企业资本结构动态优化路径及其实现机制研究

论文摘要

资本结构不合理是中国企业存在的普遍现象，非上市国有企业、上市公司和中小企业三大群体分别以债务融资、股权融资、个人资本为主的三元化融资趋势依然明显，由此形成的资本结构与以企业价值最大化为目标的资本结构相去甚远。作为公司金融理论探讨的核心内容，研究如何实现企业资本结构优化不仅是国内外学者关注的热点，也是提高企业资本配置效率，增强企业价值创造能力亟待解决的问题。 现有文献尽管从不同角度分析了资本结构选择需要考虑的诸多因素，但没有将资本结构的形成与调整作为一个动态过程加以思考，导致其结论始终围绕最优债务权益比例展开，无法跳出传统理论的分析框架。本文从“动态”视角研究资本结构优化问题，通过构建基于成长机会和宏观经济要素的资本结构动态模型，证明了企业资本结构与内外经营环境之间的动态关系，籍此对资本结构动态优化的概念进行了界定。依据系统论和控制论的观点，将企业资本结构看作一种动态经济系统，阐述了资本结构动态优化的目标、原则和工作流程，提出衡量优化过程有效性的主要标准：优化速度，并将经济学中的增量分析法确定为核心研究方法。 通过计算与优化决策有关的增量成本、收益和风险，构建了资本结构动态优化的目标函数和约束条件，选择最优控制原理作为数学工具，推导出资本结构动态优化的最优状态路径和最优控制路径，结合动态经济系统共有的正负反馈效应，描绘了优化条件下资本结构运动的动态平衡态势。在资本结构动态优化路径中，优化速度和平衡状态是两个关键要素，将行业均值确定为动态资本结构平衡状态的一种可行选择后，实现资本结构动态优化主要取决于能否解决好优化速度的控制问题。通过对优化速度诸多制约因素的考察，提取出优化决策的内部交易成本这一决定性因素，因此如何降低委托代理问题产生的优化决策内部交易成本，成为实现资本结构动态优化的重点。 本文借鉴公司治理和行为金融理论，在分析了治理结构设计与资本结构优化目标一致性的基础上，对股权集中度与经理人资本结构优化之间的博弈关系进行了研究，认为股权和债权结构应该保持适度性。进而，利用激励-监督、控制-约束与经理人资本结构优化动力的关系模型，探讨了治理机制对企业资本结构优化的促进作用，并结合企业控制权的配置和转移模型，提出与企业资本结构“动态”优化相适应的“权变”实现机制。最后，以中国上市公司为样本，检验了企业资本结构的动态性，并对制造业和批发零售贸易业上市公司资本结构动态优化情况进行了实证比较，得到中国上市公司资本结构优化速度较慢、稳定性较强的结论。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 问题的提出
• 1.2 优化视角下的资本结构理论研究综述
• 1.2.1 资本结构无差异论
• 1.2.2 最优资本结构存在论
• 1.2.3 资本结构解释论
• 1.3 资本结构优化定量决策方法综述
• 1.3.1 以综合资本成本最低为标准
• 1.3.2 以股东财富最大化为标准
• 1.3.3 以企业价值最大化为标准
• 1.3.4 多目标或多因素相综合
• 1.4 动态资本结构研究综述
• 1.4.1 资本结构与影响因素之间动态关系的研究
• 1.4.2 资本结构动态模型的研究
• 1.4.3 关于动态资本结构的国内研究
• 1.5 论文的研究工作
• 1.5.1 研究思路与目标
• 1.5.2 论文的结构
• 1.5.3 主要创新点
• 2 企业资本结构动态优化的界定
• 2.1 基于成长机会的最优资本结构动态模型
• 2.1.1 无负债企业
• 2.1.2 有负债企业
• 2.1.3 成长机会与最优资本结构的动态关系
• 2.2 基于宏观经济要素的资本结构动态优化模型
• 2.2.1 政府宏观经济决策模型
• 2.2.2 非完全信息博弈下的企业价值模型
• 2.2.3 企业最优资本结构的跨期决策模型
• 2.2.4 宏观经济要素与资本结构的动态关系
• 2.3 企业资本结构动态优化的内涵
• 2.3.1 静态资本结构与动态资本结构的比较
• 2.3.2 最优资本结构动态性的进一步描述
• 2.3.3 资本结构动态优化的实质
• 3 资本结构动态优化决策的核心问题:优化速度与增量分析
• 3.1 企业资本结构优化的系统观与优化流程
• 3.1.1 资本结构动态优化的系统特征
• 3.1.2 资本结构动态优化的目标与流程
• 3.1.3 资本结构动态优化的过程控制
• 3.2 企业资本结构动态优化的核心概念:优化速度
• 3.2.1 资本结构优化过程控制的有效性
• 3.2.2 资本结构的动态调整模型
• 3.2.3 资本结构优化速度的界定
• 3.3 企业资本结构动态优化的核心方法:增量分析方法
• 3.3.1 增量分析与传统分析方法的比较
• 3.3.2 资本结构调整的增量成本
• 3.3.3 资本结构调整的增量风险
• 4 企业资本结构动态优化的理论路径
• 4.1 资本结构动态优化的成本收益分析
• 4.1.1 资本结构优化的交易成本曲线
• 4.1.2 资本结构优化的收益曲线
• 4.1.3 资本结构优化的成本收益比较分析
• 4.2 资本结构动态优化的目标函数与约束条件
• 4.2.1 资本结构动态优化的目标函数
• 4.2.2 资本结构动态优化的约束条件
• 4.2.3 动态优化方法的比较与选择
• 4.3 基于最优控制原理的资本结构动态优化路径
• 4.3.1 动态优化模型的计算
• 4.3.2 最优状态路径与最优控制路径的解释
• 4.3.3 资本结构运动的动态平衡态势
• 5 内部交易成本、治理结构设计与企业资本结构的动态优化
• 5.1 资本结构动态优化的决定因素:优化决策的内部交易成本
• 5.1.1 动态资本结构的平衡状态
• 5.1.2 行业类别变更与平衡状态的确定
• 5.1.3 资本结构优化速度的影响因素
• 5.1.4 内部交易成本、公司治理与资本结构优化的内在关系
• 5.2 治理结构设计与企业资本结构优化目标的一致性
• 5.2.1 企业资本结构对治理结构的影响
• 5.2.2 治理结构对企业资本结构的影响
• 5.2.3 治理结构设计与资本结构优化目标的联系
• 5.3 股权结构设计与企业资本结构优化
• 5.3.1 股权结构的衡量标准
• 5.3.2 股权集中条件下资本结构优化行为的博弈分析
• 5.3.3 股权分散条件下资本结构优化行为的博弈分析
• 5.3.4 股权适度性与资本结构优化
• 5.4 债权结构设计与企业资本结构优化
• 5.4.1 债务融资与公司治理
• 5.4.2 债权结构对资本结构优化的约束作用
• 5.4.3 控制权市场、经理人市场与资本结构优化
• 6 企业资本结构动态优化的实现机制
• 6.1 企业资本结构优化的激励-监督机制
• 6.1.1 公司治理的两类机制
• 6.1.2 激励-监督与资本结构优化的内部动力
• 6.1.3 资本结构优化的激励机制
• 6.1.4 资本结构优化的监督机制
• 6.2 企业资本结构优化的控制-约束机制
• 6.2.1 控制-约束与资本结构优化的外部压力
• 6.2.2 企业资本结构优化的控制机制
• 6.2.3 企业资本结构优化的约束机制
• 6.3 “权变”机制与资本结构动态优化的实现
• 6.3.1 债权人参与企业治理的理论模型
• 6.3.2 企业控制权的配置与转移
• 6.3.3 资本结构动态优化实现的“权变”机制
• 7 中国上市公司资本结构动态优化的实证检验
• 7.1 企业资本结构动态性的检验
• 7.1.1 宏观经济要素对企业资本结构的影响
• 7.1.2 变量的选取
• 7.1.3 数据的收集与整理
• 7.1.4 面板数据模型的选择
• 7.1.5 结果与分析
• 7.2 中国上市公司资本结构动态优化速度的测算
• 7.2.1 最优资本结构影响因素的选择
• 7.2.2 优化速度的两阶段估计模型
• 7.2.3 估算结果与分析
• 7.3 中国上市公司资本结构运动稳定性的检验
• 7.3.1 上市公司资本结构的描述性统计
• 7.3.2 上市公司资本结构的配对 T检验
• 7.3.3 李雅普诺夫稳定性检验
• 8 结论
• 参考文献
• 附录A 宏观经济要素与企业资产负债率的描述性统计
• 附录B 上市公司最优资本结构的参数估计
• 附录C 回归逼近的结果
• 攻读博士学位期间发表学术论文情况
• 攻读博士学位期间参与科研课题及获奖情况
• 致谢
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