论文摘要
流动性是证券市场的生命力所在,是资本市场成熟与否的重要标志之一。如果市场因为流动性的缺失而导致交易难以完成,那么市场就失去了存在的基础。基于以上原因,Amihud和Mendelson指出“流动性是市场的一切”。本文着力于从金融微观结构理论出发,以反映证券市场基本经济功能的最核心指标——流动性及流动性风险为核心,从实证和理论的角度揭示中国股市流动性风险的特征。论文共分为三个部分:金融市场微观结构理论及流动性风险概述(第12章);中国股票市场流动性风险实证研究(第37章);最后,基于上述研究给出了政策建议,并总结全文,具体内容如下:第一部份:第1章介绍了研究背景、研究意义、研究方法,以及相关理论和文献的综述,并介绍了本文主要的研究内容和研究架构以及创新点;第2章流动性风险的概述,主要介绍了流动性及流动性风险的定义,多角度分析了流动性及流动性风险的度量方法,并从理论上分析了流动性风险的影响因素。第二部分:第3章研究了流动性风险的特性——个别风险还是系统风险,即通过流动性的协动现象来验证中国股票市场中流动性风险是否属于系统的、不可分散的风险,为后续研究奠定基础;第4章通过利用L-VaR模型度量流动性风险,将流动性风险纳入到传统的VaR模型中,实证检验了中国股票市场流动性风险大小;第5章深入研究了涨跌停限制引起的流动性风险,通过对涨跌幅限制前后的收益进行调整,然后重新估计VaR,通过与调整前的VaR估计相比来评估涨跌停限制对流动性风险的影响;第6章利用LACAPM模型对我国股市的流动性风险溢价现象进行深入研究,检验了三种不同的流动性风险与资产定价的关系,目的是检验中国股票市场中的流动性风险是否被准确定价;第7章通过数值计算和实证检验的方法对中国股市最优交易执行策略问题(即如何权衡冲击成本和机会成本以使总交易成本最小的问题)进行了深入研究,在合理假定的情况下,得到了最优执行策略解。第三部分:基于前面几部分的实证分析,给出了关于流动性风险的若干政策建议,并总结了全文。
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