现金流视角下上市公司并购绩效评价及其影响机制研究

论文摘要

企业并购作为一种重要的资源配置方式,对推动社会生产力的进步发挥了重要作用。进入21世纪以后,我国企业并购市场获得了突飞猛进的发展,因此并购绩效如何、哪些因素导致了并购绩效的个体差异就成为企业并购理论和实证研究需要回答的基础问题。本研究以现金流分析作为并购绩效评价的基础,以上市公司2003至2005年的并购交易作为实证分析样本,同时突破以往对并购绩效研究仅局限于财务绩效的缺陷,力图系统把握上市公司并购的真实演变规律。论文首先研究了上市公司并购财务绩效,以现金流指标结合因子分析模型作为综合绩效评价方法,采用对照样本年度均值调整方法排除非并购因素影响,最后利用对比模型和回归截距模型识别出并购财务绩效。研究发现,并购活动对主并企业财务绩效有显著负向影响,但并购长期绩效有一定改善趋势;并购活动对目标企业财务绩效无显著影响。研究发现,以现金流为基础和以传统盈利能力指标为基础的并购财务绩效出现明显背离现象,证实了传统盈余相关指标所识别的并购财务绩效存在一定程度的失真问题。论文采用相同的方法考察了上市公司并购社会绩效,研究发现并购活动对主并企业总体社会绩效无显著影响,但对目标企业社会绩效却有显著的负向影响。进一步研究发现,导致目标企业社会绩效显著下降的主要原因是员工福利水平的大幅度降低,表明控制权转移过程员工权益没有得到切实维护。对并购财务绩效和并购社会绩效相关性研究发现,主并企业并购财务绩效和并购员工福利绩效有显著负相关关系,而目标企业则有不显著的负相关关系;所有样本企业并购财务绩效和并购税费贡献绩效、并购违规状况绩效均表现出正相关关系,表明三者之间有较好的协调性。对主并企业并购财务绩效影响机制研究发现,追求协同效应、并购相对规模、战略委员会设置、并购前ST情况以及并购发生年度对其有显著解释能力;而管理者主义、自由现金流假说、民营控股、高管持股比例也有一定的解释能力。对目标企业并购财务绩效影响机制研究发现,追求协同效应、保护壳资源、资本结构状况、财务资源状况、行业匹配性以及并购发生年度对目标企业并购财务绩效有显著解释能力;而Z指数、董事长总经理设置状况以及高管相对规模也有一定的解释能力。以并购财务绩效影响机制研究结论为依据,分别构建了主并企业和目标企业并购财务绩效预测模型,准确率分别为72.4%和74.2%。

论文目录

• 致谢
• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 研究背景及选题依据（Research Background and Topic Basis）
• 1.1.1 研究背景（Research Background）
• 1.1.2 选题依据（Topic Basis）
• 1.2 研究目标和研究意义（Research Objective and Research Meaning）
• 1.2.1 研究目标（Research Objective）
• 1.2.2 研究意义（Research Meaning）
• 1.3 概念界定（Concept Definition）
• 1.4 结构安排（Structure Arrangement）
• 1.5 研究方法和技术路线（Research Approaches and Procedure）
• 2 文献综述
• 2.1 企业并购理论及并购绩效影响机制研究（Basic Theory of M&A and Performance Influence Mechanism of M&A）
• 2.1.1 资本集中理论（Theory of Capital Centralization）
• 2.1.2 西方国家研究文献综述（Literature Review on Basic Theory of M&A in Western Countries）
• 2.1.3 国内研究文献综述（Literature Review on Basic Theory of M&A in China）
• 2.2 企业并购绩效评价研究（Research on Performance Evaluation of M&A）
• 2.2.1 事项研究法文献综述（Review of Event Study Approach Literature）
• 2.2.2 会计研究法文献综述（Review of Accounting Study Approach Literature）
• 2.2.3 企业并购社会绩效研究（Research on Social Performance Evaluation of M&A）
• 2.3 并购目标预测模型研究（Research on Forecast Model of Target Firms of M&A）
• 2.4 研究文献评述（Comment of Research Literature）
• 3 基于现金流视角的并购绩效评价概述
• 3.1 现金流绩效评价理论分析（Theory Analysis of Performance Evaluation Based On Cash Flow）
• 3.1.1 现金流指标分析（Analysis of Cash Flow Index）
• 3.1.2 基于现金流分析的企业价值评估模型（Value Assessment Model Based on Cash Flow Analysis）
• 3.2 并购绩效评价样本选择（Sample Selection of Performance Evaluation of M&A）
• 3.2.1 主并企业样本选择（Sample Selection of Acquiring Firms）
• 3.2.2 目标企业样本选择（Sample Selection of Target Firms）
• 3.2.3 对照企业样本选择（Sample Selection of Comparison Firms）
• 3.3 综合绩效评价模型（Comprehensive Performance Evaluation Model）
• 3.3.1 绩效评价模型介绍（Introduction of Performance Evaluation Model）
• 3.3.2 因子分析模型（Factor Analysis Model）
• 3.3.3 企业并购绩效识别模型（Evaluation Model of Performance of M&A）
• 3.4 本章小结（Summary and Conclusions）
• 4 基于现金流视角的并购财务绩效评价
• 4.1 基于现金流量分析的财务绩效评价指标（Evaluation Indexes of Financial Performance Based on Cash Flow Analysis）
• 4.1.1 债务保障状况分析指标（Analysis of Liability Guarantee Indexes）
• 4.1.2 营运水平状况分析指标（Analysis of Operation Level Indexes）
• 4.1.3 盈利质量状况分析指标（Analysis of Earning Quality Indexes）
• 4.1.4 投资保障状况分析指标（Analysis of Investment Guarantee Indexes）
• 4.2 异常数据处理和评价指标筛选（Disposition of Abnormal Indexes and Filtration of Evaluation Indexes）
• 4.2.1 异常数据处理（Disposition of Abnormal Indexes）
• 4.2.2 评价指标筛选（Filtration of Evaluation Indexes）
• 4.3 主并企业并购财务绩效测度（Measurement of M&A Financial Performance of Acquiring Firms）
• 4.3.1 样本数据描述性统计分析（Descriptive Statistics Analysis of Sample Data）
• 4.3.2 企业财务绩效综合评价模型构建 （Construction of Comprehensive Financial Performance Evaluation Model Based）
• 4.3.3 并购绩效识别模型分析（Analysis of M&A Perform Recognization Model）
• 4.4 主并企业并购财务绩效实证研究（EMPIRICAL STUDY ON M&A PERFORMANCE OF ACQUIRING FIRMS）
• 4.4.1 对比模型分析（Analysis of Comparison Model）
• 4.4.2 回归截距模型分析（Analysis of Intercept Model of Regression）
• 4.4.3 主并企业并购财务绩效总结（Conclusions on Financial Performance of M&A of Acquiring Firms）
• 4.5 目标企业并购财务绩效实证研究（EMPIRICAL STUDY ON M&A FINANCIAL PERFORMANCE OF TARGET FIRMS）
• 4.5.1 样本数据描述性统计分析（Descriptive Statistics Analysis of Sample Data）
• 4.5.2 基于因子分析的对比模型（Comparison Model Based on Factor Analysis）
• 4.5.3 基于因子分析的回归截距模型（Intercept Model Based on Factor Analysis）
• 4.5.4 目标企业并购财务绩效总结（Conclusions on Financial Performance ofM&A of Target Firms）
• 4.6 本章小结（SUMMARY AND CONCLUSIONS）
• 5 基于现金流视角的并购社会绩效评价研究
• 5.1 并购社会绩效评价的理论分析（THEORETICAL ANALYSIS ON SOCIAL PERFORMANCE EVALUATION OF M&A）
• 5.2 基于现金流视角的社会绩效评价指标选择（SELECTION OF SOCIAL PERFORMANCE EVALUATION INDEXES FROM PERSPECTIVE OF CASH FLOW）
• 5.3 基于现金流视角的并购社会绩效实证研究（EMPIRICAL STUDY OF M&A SOCIAL PERFORMANCE BASED ON PERSPECTIVE OF CASH FLOW）
• 5.3.1 基于因子分析的社会绩效评价模型构建（Construction of Social Performance Evaluation Model Based on Factor Analysis）
• 5.3.2 并购社会绩效的对比模型分析（Comparison Model Analysis of M&A Social Performance Evaluation）
• 5.3.3 并购社会绩效的回归截距模型分析（Intercept Model Analysis of M&A Social Performance Evaluation）
• 5.3.4 并购社会绩效的主要研究结论（Main conclusions on Social Performance of M&A）
• 5.4 上市公司并购双重绩效相关性研究（RESEARCH ON CORRELATION OF M&A DUAL PERFORMANCE AMONG LISTED COMPANIES）
• 5.4.1 企业财务绩效与社会绩效的相关关系（Relationship between Financial Performance and Social Performance）
• 5.4.2 主并企业并购双重绩效相关性分析（Correlation Analysis of M&A Financial Performance and Social Performance of Acquiring Firms）
• 5.4.3 目标企业并购双重绩效的相关性分析（Correlation Analysis of M&A Financial Performance and Social Performance of Target Firms）
• 5.4.4 基于现金流视角的并购双重绩效相关性总结（Summary of Correlation of M&A Dual Performance Based on the Perspective of Cash Flow）
• 5.5 并购绩效评价研究小结（SUMMARY AND CONCLUSIONS OF M&A PERFORMANCE EVALUATION）
• 6 主并企业并购财务绩效影响机制研究
• 6.1 主并企业并购财务绩效影响因素分析（INFLUENCE FACTORS OF M&A FINANCIAL PERFORMANCE OF ACQUIRING FIRMS）
• 6.1.1 并购动机（Motivation of M&A）
• 6.1.2 目标企业选择（Selection of Target Firms）
• 6.1.3 并购经验（Experience of M&A）
• 6.1.4 股权结构（Ownership Structure）
• 6.1.5 治理结构（Governance Structure）
• 6.1.6 其它影响因素分析（Analysis of Other Influence Factors）
• 6.2 样本数据描述性统计以及回归分析（DESCRIPTIVE STATISTICS OF SAMPLE DATA AND REGRESSION ANALYSIS）
• 6.2.1 连续变量描述统计分析（Descriptive Statistics Analysis of Continuous Variables）
• 6.2.2 离散变量描述统计分析（Descriptive Statistics Analysis of Discrete Variables）
• 6.2.3 并购财务绩效影响因素回归分析（Regression Analysis of Financial Performance Influence Factors of M&A）
• 6.3 主并企业并购财务绩效的预测模型研究（FORECAST MODEL OF M&A FINANCIAL PERFORMANCE OF ACQUIRING FIRMS）
• 6.3.1 Logistic 回归分析（Logistic Regression Analysis）
• 6.3.2 实证分析样本及指标筛选（Selection of Empirical Analysis Sample and Related Indexes）
• 6.3.3 主并企业并购财务绩效预测模型构建（Construction of M&A Financial Performance Forecast Model of Acquiring Firms）
• 6.4 本章小结（SUMMARY AND CONCLUSIONS）
• 7 目标企业并购财务绩效影响机制研究
• 7.1 目标企业并购绩效影响因素分析（INFLUENCE FACTORS OF M&A FINANCIAL PERFORMANCE OF TARGET FIRMS）
• 7.1.1 变更控股股东动机（Motivation to Change the Controlling Shareholder）
• 7.1.2 目标企业具体财务特征（Specific Financial Characteristics of Target Firms）
• 7.1.3 行业匹配性（Industry Matching）
• 7.1.4 股权结构（Ownership Structure）
• 7.1.5 并购员工福利绩效（M&A Performance of Employee Benefits）
• 7.1.6 治理结构（Governance Structure）
• 7.2 样本数据描述统计以及回归分析（DESCRIPTIVE STATISTICS OF SAMPLE DATA AND REGRESSION ANALYSIS）
• 7.2.1 连续变量的描述统计分析（Descriptive Statistics Analysis of Continuous Variables）
• 7.2.2 离散变量描述统计分析（Descriptive Statistics Analysis of Discrete Variables）
• 7.2.3 并购财务绩效影响因素回归分析（Regression Analysis of Financial Performance Influence Factors of M&A）
• 7.3 目标企业并购财务绩效的预测模型（FORECAST MODEL OF M&A FINANCIAL PERFORMANCE OF TARGET FIRMS）
• 7.3.1 实证分析样本及指标筛选（Selection of Empirical Analysis Sample and Related Indexes）
• 7.3.2 目标企业并购财务绩效预测模型构建（Construction of M&A Financial Performance Forecast Model of Target Firms）
• 7.3.3 对目标企业并购绩效预测模型的思考（Consideration on M&A Financial Performance Forecast Model of Target Firms）
• 7.4 本章小结（SUMMARY AND CONCLUSIONS）
• 8 研究结论
• 8.1 主要研究结论（MAIN RESEARCH CONCLUSIONS）
• 8.2 相关政策建议（RELATED POLICY SUGGESTIONS）
• 8.3 研究创新之处（INNOVATION POINTS OF PAPER）
• 8.4 研究不足及未来研究拓展（RESEARCH DEFECTS AND FUTURE WORK）
• 参考文献
• 附录
• 作者简历
• 学位论文数据集