论文摘要
2011年中国A股市场持续震荡下行，呈现倒钩型走势，但融资融券市场规模却呈不断增长的态势，国内融资融券业务自2010年3月试点截至2011年8月末，融资融券交易余额达到330余亿元，虽然相比目前90只标的A股约9.5万亿的流通市值总和，融资融券交易规模还比较小。融资融券作为A股崭新市场制度，推行该业务带来的影响效应，是我国目前亟待解决的问题。随着融资融券标的证券范围的扩大和转融通的推出预期，融资融券交易将切实影响股票市场和个股的行为。我国推出融资融券业务以来，融券余额相对比重持续较低，融资余额比例维持在94%到100%之间，在分析融资融券业务对我国股票市场和个股的影响时，本文重点验证融资买空交易机制给对我国市场和标的券的流动性和波动性带来的影响，此外，本文还对在融资融券业务运行阶段出现的重大事件对沪深股市及标的证券的影响上进行细致的分析。本文回顾了国内外分析融资融券交易机制对市场影响的文献，发现针对我国股票市场进行研究的文献较少；通过分析融资融券对市场和个股波动性和流动性的影响机制，本文首次选取我国试点以来347个交易日为样本，分别从市场和标的券的角度，实证检验融资融券交易机制对市场和个股稳定性以及运行效率的影响。本文的研究结论如下：融资融券交易机制与波动性存在长期协整关系，而融资融券交易机制与市场流动性不存在长期协整关系；市场流动性变化不是融资融券交易余额和融资余额的Granger因果关系原因，而融资融券交易余额和融资余额是市场流动性变化的Granger因果关系原因，市场波动性变化不是融资融券交易余额和融资余额的Granger因果关系原因，而融资融券交易余额和融资余额是市场波动性的Granger因果关系原因；短期而言，对整个市场来说，融资融券交易机制能活跃市场交易，促进市场流动性的增加，对市场波动性也有一定抑制作用；对个股来说，允许融资融券交易降低了个股的波动性，增加了个股的流动性。