中国证券投资基金的业绩与规模的关系研究

论文摘要

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式,即通过发行基金单位,集中投资者的资金,由基金托管入托管,由基金管理人管理和运用资金,从事股票、债券、外汇等金融工具投资,以获得投资收益和资本增值。与其他的金融投资工具相比,证券投资基金具有很多独特的优势,如组合投资、分散风险：由专家运作、管理并专门投资于证券市场；投资少,费用低；流动性强；经营稳定,收益可观等,正是由于证券投资基金在安全性,盈利性和流动性等诸方面的优势,使得其为广大中小投资者较为安全地长期投资于证券市场提供了较为有利的选择。截止到2007年底,我国的基金数量已经达到345只。其中,开放式基金310只,封闭式基金35只,开放式基金数量占基金全部数量的比例达到了90%,基金资产净值达到了3.28万亿元。本文在借鉴国外广泛运用的基金业绩评价的三大指数方法（特瑞纳指数,夏普指数和詹森指数）的基础之上,结合我国的实际情况,采用平均周单位净值收益率,特瑞纳指数,夏普指数和詹森指数来作为衡量基金业绩的指标,采用标准差和贝塔值作为衡量基金风险的指标,对50只股票型开放式基金在2007年1月4日到2008年12月31日期间的整体表现进行了实证分析,并将基金在考察期内的收益与市场组合的收益率以及无风险收益率进行了对比分析。在基金业绩评价的基础之上,我们把样本基金按照规模大小分为六类,通过基金业绩与规模的相关性分析,单因素方差分析和拟合回归分析等揭示出在考察期内基金的业绩与规模的关系,为投资者的投资决策和市场管理层决策提供了一定的参考。本文总共分为五章。文章的第一章为导论部分,介绍了本文的研究背景和研究意义以及对国内外的研究状况进行了一个梳理总结。本文是在中国的证券市场经历了2007年的高峰以及之后的低谷这样一个较为完整的市场周期的背景下来研究中国的证券投资基金的业绩与其规模之间的关系的。2007年,中国的证券市场急剧扩张,流动性充裕,大盘指数曾一度达到6092.06点。在证券市场高速发展的带动下,基金业也出现了前所未有的扩张。截止到2007年9月21日,我国基金业资产总规模为18962亿份,基金资产总值达到30228亿元,基金业资产总值规模突破3万亿。3万亿的基金资产规模表明,伴随着中国经济的高速增长和证券市场持续的高回报率,中国的基金业步入了黄金时期。在此背景下,研究中国证券投资基金的业绩与规模的关系具有十分重要的意义。基金的业绩与规模之间究竟有没有关系?如果有的话,又是什么样的关系?对于投资者来说,这关系到投资者对基金的选择。如果基金的业绩与规模之间呈正相关,则当备选基金的其他情况相同时,投资者会优先选择规模较大的基金；反之,则选择规模较小的基金。对于基金管理公司和基金经理来说,这关系到他们所管理的基金规模的扩张。如果基金的业绩与规模之间呈正相关,基金管理公司和基金经理就会努力追求基金规模的扩大；反之,基金管理公司和基金经理就必须考虑基金的业绩与规模的平衡。对于基金业的监管机构来说,这关系到基金监管政策的制定与实施,是允许基金公司的规模化发展还是根据基金的业绩状况与规模制定合理的监管体系。同时,我们对国内外关于证券投资基金的业绩与规模之间的关系的研究做了一个归纳总结。从国外的学者所做的研究结果来看,他们对这一问题的研究结果可以归纳为三种。第一种是证券投资基金的业绩与规模之间呈现正相关关系,即证券投资基金的业绩存在规模经济；第二种是证券投资基金的业绩与规模之间呈现负相关关系,即证券投资基金规模越大,基金的业绩反而越差；第三种是证券投资基金与其规模之间并无相关关系,即证券投资基金的规模对其业绩并无影响。从国内的学者所做的研究结果来看,他们对这一问题也并没有一个统一的研究结论。第二章介绍了现代证券投资基金业绩评价的各种方法和指标,这主要是为后面的证券投资基金业绩的计算做准备。首先介绍了证券投资基金业绩评价的内容,包括证券投资基金的收益,证券投资基金的收益—风险,基金经理的投资能力和业绩归属这四个方面。由于文章篇幅的限制,本文仅对证券投资基金的收益评价和收益—风险评价作详细介绍。证券投资基金收益的评价包括资产净值的评价,收益率的评价和收入构成的评价三个方面。而收益—风险评价方法则包括单因素业绩评价方法和多因素业绩评价方法。其中,单因素业绩评价方法主要包括三大指数法（特瑞纳指数,夏普指数和詹森指数）,估值比率,M2测度和风险调整的资本收益率；多因素业绩评价方法主要包括Fama-French三因素及五因素模型和Carhart的四因素模型。第三章为中国证券投资基金业绩的计算部分。这一章中我们通过对大量原始数据的处理,利用上一章中介绍的业绩评价方法和指标来对证券投资基金的业绩进行计算,以便为后文中证券投资基金的业绩与规模的关系的实证分析做准备。结合实用性及计算的繁杂程度来考虑,我们在众多的度量方法中选择两种方法：一种是未经风险调整的周单位净值收益率方法；一种是经过风险调整的收益率方法,这里我们采用三大指数方法：特瑞纳指数,夏普指数和詹森指数。在计算出证券投资基金的业绩之后,将证券投资基金的业绩与同期的股市大盘的收益率和无风险收益率进行了对比分析,分析结果显示从总体上来说,证券投资基金的业绩的要劣于同期的股市大盘和无风险收益率。第四章主要是对证券投资基金的业绩与规模关系的实证分析。首先,我们对基金的业绩与规模进行了相关性分析,初步判断它们之间的相关性。为了更好地作出基金业绩与规模关系的实证分析,我们对基金的规模进行了分类,将基金按照平均资产净值的大小分为六类,再将基金的周单位净值收益率均值,特瑞纳指数均值,夏普指数均值和詹森指数均值与基金的平均资产净值进行对比分析,得出基金的业绩与规模呈“倒U型曲线”关系的结论。在此基础上,为了考察不同规模的基金业绩的整体表现差异是否具有统计意义上的显著性,我们对基金的业绩表现做单因素方差分析。单因素方差分析的结果表明基金的业绩与规模之间具有显著相关性,不同规模的基金业绩具有明显的差异性。在给出基金的业绩与规模呈“倒U型曲线”关系的定性描述的基础之上,我们对基金的业绩与规模做拟合回归分析,探索基金业绩与规模之间更一般的规律,给出基金业绩与规模关系的定量描述。第五章中给出了本文的研究结论,以及对这一结论的原因解释和相应的政策建议。本文的研究结论包括两部分：一是中国开放式基金的业绩表现总体上要劣于市场组合,二是基金业绩与规模之间呈现“倒U型曲线”关系,并且这种关系在统计上存在显著性差异。对研究结论的原因解释主要是从选股理念,交易成本等几个方面来解释的,最后从基金的监管机构,基金管理公司和投资者三个方面提出了相应的政策建议。本文的创新之处主要有三点：一、本文采用周单位净值收益率,特瑞纳指数,夏普指数和詹森指数等众多指标对基金的业绩进行综合考察,充分考虑了风险的影响。同时,考虑到中国开放式基金的实际情况,即在首发之后基金的规模都处于不断变化之中,因此采用了考察期内资产规模的季度平均值作为基金规模的分类依据。在此基础之上,运用相关性分析,单因素方差分析,拟合回归分析等多种分析方法对基金业绩与规模之间的关系进行了实证分析。二、大多数文章对基金业绩与规模的关系的研究大多集中在单独对二者关系的定性分析或者单独对二者的定量分析,本文将两者结合起来,同时使用定性和定量的分析方法对中国证券投资基金的业绩与规模的关系进行了分析与考察。三、本文的选题源于实际,具有很强的现实针对性,应用经济学中的基本理论和方法来分析现实中的重大实践问题,体现了理论联系实际的良好学风。本文的不足之处在于结论是否适用于长期有待进一步考证。我国的基金业刚刚迈入快速发展时期,可供研究长期业绩的基金样本较少。本文选取的基金数据对成立日期的要求是三年,跟晨星基金评价体系与标准普尔基金评价体系对基金的长期业绩评价的要求为10年相比要相差甚远,因此本文的结论是否适用于长期有待进一步的研究。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 研究框架和方法
• 1.3 创新与不足
• 1.4 文献综述
• 1.4.1 国外研究情况
• 1.4.2 国内研究情况
• 2. 现代证券投资基金业绩评价的方法
• 2.1 证券投资基金业绩评价的内容
• 2.2 收益的评价
• 2.2.1 资产净值的评价
• 2.2.2 收益率的评价
• 2.2.3 收入构成的评价
• 2.3 收益—风险评价
• 2.3.1 单因素业绩评价方法
• 2.3.2 多因素业绩评价方法
• 3. 证券投资基金业绩的计算
• 3.1 样本的选取和数据
• 3.1.1 样本的选取
• 3.1.2 样本数据
• 3.2 周单位净值收益率
• 3.3 风险调整后的收益率
• 4. 中国证券投资基金的业绩与规模关系的实证研究
• 4.1 基金规模指标的选取
• 4.2 数据来源
• 4.3 业绩与规模的实证分析
• 4.3.1 业绩与规模的相关性分析
• 4.3.2 单因素方差分析
• 4.3.3 业绩与规模的拟合回归分析
• 5. 研究结论与政策建议
• 5.1 研究结论
• 5.2 原因解释
• 5.3 政策建议
• 参考文献
• 附录
• 致谢