A股H股价格差异的理论和实证研究

论文摘要

由于对外资股权限制所形成的市场分割的存在,股票市场上常常出现同一家上市公司的股票在不同分割市场上同股不同价的现象。与西方国家普遍存在的外资股溢价现象不同,中国上市公司的外资股股价要低于内资股,H股价格长期低于A股价格。在人民币汇率的不断升值以及股权分置改革基本完成的背景下,研究以H股折价为代表的市场分割问题更有现实意义。本文参考国内外学者对市场分割下双重上市公司股票价格差异的研究成果,结合内地和香港股票市场的实际情况,立足于股权分置改革基本完成后,选取同时在内地A股市场和香港H股市场上市的35家公司作为样本,以2007年1月4日到2008年12月31日为样本期间,通过建立计量经济学模型并采用面板数据分析方法进行实证分析,对我国A、H股双重上市公司的股票价格差异现象进行了深入研究。通过理论分析和基于日交易数据的实证分析,本文认为两地投资者股票交易信息不对称、风险报酬差异、流动性差异、需求弹性差异、投资理念差异等因素是影响A、H股价格差异的重要因素。本文的创新之处主要体现在以下两方面:一是针对学术界关于AH股市场信息不对称情况存在的两种不同观点,本文总结归纳了衡量信息不对称的主要指标,通过实证分析,检验各项指标的显著性,分析得出在股权分置改革基本完成的情况下,H股投资者与A股投资者相比在信息获取上仍然具有一定的劣势,并对其进行了合理的解释;二是采用截止到2008年12月31日的日交易数据,时间较新,及时对新的市场背景下A、H股价格差异的变化趋势和影响因素进行了研究和判断。在前面深入研究的基础上,本文最后提出了加强和规范信息披露制度、引导资金在两地市场双向流动、树立价值投资理念、引入更多的全局投资者以及加快金融创新等一系列政策建议。

论文目录

• 中文摘要
• 英文摘要
• 1 绪论
• 1.1 研究的背景及意义
• 1.2 研究内容与研究方法
• 1.2.1 研究内容
• 1.2.2 研究方法
• 1.3 论文结构
• 1.4 研究创新
• 1.4.1 研究角度创新
• 1.4.2 应用数据创新
• 2 内外资股票价格差异问题研究文献综述
• 2.1 市场分割概述
• 2.2 国外股票市场价格差异问题的文献回顾
• 2.3 中国股票市场价格差异问题的文献回顾
• 2.3.1 国外学者对中国股票市场价格差异问题的研究成果
• 2.3.2 国内学者对中国股票市场价格差异问题的研究成果
• 2.4 有待研究的问题
• 3 对 A、H 股价格差异问题的理论分析
• 3.1 信息不对称
• 3.2 流动性差异
• 3.3 需求弹性差异
• 3.4 投资理念差异
• 3.5 风险报酬差异
• 3.6 交易所在地市场环境差异
• 3.7 股权分置改革因素
• 3.8 IPO 定价差异
• 3.9 其他因素
• 4 A、H 股价格差异的模型设计
• 4.1 数据样本选择
• 4.1.1 样本时间范围
• 4.1.2 样本数量及公司概况
• 4.1.3 样本数据来源及处理
• 4.2 模型设计
• 4.2.1 被解释变量的选取
• 4.2.2 影响因素的选取标准
• 4.2.3 各影响因素及其替代指标的含义、假设
• 4.2.4 基本模型
• 4.3 实证分析方法
• 4.3.1 面板数据模型的形式
• 4.3.2 面板数据模型的类型
• 4.3.3 模型设定检验
• 4.3.4 本文实证分析方法
• 5 A\H 股比价的实证分析
• 5.1 A\H 股比价的现状描述及分析
• 5.1.1 A\H 股比价的整体描述及分析
• 5.1.2 A\H 股比价的结构描述及分析
• 5.1.3 影响因素的描述性统计
• 5.2 实证检验
• 5.2.1 Hausman 检验
• 5.3.2 异方差检验及修正
• 5.3.3 序列相关检验及修正
• 5.3.4 结果分析
• 6 研究结论和政策建议
• 6.1 研究结论及不足之处
• 6.2 政策建议
• 6.2.1 加强和规范信息披露制度，提高信息披露透明度和力度
• 6.2.2 引导资金双向流动，建立套利机制
• 6.2.3 投资者应树立正确的投资理念
• 6.2.4 加快金融创新，增加市场广度
• 6.2.5 增强H 股市场的相对流动性
• 6.2.6 继续推进股权分置改革
• 6.2.7 引入更多的全局投资者
• 致谢
• 参考文献
• 附录
• A. 作者在攻读学位期间发表的论文目录