中国证券市场权证投资者非理性行为研究

论文摘要

以投资组合理论和有效市场理论为核心的传统金融理论是建立在投资者完全理性基础之上的,这是理性主义对经济学影响的结果之一,但越来越多的市场异象对投资者的完全理性假设提出了质疑。本文结合古典经济学、心理学以及行为金融学的研究成果,对中国股票市场权证投资者的非理性行为进行深入研究。在借鉴传统金融理论完全理性假设的基础上,本文对权证投资者理性行为和非理性行为等概念进行了明确的界定。并从两个方面对权证投资者非理性行为进行验证,一方面通过引入横截面价格偏离程度指标(CSDDMT),建立模型来检验中国上海、深圳权证市场的定价效率,从而验证权证投资者非理性投资行为,结果表明无论是在1%的显著水平还是5%的显著水平下,权证市场收益率极高时的权证定价效率显著降低,而权证市场收益率极低时的权证定价效率变化不明显,证明国内投资者的“追涨”倾向要大于“杀跌”倾向,权证投资者存在非理性羊群效应和处置效应;另一方面通过对权证交易数据的统计分析,发现权证短期价格波动剧烈,暴涨暴跌严重,投机气氛极其浓郁,证明权证投资者存在过度交易等非理性行为。本文从行为金融学角度建立模型刻画了投资者行为影响权证价格形成的全过程,从而通过了解权证投资者非理性行为影响定价效率的作用机理,可以从外因角度解释权证投资者存在非理性行为的原因。再从认知心理学、社会心理学和情绪心理学对权证投资者非理性行为进行深入分析,从内因角度解释权证投资者非理性行为存在的原因。本文最后结合中国资本市场现状和权证市场的发展趋势,提出了价值投资策略、反向投资策略、动量投资策略等,并对这些策略的运用给出了相关建议,从而促成权证投资者的非理性行为尽量理性化。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 国内外研究动态
• 1.2.1 国外研究综述
• 1.2.2 国内研究状况综述
• 1.3 本文的研究思路和方法
• 1.4 本文的内容结构安排
• 1.5 本文的创新与不足
• 第2章 证券市场非理性投资行为的理论分析
• 2.1 有效市场假说的发展历史和其基本结论
• 2.1.1 有效市场假说的发展历史
• 2.1.2 有效市场假说的基本结论
• 2.2 证券市场中的异象
• 2.3 对“完全理性”的质疑
• 2.3.1 威廉姆森的机会主义行为理论
• 2.3.2 诺斯的意识形态理论
• 2.3.3 西蒙的有限理性理论
• 2.4 非理性投资者存在的理论基础:套利风险
• 2.4.1 基本面风险
• 2.4.2 噪声交易者风险
• 2.4.3 履约成本
• 2.4.4 模型风险
• 第3章 中国证券市场权证投资者非理性行为的实证检验
• 3.1 投资者典型非理性行为的统计描述
• 3.2 权证价格形成过程的模型分析
• 3.2.1 模型假设
• 3.2.2 模型分析与建立
• 3.2.3 模型解释
• 3.3 检验方法与模型
• 3.4 数据与实证检验结果
• 3.4.1 权证市场的总体检验
• 3.4.2 可创设和不可创设品种的检验
• 第4章 权证投资者非理性行为的原因分析
• 4.1 心理学对非理性行为的解释
• 4.2 认知心理学对非理性行为的解释
• 4.2.1 启发式（heuristic）推理方法
• 4.2.2 确认偏差
• 4.2.3 期望理论
• 4.3 社会心理学对非理性行为的解释
• 4.3.1 认知失谐
• 4.3.2 从众心理
• 4.3.3 自我归因偏差
• 4.4 情绪心理学对非理性行为的解释
• 4.4.1 过度自信
• 4.4.2 后悔厌恶
• 4.4.3 损失厌恶
• 4.5 中国权证投资者非理性行为的原因
• 4.5.1 投资者结构不合理
• 4.5.2 投资者整体素质不高，投资者对权证缺乏深入了解
• 4.5.3 资金诱因
• 4.5.4 我国权证市场发育不完全，制度不完善，不存在卖空机制
• 4.5.5 缺乏做市商制度
• 4.5.6 供求严重不平衡，唯一的“T+0”交易产品
• 第5章 政策建议与策略选择
• 5.1 对监管部门的政策建议
• 5.1.1 使投资结构合理化
• 5.1.2 加强对投资者的观念教育
• 5.1.3 允许卖空
• 5.1.4 引进做市商制度
• 5.1.5 进一步完善监管和创设注销制度
• 5.1.6 加速备兑权证的推出
• 5.2 权证投资者的策略选择
• 5.2.1 价值投资策略
• 5.2.2 反向投资策略
• 5.2.3 动量交易策略
• 5.2.4 应用行为投资策略的注意事项
• 结论与展望
• 参考文献
• 致谢