生命周期基金投资风险分析及风险应对策略

论文摘要

生命周期基金（Life-Cycle Fund）又称目标退休基金或目标到期日基金,是一种按照人的生命周期不断调整资产配置的创新基金产品,通过多元化的专业投资组合,来满足投资者在生命中不同阶段的需求,实现投资者的目标。首先,论文从生命周期基金投资的类型及发展情况入手,介绍生命周期基金的种类、对比特征以及生命周期基金的国际发展情况,说明对于养老基金的投资来说,生命周期基金是一种具有相对个性化投资方式,较为简易并且为大众所接受的基金模式。因此在这一基础上,有必要对生命周期基金投资方式的理论基础,设计因素及投资绩效等问题进行探讨。其次,论文讨论生命周期基金投资的理论基础,对生命周期基金投资理论的发展框架进行综述,主要研究马克维茨均值方差理论和生命周期投资组合理论的发展及其对生命周期基金投资的理论支持。马克维茨均值方差理论作为投资组合理论的基础,虽然指出投资组合多样性能够分散投资风险,但是模型过于严格的假设及单时期的投资考虑方式并未给生命周期投资这种多时期的投资模式提供有效的理论参考。从马克维茨均值方差理论中衍生出的托宾共同基金投资组合选择理论,虽然改进了前一理论模型,但是其研究结论仍然与生命周期基金的投资情况不相符合,因此也不能为生命周期基金投资模式提供有力支持。然而在马克维茨理论框架之上建立起来的另一种理论模型,生命周期投资选择模型,考虑到了投资者多时期的投资需求,引入多时期模型探讨在投资者整个生命周期下的投资方式,并且放宽假设条件,引入人力资本、交易成本、税收等多种模型影响因素,进一步讨论模型的现实投资可能性。通过论文对以上模型理论的梳理发现,生命周期投资选择模型为生命周期基金投资模式提供了有力的理论支持。因此,在论文接下来的论述中,通过生命周期投资选择模型中影响因素的讨论,进一步探讨生命周期基金投资所面临的风险因素。第三,论文在生命周期投资组合理论框架的基础上,引出影响生命周期基金投资的重要风险变量,对变量的风险性及其对生命周期基金投资的影响进行讨论。在投资工具的选择上,考虑到利率风险与通胀风险对长期投资具有的重要影响,讨论引入长期债券及通胀抵御型债券以减低债券投资的风险性；另外,股票收益率的均值回复过程显示,与短期投资相比,在长期投资中,股票的投资收益在一个均值附近上下波动,因此长期投资风险比短期投资风险小,从而可以加大资产配置中股票投资的比重。对于生命周期基金投资来说,人力资本假设模型设计的首要考虑因素,因此,人力资本的多样性以及不同的变动模式也给生命周期基金投资风险带来不同影响。第四,论文进一步根据生命周期投资风险因素及对策的探讨,讨论影响生命周期基金投资产品设计的变动因素,及生命周期基金投资产品的假设条件和放宽假设条件对投资产品的不同影响,为生命周期基金投资风险建模提供基础。第五,在前面讨论的基础上,论文着重对生命周期基金投资绩效问题进行探讨,并通过实证方法对生命周期基金投资的短缺风险进行分析。论文运用水晶球软件及EXCEL表格进行建模,在基础假设条件上使用蒙特卡洛模拟分析生命周期基金投资短缺风险,包括对投资收益率、投资最终财富及投资收入替代率的影响。分析表明,在既定条件下,生命周期基金确实存在投资短缺风险。最后,论文在前述风险因素研究的基础上,进一步分析不同因素的变化对生命周期基金投资绩效的影响,从而评估生命周期基金的投资风险,提出生命周期基金投资的风险应对策略。通过投资工具分析及原模型假设条件变动分析,发现运用不同投资工具选择方式,提高投资者工作年限,提高缴费率均能提高生命周期基金的投资绩效,降低生命周期基金投资风险。综上所述,本文的主要观点为：其一,作为一种创新且个性化的养老金基金投资方式,生命周期基金投资具有较大市场潜力；其二,生命周期基金建立在生命周期投资模型之上,为养老金长期投资提供理论支持,是一种较为完备的长期基金投资模式；其三,由于生命周期基金投资绩效受风险因素变动的影响,因此生命周期基金仍然存在投资风险；其四,生命周期基金投资风险可以通过改变影响因素进行控制,改善生命周期的投资绩效。论文创新之处主要为：论文将焦点集中在养老金长期投资问题之,引入一种创新式的生命周期基金投资模式。并且结合相应生命周期投资理论,分析影响生命周期基金设计的主要变动因素,同时引入风险因素的考虑,结合蒙特卡洛分析方法,研究不同风险因素对生命周期基金投资绩效的影响,并在此基础上提出风险控制方法。论文在以下方面还存在不足,有待进行深入的后续研究：第一,投资组合理论的范围庞大,有赖于更深入的学习,以延展投资理论对生命周期基金投资方式的影响,从中获得更多对生命周期基金设计因素的考虑。第二,在生命周期基金投资绩效问题的探讨中,主要引入以收入替代率为主的量化因素对绩效问题进行考量。在后续实证研究中应引入多方面量化因素,全方位评估投资绩效。第三,在生命周期基金投资风险应对策略方面,未能对股票波动因素、税收因素等风险因素进行探讨,并且,风险应对策略主要考虑但单个风险因素变化对投资绩效的影响。在后续实证研究中应引入多风险因素变动对生命周期基金投资绩效的共同影响,可以使研究更加接近现实。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 论文的研究背景
• 1.2 论文的写作目的及意义
• 1.3 文献综述
• 2. 生命周期基金投资方式
• 2.1 生命模式基金和生命周期基金
• 2.2 生命周期基金的国际发展
• 3. 生命周期基金投资的理论基础
• 3.1 马克维茨风险投资理论
• 3.1.1 马克维茨均值方差理论
• 3.1.2 托宾共同基金投资组合选择理论
• 3.2 动态组合投资理论
• 3.2.1 莫顿和萨缪尔森多时期模型:生命周期投资选择模型（LPS）
• 3.2.2 生命周期投资选择理论的扩展
• 4. 生命周期基金投资的主要风险因素分析
• 4.1 利率风险、通胀风险与投资者长期最优债券投资配比
• 4.1.1 利率风险与长期债券
• 4.1.2 通货膨胀风险与通胀指数债券
• 4.2 风险资产（股票）收益的波动性及其均值回复过程
• 4.3 人力资本风险与资产配置选择
• 5. 生命周期基金投资产品设计
• 5.1 生命周期基金投资产品设计的考虑因素
• 5.1.1 生命周期基金的资产配置路径
• 5.1.2 退休年限与基金投资期限
• 5.1.3 投资者的风险容忍程度
• 5.1.4 生命周期基金投资的资产种类
• 5.2 生命周期基金投资的假设条件
• 5.2.1 人力资本特征与风险容忍度的非同质性
• 5.2.2 财富的异质性和税收效率
• 6. 生命周期基金投资短缺风险分析
• 6.1 生命周期基金投资短缺风险建模
• 6.1.1 生命周期基金投资短缺风险定义
• 6.1.2 生命周期基金投资短缺风险模型基本假设条件
• 6.2 生命周期基金投资短缺风险衡量指标—工资收入替代率
• 6.2.1 工资收入替代率定义
• 6.2.2 工资收入替代率分析模型
• 6.3 生命周期基金投资短缺风险模型分析方法及工具
• 6.3.1 风险模型分析方法与分析步骤
• 6.3.2 风险模型分析工具
• 6.4 生命周期基金投资风险衡量
• 6.4.1 不同级别"变化路径"投资收益率的衡量
• 6.4.2 不同级别"变化路径"投资短缺风险的衡量
• 7. 生命周期基金投资风险应对策略
• 7.1 人力资本波动性分析与资产配置策略
• 7.2 利率风险、通胀风险分析与资产投资种类选择
• 7.2.1 短期债券与长期债券
• 7.2.2 长期债券与通胀抵御债券
• 7.3 生命周期基金投资短缺风险与其他投资条件的变动
• 7.3.1 投资风险均衡分析
• 7.3.2 退休延迟分析
• 7.3.3 缴费水平分析
• 7.3.4 对冲基金投资分析
• 论文参考文献
• 附录
• 致谢