究综述
• 2.4 小结
• 第三章 相关理论基础
• 3.1 行为金融学理论发展概述
• 3.2 相关概念介绍
• 3.2.1 投资者的心理认知偏差
• 3.2.2 噪音交易者
• 3.2.3 有限套利
• 3.3 基于噪音交易的流动性风险
• 3.3.1 流动性的含义
• 3.3.2 流动性的测度
• 3.3.3 流动性与资产定价理论
• 3.3.4 流动性与投资者行为
• 3.4 小结
• 第四章 流动性与均衡价格的关系模型
• 4.1 基于同质噪音交易的DSSW模型
• 4.1.1 本节假设与符号释义
• 4.1.2 模型的推导
• 4.2 基于噪音交易的价格冲击模型
• 4.3 价格冲击系数与资产价格的关系模型
• 4.4 小结
• 第五章 流动性与价格关系的实证模拟
• 5.1 流动性指标的选取
• 5.2 计算机模拟方法及参数取值
• 5.3 流动性风险对价格影响的检验
• 5.3.1 模拟数据的产生和检验方法
• 5.3.2 检验结果及含义
• 5.4 基于噪音交易的流动性溢价模拟实证检验
• 5.4.1 模拟数据的产生和检验方法
• 5.4.2 检验结果及含义
• 5.5 小结
• 第六章 总结与展望
• 6.1 总结
• 6.2 本文创新点
• 6.3 展望
• 参考文献
• 附录：matlab程序编码
• 发表论文和参加科研情况说明
• 致谢