我国A股市场新股抑价问题研究

论文摘要

自1969年理论界首次发现IPO定价偏低这一现象以来,“新股抑价之谜”便一直是现代金融领域中最令金融学者着迷的问题之一。作为“新兴+转轨”的证券市场,我国新股抑价水平之高更是引起众多国内外学者的关注,A股市场的政府管制色彩及市场投资者的非理性行为,造就了我国特有的“政策市”及“投机市”。为促进我国证券市场的可持续健康发展,根除新股高抑价这一顽症已势在必行。虽然我国反反复复地对新股发行体制进行多轮改革,但新股的抑价水平还是远远高于其他成熟市场及新兴市场。那么,我国新股如此之高的抑价究竟来自何方?为什么多轮市场化的定价方式都不能根除这一顽症?基于此,本文以1990～2010年沪深A股中的1880只新股为样本,对我国A股市场的IPO抑价现象及新股发行体制进行全面的研究,并试图寻找我国新股抑价高企的原因并提出相应的建议。本文共分七章,各章节主要内容如下:第一章主要介绍了选题的背景及意义,并对全文的框架做一个简要的概述,最后阐述了本文在研究新股抑价问题中所采用的主要研究方法及可能遇到的困难。第二章首先梳理了国外关于新股抑价的研究脉络,其次按市场参与方信息对称与否一一介绍了国外主流的新股抑价理论,并对这些抑价理论流派作相应的评述;最后对国内的关于新股抑价研究文献做了一定的梳理与归类,并略作评述。第三章首先对我国的新股抑价现象进行大概的描述,而后按不同的划分方式对我国新股抑价现象及其他现象作系统性的分析;之后梳理我国新股发行的变迁历程,试图从新股发行的一、二级市场寻找新股抑价可能的原因;最后则从新股发行的参与主体入手,分析各自对新股抑价的影响程度。第四章则从一级市场出发研究新股的估值。首先梳理了国内外对资产定价这一问题研究的发展脉络,而后对西方成熟市场的主流估值模型做了详细的介绍并对这些模型在我国的适用性作相应的分析,最后分析了影响新股定价的各种因素。第五章则从一级市场新股的估值转入新股价格发现机制的研究,并对全球主要的新股发行监管机制及新股定价机制做详细的介绍和比较。第六章在第五章的基础上,对我国新股发行的监管方式、定价方式、发行方式变迁历程作详细的梳理及评论。在第七章中,通过建立新股抑价模型从实证角度分析各因素对新股抑价影响的显著性及强弱性,并以定价方式为划分依据对我国的新股抑价作阶段性分析,最后提出一些政策建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 选题背景及意义
• 1.2 论文的框架
• 1.3 研究方法、研究的难点、创新及不足
• 1.3.1 研究方法
• 1.3.2 研究难点
• 1.3.3 本文的创新与不足
• 2 IPO 抑价研究文献综述
• 2.1 IPO 抑价研究发展脉络
• 2.2 国外文献综述
• 2.2.1 基于一级市场的折价理论
• 2.2.2 IPO 抑价的二级市场解释
• 2.2.3 西方新股抑价理论述评
• 2.3 国内文献综述
• 2.3.1 IPO 抑价的描述
• 2.3.2 西方理论的检验
• 2.3.3 IPO 抑价的解释
• 2.3.4 研究不足之处
• 3 我国新股首日抑价现象及原因分析
• 3.1 我国A 股市场的发展状况
• 3.1.1 我国股票市场的规模情况
• 3.1.2 我国股票市场的交易情况
• 3.1.3 我国股票市场融资情况
• 3.2 我国新股首日抑价现象
• 3.2.1 我国新股首日抑价现象描述
• 3.2.2 世界主要国家新股抑价情况
• 3.2.3 低中签率、巨额资金冻结与高换手率
• 3.2.4 高市盈率、高发行价
• 3.2.5 发行制度改革后第一单频遭爆炒
• 3.3 我国新股首日抑价原因分析
• 3.3.1 新股抑价的理论解释
• 3.3.2 我国新股抑价解释的主要观点
• 3.3.3 新股抑价解释的微观主体视角
• 4 主流估值理论及新股定价影响因素分析
• 4.1 国内外新股定价理论综述
• 4.1.1 国外新股定价理论综述
• 4.1.2 国内新股定价理论研究现状
• 4.2 主流公司估值理论及适用性分析
• 4.2.1 成本法
• 4.2.2 现金流量贴现法（DCF）
• 4.2.3 市场法
• 4.2.4 期权定价模型
• 4.2.5 多因素定价模型
• 4.2.6 各种定价模型的适用性及局限性
• 4.2.7 各估值模型在我国的适用性分析
• 4.3 新股发行定价的影响因素
• 4.3.1 内部因素
• 4.3.2 外部因素
• 5 价格发现机理及新股发行机制
• 5.1 价格发现机制概述
• 5.1.1 商品的价格发现机制
• 5.1.2 IPO 的价格发现机制
• 5.2 新股发行监管制度
• 5.2.1 三种新股发行监管机制简述
• 5.2.2 三种新股发行监管制度的比较
• 5.2.3 成熟市场新股发行监管制度案例
• 5.3 主流新股定价方式简介
• 5.3.1 固定价格机制
• 5.3.2 拍卖机制
• 5.3.3 累计投标询价制
• 5.3.4 混合机制
• 5.4 几种基本定价方式的比较及其国际趋势
• 5.4.1 几种基本定价方式的比较
• 5.4.2 新股定价方式的国际趋势及评价
• 6 我国新股发行制度变迁
• 6.1 我国新股发行监管制度变迁历程
• 6.1.1 审批制阶段（2001.3.16 以前）
• 6.1.2 核准制阶段（2001.3.17 至今）
• 6.2 我国股票定价方式变迁
• 6.2.1 我国股票定价方式的五大时期
• 6.2.2 小结
• 6.3 新股发行方式的变迁
• 6.3.1 1999 年以前的新股发行方式
• 6.3.2 1999 年后的新股发行方式
• 6.3.3 小结
• 6.4 我国最新新股发行体制改革
• 6.4.1 我国新股之怪状
• 6.4.2 新股发行体制改革
• 6.4.3 新股发行体制改革效果
• 6.4.4 新股发行体制改革的评价
• 7 我国新股抑价的实证分析
• 7.1 样本、变量的选择与描述
• 7.1.1 样本的选取
• 7.1.2 变量的选取与描述
• 7.1.3 样本时期的划分
• 7.2 样本变量的描述统计
• 7.2.1 新股抑价描述统计
• 7.2.2 全部变量描述统计
• 7.3 我国新股抑价的计量分析
• 7.3.1 建模过程
• 7.3.2 实证分析过程
• 7.3.3 估计结果
• 7.3.4 统计结果分析
• 7.4 主要结论与政策建议
• 7.4.1 本文的主要结论
• 7.4.2 政策建议
• 参考文献
• 在校期间参与的课题及发表的文章
• 致谢