论文摘要
并购是企业兼并(指在竞争中占优势的企业购买另一家企业的全部财产,合并组成一家企业的行为)与收购(可分为股权收购与资产收购两种)的总称,是一个在改革开放后,随着中国经济的起飞而被引入的西方概念。在西方,由于其传统的经济优势地位,使其经济与商业的实践技巧、运作模式均获得了高度发展并还在不断创新中,因此,其对并购的理论研究与实务分析文献数量众多,其理论研究与相关的法规制度都已相对成熟,而国内相关问题的研究由于起步晚,经济模式、政策法律环境及商业传统方面与西方的巨大差异导致目前国内相关理论研究和实务分析均较少,虽然随着国内民营经济的发展、壮大,近年来国内对民营企业的并购战略研究与实务分析均呈增多趋势,但是大多数研究、分析所涉及的企业类型较单一:主要是针对联想、华为、TCL等进入成熟期的巨型民营企业的国际并购研究,而对国内众多处于成长期的民营企业进行并购扩张的研究反而有所欠缺,固然大企业的并购能够为成长期企业的并购指明发展道路和未来发展趋势,但其所处的环境及自身资源实力的巨大差异也不可否认的导致他们的经验并不完全适用于目前国内众多成长期的企业的迫切需要。针对目前国内并购研究缺乏与处于成长期的民营企业的并购需求相吻合的现状,本文试图从实务分析,实践运用的角度,根据并购相关理论,按照并购动因分析、并购前的自身实力分析与并购目标确定、并购行为的实施、并购效果分析和得失评价的分析框架,通过分析同样处于成长期的民营企业——D集团公司分别在2003年通过并购D信息公司成功参股S省广电集团从而涉足高利润的信息技术产业与高垄断性的广电消费市场;2005年全资收购J集团公司,进入车辆配件制造,开始发力控制产业链的上游企业,解决竞争成本上升较快问题,同时还能够通过J集团下的上市公司获得新的融资渠道与利润来源这两个成功并购案例以及2006年并购国防工业企业,以期进入与其现有主营业务高度相关但利润更高的国防装备供应领域,实现产品线整体升级,但最终功亏一篑的失败并购案例的成败得失与经验教训,采用实务分析与理论研究相结合的方法,探讨其可能的改进之处,同时能够整理出一些具有普示性的启示与建议,以为其他同样处于成长期的民营企业在进行企业并购时,提供更符合其自身情况与需要的经验借鉴。通过对D集团公司的3个典型案例分析,我们可以发现,虽然根据传统的并购理论,就单个企业的并购行为而言,存在不同的动机和在现实生活中不同的具体表现形式,因此导致不同的企业会根据自己的发展战略确定其采取并购行为的动因,但在国内的并购实践中,国内民营企业选择进行并购的主要并购动因更集中于:○1由于并购后企业的总体效益往往会超过并购前两个独立企业效益之和因而会产生经营协同效应,这可以为民营企业带来经营业绩上的好处;○2由于税法和证券市场投资理念等作用而产生的一种纯货币收支上的财务协同效应,这可以为民营企业带来财物数据上的好处;○3可实现企业的主营业务转移等发展战略,使民营企业获得战略层面上的优势。同时,我们还发现,由于国内相关理论研究的不足、经济体制改革“摸着石头过河”所产生的法律法规政策的滞后性、不确定性以及民营企业家的经营观念、经营风格的独特性,国内的民营企业在并购过程中面临着各种风险,其中最主要风险包括:①信息风险。是指因缺乏真实与及时的信息而影响并购企业行动的成功率,是目前国内企业间、企业与政府主管部门间信息不对称的结果。②营运风险。这是指并购方在并购完成后,可能无法使整个企业集团产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应,难以实现规模经济和经验共享互补。③政府行为风险。在目前这个经济体制改革的特殊时期,某些政府仍然拘泥于旧有的保姆式行政观念,法制观念淡漠,导致出现该风险,其主要的表现为:一是政府行政行为越位,二是政府法律服务缺位。④法律风险。由于我国法律建设整体相对滞后,目前,对企业并购的立法较少,权威性较差;对不同经济成分企业之间并购中可能发生的特殊问题,缺乏明确的操作指导意见,难以适应民营企业并购特别是并购国有企业发展的实践。⑤多元化风险。出于不把所有的鸡蛋放到一个篮子里的风险规避考虑,很多企业的管理者都认为多元化就一定能降低公司的整体风险,是企业发展的唯一坦途,甚至将企业创新等同于企业多元化,不顾实际情况与实际需要而盲目进行多元化,不禁未能降低企业的经营风险,反而增加了企业资金链的压力,产生更大的企业风险。因此,本文最后建议民营企业在选择进行企业并购时应当谨慎对待各个环节的风险,采取相应的防范措施主动适应并购环境,提高并购的成功率,具体而言有如下4点建议:①加强信息收集能力,改善并购信息不对称状况,避免信息风险:在并购时要以人为本,谨慎操作;尽力捕捉核心信息,规划整个并购活动,尤其要注意做好并购前的深入调查工作以尽可能了解目标企业的财务状况及报表的公允性。②依法实施并购活动,避免政府行为风险和法律风险:政府观念滞后、法制观念淡漠,并购各相关方缺乏诚信和双赢意识是诱发民营企业并购遭遇法律风险和政府行为风险的主要因素,给图谋通过资本运作加速做大做强的中国民营企业设置了巨大的障碍,因此,民营企业在实施并购时应当依法实施并购活动。③对并购风险进行柔性化控制:企业并购风险的控制是一种柔性化活动,作为并购方的民营企业应根据各种不同的风险状态,改变并购的关键环节及要素结构,实现功能的转换和重整,使并购活动更好地适应不同风险环境的要求。○4实施人性化并购,避免营运风险:在稳定人心的基础上妥善分流冗员,做到“并购无情,操作有情”,通过讲感情维系来消除部分制度安排上可能存在的漏洞。本文总共四章,主要内容安排如下:第一章是D集团公司发展介绍。简要介绍了D集团的背景与发展历程,提出本文的研究目的和意义。第二章是并购理论综述及分析框架。先是论述经典并购理论,为本文的后续研究提供理论基础与分析思路,在此基础上形成本文的分析框架。第三章是本文的实证分析部分。这部分围绕本文的研究目的,根据前文的分析框架,对D集团的3个实际并购案例分别进行了较为系统的分析和总结。分析方法上,主要从并购理论的角度,从并购动因、并购双方分析和实施实务,4个方面对D集团公司的并购案例分别进行分析,探讨各次并购的得失,并提出意见和建议。第四章是启示及建议。结合第三章实证分析得到的研究结论与相关发现,归纳出影响处于成长期的民营企业并购成败的主要并购风险,提出了成长期的民营企业在并购中规避风险的几点建议。本文研究的特点,主要体现于:研究内容上:立足为处于成长期的民营企业提供一些符合其自身并购特点需要的并购经验与启示的目的,对同为该类企业的D集团公司具有代表性的典型并购案例,进行了实证分析。研究方法上:(1)强调了对并购动因的分析,将其作为并购的起点与并购成功与否的检验标准。(2)注重对并购过程中非量化因素的分析。(3)大量运用财务指标客观反应并购双方的企业情况,为非量化结论提供量化数据基础。