基于内含价值角度的寿险公司IPO定价方法研究

论文摘要

随着2007年中国人寿保险股份有限公司、中国平安保险(集团)股份有限公司和中国太平洋保险(集团)股份有限公司1先后成功登陆A股市场,寿险公司2开创金融行业的境内外上市先河,同时成为理论探讨的热点之一。在寿险公司上市问题研究中,如何为寿险公司确定一个合理的IPO价格成为一个难题。传统的市盈率法可能低估公司的真实价值,而运用以内含价值法确定寿险公司IPO价格又难为一般投资者所理解。根据证监会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第3号——保险公司招股说明书内容与格式特别规定》,人寿保险公司在首次公开发行股票时应披露内含价值信息;拥有人寿保险公司的金融或保险集团公司应披露相关业务的内含价值信息,同时公司应聘请外部精算机构或精算师。又根据中国保监会相关规定,编制内含价值报告,并将其作为招股说明书备查文件。这说明内含价值能够在为寿险公司股票确定一个合理的IPO价格中发挥重要的作用。寿险公司的内含价值(Embedded Value,EV)包括调整后净资产(The adjusted net assets)和有效业务价值(The value of business in force)两个因素。内含价值对有效业务的评估包括了整个保单利润期间,充分考虑了寿险经营长期性的特点;内含价值实现利润方式上又具有“均匀性”,它能提前“释放”一部分业务利润,实现利润在整个保单期间的均衡分摊。因此内含价值是寿险公司特有的一种财务报告工具和价值测度工具。在国外,内含价值是寿险公司价值的主体部分,是对公司真实价值一个比较客观而科学的描述,准确评估公司内含价值是准确评估公司价值的基础。内含价值加上评估日评估的未来新业务的价值就得到公司的评估价值,评估价值就是对寿险公司经济价值的合理估计。内含价值可以认为是寿险公司价值评估中引入“经济价值”的概念,并结合寿险行业的特点进行改进。“经济价值”与未来现金流预期和相关的风险折现密切相关。内含价值在本质上延续了经济价值的概念,在计算中引入了精算假设,是一种以精算技术为基础的寿险行业特有的公司价值概念。目前在国外,内含价值已经被广泛的应用于寿险公司的管理决策的各个方面;而在国内,内含价值也被应用于寿险公司上市的公司价值评估与IPO定价;中资保险公司在与外资公司合股或合作时的公司价值评估;满足合资母公司的会计核算要求。内含价值对于中国寿险公司来说是个新事物,对其应用还处于探索阶段,国内有关的研究文献不多,出于能为内含价值在中国的进一步推广贡献绵薄之力的愿望,本文将内含价值引入寿险公司IPO定价中,并对其在这方面应用的合理性进行了深入研究。目前国内关于对内含价值及其运用有一定研究,但是将内含价值引入寿险公司的IPO定价方面的研究还是比较少,尤其是将内含价值运用于寿险公司IPO定价的理论分析相关领域的研究还处于起步阶段,本文一方面从理论上探讨得出内含价值法是更合适的确定寿险公司IPO价格的方法的结论;另一方面尝试构建一套以内含价值为基础的精算评估方法来确定我国寿险公司的IPO价格,并为内含价值在中国寿险公司IPO定价中更好的应用提出相应建议,希望此研究对我国寿险公司确定IPO价格时提供帮助。全文由五章构成,基本思路和结构安排如下:第一章主要介绍寿险公司价值评估的主要方法,对寿险公司价值评估的各种方法(包括基于资产的评估方法、收益现值评估法、可比公司法、期权价值评估方法、内含价值评估方法)进行了归纳分析,并对各种方法的适用性进行了探讨,为下一章通过对比分析引入本文的研究主题内含价值做了铺垫。第二章探讨了寿险公司内含价值评估方法的理论与实践,对其运用和计算步骤以及优缺点进行了研究。首先介绍了寿险公司经营和会计核算的特殊性,然后通过对内含价值评估方法与其它价值评估方法的比较,说明了内含价值运用于寿险公司价值评估的优越性;其次对内含价值的发展及界定作了介绍;最后作为本章的重点提出了内含价值评估的一般计算步骤及评价。第三章研究了内含价值在寿险公司IPO定价中的运用状况。本章首先对首次公开发行(IPO)定价的进行了经济学分析;接着探讨了中国新股发行制度及其对新股估值的需求变化;然后根据30份证券公司的新股定价报告,对我国寿险公司IPO定价估值中常用的价值评估方法进行了统计分析,说明了内含价值在我国寿险公司新股定价中运用的普遍性;最后对内含价值评估方法在寿险公司IPO定价中的效率进行了分析,得出了内含价值在我国寿险公司新股定价中运用的合理性和可行性的结论,并从内在因素和外在因素二方面探讨了影响寿险公司IPO定价的因素。第四章尝试以内含价值为基础构建寿险公司IPO定价的价值评估模型。讨论了内含价值在寿险公司IPO定价绝对估值中的应用;接着介绍了内含价值在寿险公司IPO定价相对估值中的应用;最后根据本文分析对内含价值运用于寿险公司IPO定价的提出了相应的政策建议。论文按照一般逻辑顺序展开,各章在内容上前后照应,相辅相成,不仅注重理论研究,而且应用了比较分析的研究方法,综合运用金融学、经济学、精算学和统计学等多个学科的知识,从一般理论落实到中国现实问题的解决。论文的创新之处在于以下几点:(1)本文结合寿险公司特点的相应分析,并对内含价值和寿险公司的其它价值评估方法进行了比较分析以得出其优越性。(2)收集整理目前我国证券公司对3家保险公司的新股定价报告,对报告中运用的评估方法和估值结论进行统计分析。(3)尝试从绝对价值和相对价值评估二个角度构建以内含价值为基础的寿险公司IPO定价方法,并对内含价值在中国寿险公司IPO定价中的应用提出了一系列建议。(4)探讨了影响寿险公司IPO定价的相关因素。由于作者学识和能力所限,论文中还有不足之处。首先是论文中由于上市寿险公司的数量较少,缺乏经验数据,不能对影响寿险公司IPO定价的相关因素进行相应的实证分析。其次在对内含价值有效性的论证上,由于寿险公司上市时间相对较短,没能对寿险公司上市后的股价走势进行动态考虑,以论证其IPO价格的合理性。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 0. 导论
• 0.1 研究目的和意义
• 0.2 国内外研究现状
• 0.3 主要研究内容和方法
• 0.4 创新与不足
• 1. 寿险公司价值评估的主要方法
• 1.1 基于资产的评估方法
• 1.2 收益现值评估法
• 1.2.1 公司内在价值理论
• 1.2.2 公司收益现值评估方法
• 1.3 可比公司法
• 1.3.1 有效市场理论
• 1.3.2 可比公司评估方法
• 1.4 期权价值评估方法
• 1.5 内含价值评估方法
• 2. 寿险公司内含价值的评估
• 2.1 内含价值评估方法与其它价值评估方法的比较
• 2.1.1 寿险公司的特殊性
• 2.1.2 内含价值评估方法与基于资产的评估方法的比较
• 2.1.3 内含价值评估方法与可比公司法的比较
• 2.1.4 内含价值评估方法与收益现值评估方法的比较
• 2.2 内含价值的发展及界定
• 2.2.1 内含价值的发展过程及在我国大陆发展现状
• 2.2.2 内含价值的界定
• 2.3 内含价值评估的计算及评价
• 2.3.1 内含价值评估的一般步骤
• 2.3.2 内含价值的主要应用和优缺点
• 3. 内含价值在寿险公司IPO 定价中的运用
• 3.1 首次公开发行（IPO）定价的经济学分析
• 3.2 新股发行制度对新股估值的需求分析
• 3.2.1 中国新股发行制度的变迁
• 3.2.2 新股发行制度对发行定价效率的影响
• 3.2.3 新股发行制度对新股估值的需求分析
• 3.3 我国寿险公司新股估值中常用的价值评估方法的统计分析
• 3.4 内含价值评估方法在寿险公司IPO 定价中的效率分析
• 3.4.1 寿险公司价值评估方法在其IPO 定价中效率的测量
• 3.4.2 我国寿险公司IPO 定价中的影响因素
• 4. 基于内含价值的寿险公司IPO 定价的价值评估模型
• 4.1 内含价值法在寿险公司IPO 定价绝对估值中的应用
• 4.2 内含价值在寿险公司IPO 定价相对估值中的应用
• 4.2.1 价格与内含价值比较法（P/EV）
• 4.2.2 价格与内含价值利润比较法（P/EVP）
• 4.3 内含价值运用于寿险公司IPO 定价的政策建议
• 4.3.1 完善我国IPO 发售机制
• 4.3.2 提高寿险公司自身质量
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录