论文摘要
进入新世纪以来，中国经济继续保持着强劲增长势头，作为经济增长代表的国内上市公司也越来越受到人们的关注。出于对业绩增长的要求，作为对公司管理层激励措施的管理层持股开始受到国内上市公司的重视，实施管理层持股的公司也越来越多。然而非流通股的存在、国有股的“一股独大”以及我国特殊的国情、制度背景和法律环境，这些因素使得管理层持股无法在上市公司顺利开展。预计正在进行的全流通改革将来会为我国上市公司破除相当部分的制约，故对全流通改革前我国上市公司管理层持股与公司绩效的关系研究将有助于今后的管理层持股的对比研究和推广。本文在总结国内外已有管理层持股与公司绩效研究的基础上，结合我国A股上市公司的管理层持股现状，提出了本文的两大假设：管理层持股影响公司绩效，两者存在非线性关系；公司绩效影响管理层持股比例，公司绩效与管理层持股正相关。构建了管理层持股和公司绩效两个模型，采用实证研究方法进行验证。通过采集沪市三百多家A股上市公司2002-2004年三年的非平衡纵列数据，运用OLS、2SLS及联立方程模型方法，对管理层持股与公司绩效间的关系进行了深入分析，采用SPSS软件分析的结果表明样本数据与研究假设具有良好的一致性。本文深化了国内在管理层持股与公司绩效方面的研究，基本达到了分析在我国特定制度背景下实施管理层持股对公司绩效变化差异的目的，为我国上市公司加强公司治理、提高公司绩效提供了一些有益的启示；验证了股权结构内生性问题在管理层持股与公司绩效关系研究中的重要影响。主要研究结论如下：1、公司绩效的单方程OLS回归发现，公司绩效与管理层持股间存在着三次方的非线性关系，两者间呈现“∽”形。另外，在公司绩效方程加入了控制行业效应、年度波动和公司层面的固定效应的变量后，整个模型的解释度有了很大的提高。2、管理层持股的单方程OLS回归发现，公司绩效对管理层持股比例有着显著正影响。3、联立方程考虑股权结构的内生性，对公司绩效的2SLS回归显示，仅管理层持股的激励相容效应被证实。对管理层持股的2SLS回归结果与管理层持股的单方程OLS分析结果基本一致。4、通过联立方程，发现我国上市公司的公司绩效与管理层持股是相互影响的：管理层持股有利于提高公司绩效，预示着管理层持股的激励相容效应存在；而较高的公司绩效又反过来促使管理层持股比例的提高。