我国上市公司股权分置改革效应研究

论文摘要

股权分置是指我国上市公司中存在的非流通股和流通股并存的情况。作为历史遗留的制度性缺陷,股权分置是我国证券市场上许多痼疾的根源,严重阻碍了证券市场持续稳定地发展,使我国证券市场长期陷入低迷状态,证券市场丧失了许多应有的功能。股权分置改革正是在这样的背景下产生的。股权分置是中国资本市场特有的现象,股权分置改革也是中国资本市场特有的事件。面对如此重大的资本市场改革,其成效如何自然是我们关心的焦点。股权分置改革有没有提高企业的绩效?在多大程度上提高企业的绩效?这不仅是国家决策层迫切想知道的事情,也是众多上市公司、基金公司、机构投资者和广大中小投资者非常关注的问题。对这一问题的研究是本文的主旨。首先,本文从股权分置产生的历史背景出发,分析了股权分置的由来,从公司治理、中小股东的利益侵害、证券市场的定价机制和资源配置等方面分析了股权分置改革的必要性,并回顾了为解决中国证券市场股权分置问题所进行的渐进式改革历程及其思想沿革。其次,介绍了股权分置改革的相关理论基础和评价的方法。特殊的股权结构决定了我国上市公司委托—代理关系的特殊性,即存在流通股股东和非流通股股东之间的委托—代理关系。利益基础的差别决定了二者之间的代理是无效的,在控制权市场、经理人市场等不健全的情况下,流通股股东对非流通股股东和上市公司董事会的监督都是无效。同时,控制权的非市场化,内部法人治理机制的缺陷与外部法人治理机制的弱化,直接导致了我国上市公司控制权配置的失效。再次,本文采用会计资料研究法,运用因子分析模型对沪深两市2005年完成全面股改的121个样本公司进行实证分析。研究结果表明:股改后综合得分总额有增加的趋势,表明股改使得上市公司的绩效有提高的趋势。股改当年,企业绩效有大幅上升,即股改给企业带来了较好的效益。股改后一年绩效的上升程度趋缓,但在股改后第二年绩效上升的幅度又有所上升,说明股改提高了公司的治理绩效,表明股改是有效的。另外,本文将样本公司(即率先股改的公司)主要财务指标均值与整体上市公司的各项指标进行趋势比较分析发现,尽管整体上市公司各指标有上升的趋势,但率先股改公司绩效总体上表现更好,这在一定程度上说明:除了宏观经济形势影响上市公司业绩外,股权分置改革也给企业带来了正的效应。最后,根据目前中国上市公司在治理方面存在的问题,提出了完善公司治理,提高治理绩效的对策和建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 1.1 问题的提出
• 1.2 研究现状及文献综述
• 1.2.1 国外相关理论综述
• 1.2.2 国内关于股权分置改革的研究探讨
• 1.3 研究方法
• 1.4 研究框架
• 1.5 创新点和不足之处
• 1.5.1 创新点
• 1.5.2 不足之处和改进建议
• 第二章 股权分置改革概述
• 2.1 股权分置改革的由来
• 2.2 股权分置改革的必要性
• 2.2.1 股权分置使公司治理难以完善
• 2.2.2 股权分置造成了非流通股东和流通股东利益的冲突
• 2.2.3 股权分置扭曲证券市场的定价机制
• 2.2.4 股权分置影响国有资产的优化配置
• 2.3 我国股权分置的改革历程及其思想沿革
• 第三章 股权分置改革相关理论基础和评价方法
• 3.1 相关理论基础
• 3.1.1 两权分离理论
• 3.1.2 委托——代理理论
• 3.1.3 控制权理论
• 3.1.4 有效市场理论
• 3.2 评价方法的选择
• 3.2.1 事件研究法（Event Study）
• 3.2.2 会计资料研究法
• 3.3 评价指标体系的建立
• 3.3.1 评价指标的选取
• 3.3.2 评价指标的计算方法
• 3.4 评价模型的建立
• 3.4.1 因子分析法的基本原理
• 3.4.2 使用因子分析法的几个判断和检验
• 3.4.3 因子分析的数学模型
• 第四章 我国股权分置改革效应的实证分析
• 4.1 研究方法的技术性说明
• 4.1.1 数据来源及样本选取
• 4.1.2 指标的确定
• 4.1.3 数据分析的两个假设
• 4.2 样本数据的一般性分析
• 4.2.1 样本公司财务指标描述性统计及趋势分析
• 4.2.2 样本公司与整体上市公司各项指标趋势比较分析
• 4.3 基于因子分析模型的分析
• 4.4 结论的分析与讨论
• 第五章 完善公司治理、提高治理绩效的对策和建议
• 5.1 从法律的制定和完善方面保护中小股东利益
• 5.2 进一步完善独立董事制度
• 5.3 完善董事会和监事会
• 5.4 培育合格的机构投资者，形成多元股东制衡的局面
• 5.5 中介机构的规范和发展
• 5.6 推进整体上市和引入战略投资者
• 致谢
• 参考文献
• 附录：作者在攻读硕士学位期间发表的论文