政府控制下的公司并购模式及绩效研究 ——基于中国上市公司的经验数据

论文摘要

西方理论论述了并购的动因,但国内学者主要关注并购本身的价值创造性,其结论的差异佐证了中国并购市场政府控制因素的重要性。政府控制并购的初始动因和路径传承是减少财政负担,但上市公司股权收购中政府控制方式有所变化。在此背景下,研究政府控制与公司并购的关系,有利于梳理并购机理和规范公司行为。本文遵循“企业控制权(根源)—政府控制(动因)—并购模式(行为)—公司绩效(结果)”研究思路,在企业性质、行政级别、金字塔层级、控股方式、控股比例和地区差异等方面,研究了政府控制下的公司并购模式及绩效,主要特色在于政府控制的微观动因视角、并购模式的政府行为特色、绩效影响路径的实证性和数据验证的匹配性。理论分析表明,政府控制权的实质是可分割的实际控制权;基于政府控制权分割基础上形成的政府控制方式蕴含着政府控制并购的动因;政府控制具有正、负两种效应,其中基于名义剩余控制权和政府控制权分离基础上的目标多元性、廉价投票权和寻租等代理问题,是政府过度干预并购并造成其效率低下的根源。实证研究发现,公司并购行业属性取决于企业性质和行政级别,关联属性取决于企业性质、控股方式和控股比例,而区域属性取决于企业性质、行政级别和地区差异。公司整体绩效证实了两个悖论,但与关联属性和区域属性无显著相关性;政府控制下并购模式对绩效的影响证实了政府控制的动因。政府控制的正效应是高级别政府对企业盲目多元化的抑制和高级别政府控制企业多元化并购的协同效应动因共存,负效应是:低级别政府控制企业过度多元化的侵害效应;关联并购中报表重组的政府内部资本市场机会主义运用;地方政府利用同区域并购对中央政府控制企业的经济负担转嫁和对本地上市公司的利益输送;政府控股比例与利用关联并购进行报表重组可能性的正向关系;高干预地区政府对本地企业收购外地企业的鼓励和对外地企业收购本地企业的限制。发挥并购功效的关键是防止政府的过度干预,基本原则是政府职能的合理定位,减持国有股并培育责任大股东,加强证券监管和机构投资者监督以及改善法人治理结构。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 目录
• 1. 导论
• 1.1 问题的提出
• 1.2 基本概念的界定
• 1.3 研究思路、研究目标与研究方法
• 1.3.1 研究思路
• 1.3.2 研究目标
• 1.3.3 研究方法
• 1.4 研究内容的安排
• 1.5 研究特色与贡献
• 2. 文献综述
• 2.1 公司并购动因理论综述
• 2.1.1 传统理论
• 2.1.2 代理理论
• 2.1.3 内部资本市场理论
• 2.1.4 对理论研究文献的评述
• 2.2 公司并购模式的文献综述
• 2.2.1 并购的行业属性
• 2.2.2 并购的关联属性
• 2.2.3 并购的区域属性
• 2.2.4 尚待研究的问题
• 2.3 公司并购绩效的文献综述
• 2.3.1 一般文献综述
• 2.3.2 政府控制与公司并购绩效文献综述
• 2.3.3 尚待研究的问题
• 3. 理论分析
• 3.1 理论基础:企业控制权理论
• 3.1.1 代理理论
• 3.1.2 扩展的剩余控制权理论
• 3.1.3 剩余控制权理论与代理理论的融合
• 3.2 政府控制权的实质、内容和特点
• 3.2.1 政府控制权的实质
• 3.2.2 政府控制权的内容
• 3.2.3 政府控制权的特点
• 3.3 政府控制方式与并购模式选择
• 3.4 政府控制与并购绩效
• 3.4.1 政府控制的效应
• 3.4.2 政府过度干预并购并造成其效率低下的根源
• 3.4.3 公司并购中政府控制代理问题的表现
• 4. 公司并购中政府控制形成的制度背景分析
• 4.1 公司并购的发展历程
• 4.2 公司并购中政府控制的历史渊源
• 4.3 上市公司股权收购中政府控制方式的变化
• 5. 政府控制下的公司并购模式选择研究
• 5.1 政府控制变量的界定
• 5.2 研究假设的提出
• 5.3 数据来源和样本选择
• 5.4 并购模式的政府控制特征描述
• 5.4.1 并购行业属性的政府控制特征
• 5.4.2 并购关联属性的政府控制特征
• 5.4.3 并购区域属性的政府控制特征
• 5.5 政府控制与并购模式的实证检验
• 5.5.1 研究变量与研究模型
• 5.5.2 政府控制与并购行业属性的实证检验
• 5.5.3 政府控制与并购关联属性的实证检验
• 5.5.4 政府控制与并购区域属性的实证检验
• 5.5.5 稳健性分析
• 5.6 政府控制下公司并购模式选择的总体评价
• 6. 政府控制下并购模式对公司绩效影响的实证研究
• 6.1 政府控制下并购模式对公司绩效的影响路径
• 6.2 研究假设的提出
• 6.3 样本选择、研究变量与研究模型
• 6.4 政府控制、并购模式与公司绩效的单变量分析
• 6.4.1 主要研究变量的基本特征
• 6.4.2 政府控制对并购绩效影响的单变量分析
• 6.4.3 并购模式对公司绩效影响的单变量分析
• 6.5 政府控制、并购模式与公司绩效的多元回归分析
• 6.5.1 政府控制、并购行业属性与公司绩效
• 6.5.2 政府控制、并购关联属性与公司绩效
• 6.5.3 政府控制、并购区域属性与公司绩效
• 6.5.4 稳健性分析
• 6.6 政府控制、并购模式与公司绩效总体评价
• 7. 研究结论与政策建议
• 7.1 主要研究结论
• 7.2 政策建议
• 7.3 研究局限
• 7.4 未来拓展方向
• 参考文献
• 后记