经营者股权激励与企业价值 ——基于内生性视角的理论分析与经验证据

论文摘要

本文从内生性视角研究中国上市企业经营者股权激励的影响因素及与企业价值的相关性问题。遵循内生性的研究思路，选取高科技上市企业为研究对象，用其2001年-2004年的数据构建均衡的平行数据为研究样本；采用广义最小二乘法、固定效应模型、广义两阶段最小二乘法、HAUSMAN检验以及联立方程来控制和检验企业契约环境中各类外生和内生因素对经营者股权激励和企业价值所造成的影响，得到了与前期研究大不相同的一些结论，为我国企业股权激励改革的深化提供了有意义的参考。外生影响因素包括企业财务特征、股权结构特征、经营者特征和不可观测因素；内生影响因素则是指董事会组成。通过研究发现如下结论： 1．外生因素对经营者股权激励与企业价值的影响 在企业财务特征方面，总资产增长率对股权激励产生显著的正向影响。资产总规模、企业流动性、固定资产比率、无形资产比率与经营者股权激励水平呈显著的负向关系。企业负债和风险对高科技企业股权激励的影响不显著。在股权结构方面，股权集中度与国家股股东都对经营者股权激励有显著的正向促进作用。董事长和总经理的年龄对经营者股权激励也有显著的正向作用，其中董事长的影响力更大一些。两职完全合一与两职部分合一都对经营者股权激励有显著的负面影响，其中两职完全合一的影响更大。当以托宾Q值表示企业价值时，在外生因素的影响下经营者股权激励水平与企业价值之间存在倒U型曲线关系。 2．经营者股权激励、内生因素（董事会组成）及企业价值间的互动影响 首先，经营者股权激励和董事会组成存在互动的影响关系，具体表现为经营者股权激励与独立董事比例存在显著的反向互动关系，而和非执行董事比例存在显著的正向互动关系。其次，董事会组成与企业价值之间存在相互影响，具体表现为独立董事比例与企业价值间存在显著的负向互动关系，非执行董事比例与企业价值间存在正向互动关系，但是显著性要弱一些。总的说来，董事会组成和企业价值间存在互相影响，但是二者间的关系并不明确和显著。第三，在内生因素（董事会组成）的影响下，经营者股权激励与企业价值间仍然存在显著的倒U型曲线关系，表明经营者股权激励和企业价值之间存在较为稳定的关系。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 研究背景与问题提出
• 1.2 论文的研究思路与方法
• 1.2.1 论文的研究思路
• 1.2.2 论文的研究方法
• 1.3 论文结构
• 1.4 论文的创新点和学术贡献
• 2. 理论基础及相关概念
• 2.1 本文的理论基础
• 2.1.1 企业理论
• 2.1.2 人力资本理论
• 2.1.3 董事会功效的相关理论
• 2.2 相关概念的界定
• 2.2.1 经营者
• 2.2.2 股权激励
• 2.2.3 董事会与董事
• 3. 文献综述
• 3.1 经营者股权激励与企业价值（绩效）的相关文献综述
• 3.1.1 经营者股权与企业价值:外生性视角的理论假说、实证证据与内在缺陷
• 3.1.2 经营者股权与企业价值:内生性视角的研究成果评析
• 3.1.3 国内学者对经营者股权激励与企业价值（绩效）的相关研究
• 3.2 关于董事会研究的相关文献论述
• 3.2.1 董事会组成的影响因素
• 3.2.2 董事会组成与企业价值的相互关系
• 3.2.3 董事会组成和经营者股权激励的相互关系
• 3.2.4 国内研究现状
• 4. 制度背景分析
• 4.1 股权激励在全球范围内的发展
• 4.1.1 美国企业股权激励的发展状况与特征
• 4.1.2 其他国家企业股权激励状况
• 4.2 中国企业股权激励的实践与发展
• 4.2.1 中国上市企业股权激励的现状
• 4.2.2 中国上市企业经营者股权激励的发展历程
• 5. 外生因素对经营者股权激励与企业价值的影响分析
• 5.1 构建内生性视角的理论分析框架
• 5.2 外生因素对经营者股权激励的影响分析
• 5.2.1 理论分析与研究假设
• 5.2.2 研究设计
• 5.2.3 研究结果分析
• 5.3 外生因素影响下的经营者股权激励与企业价值相关性分析
• 5.3.1 变量定义和研究模型设计
• 5.3.2 研究结果分析
• 5.4 本章小节
• 6. 内生因素对经营者股权激励与企业价值的影响分析—经营者股权激励、董事会组成与企业价值互动关系研究
• 6.1 经营者股权激励、董事会组成和企业价值:内生性理论模型的构建与分析
• 6.2 经营者股权激励、董事会组成和企业价值内生互动性的实证分析
• 6.2.1 样本选择和数据来源
• 6.2.2 变量定义、研究假设与模型设计
• 6.2.3 研究结果分析
• 6.3 本章小节
• 7. 结论
• 7.1 研究结论与政策建议
• 7.1.1 研究结论
• 7.1.2 政策建议
• 7.2 研究局限和进一步的研究方向
• 7.2.1 本文主要研究局限
• 7.2.2 进一步的研究方向
• 英文参考文献
• 中文参考文献
• 致谢