我国上市公司增发股票问题研究 ——基于新老股东博弈的均衡

论文摘要

在国外成熟的证券市场中,增发股票是上市公司再融资的主要方式,据统计,美国的上市公司股权再融资有80%以上是通过增发股票实现的。同样,增发股票也是我国上市公司再融资的主要方式之一。随着我国证券市场的不断发展,股票增发将在证券市场中发挥越来越重要的作用。但由于传统的股票增发定价方法存在种种不合理之处,市场并不认同增发股票的价格,甚至出现大量的增发股票在发行后不久即跌破发行价的情况,因此,在考虑我国证券市场实际情况的基础上,客观合理的估算股票的增发价格,对于保护股票市场中投资者的利益,提高上市公司再融资的效率,保证我国证券市场的稳定运行都具有十分重要的意义。本文首先对我国上市公司增发的历史和定价方法的演进做了简单的介绍,包括我国上市公司增发新股定价中存在的问题及其影响,然后对在实际增发过程使用过的市盈率定价法、市价折扣法、贴现现金流法、累计投标询价法以及停留在理论阶段的多因素定价法和期权定价法做了简单的介绍,并分析了上述方法的优缺点和适用性。接下来本文认为增发新股的定价过程实际上是新老股东在博弈的过程,是一个双方结合自己和对方的利益,根据原有资产和新投资项目的经营情况,以及增发前股票价格、股本数量和增发股票的价格、股本数量的关系,建立起一个纳什均衡基础上的结果,根据这个思路,建立起增发的定价模型,并在此基础上对全流通和股权分置条件下的合理定价分别进行了讨论,并用已经增发的上市公司的数据进行了实证研究,得出增发有一定程度价值高估的结论,这也是造成上市公司融资偏好逆序的原因之一。接着通过计算平均累积超额收益率的大小来判断其长期平均收益能力,有半数以上的公司对增发呈现负效应的现象,表明并非所有的增发都会提高公司的长期盈利能力。最后结合本文得出的结论对我国上市公司增发股票行为提出了一些建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景与问题的提出
• 1.2 国内外研究现状
• 1.2.1 国外研究现状
• 1.2.2 国内研究现状
• 1.2.3 国内外研究现状评价
• 1.3 研究思路与论文框架
• 1.3.1 研究思路
• 1.3.2 论文框架
• 1.4 论文的创新与不足
• 第二章 我国上市公司增发的历史及存在的问题
• 2.1 上市公司增发制度和定价方法的变迁
• 2.1.1 增发制度的变迁
• 2.1.2 增发定价方法的变迁
• 2.2 增发新股的特点
• 2.3 我国上市公司增发新股定价中存在的问题及其影响
• 2.3.1 我国的市场环境和增发定价的问题
• 2.3.2 我国的定价机制和增发定价的问题
• 2.3.3 增发定价高估的不良影响
• 2.4 本章小节
• 第三章 我国上市公司增发定价方式及比较
• 3.1 我国上市公司增发定价方式
• 3.1.1 市盈率定价法
• 3.1.2 市价折扣法
• 3.1.3 贴现现金流法
• 3.1.4 累计投标询价法
• 3.1.5 多因素定价法
• 3.1.6 期权定价法
• 3.2 我国上市公司增发定价方式的比较
• 3.3 本章小节
• 第四章 基于新老股东博弈的增发新股模型及实证分析
• 4.1 基本模型及其解释
• 4.1.1 模型在全流通条件下的应用
• 4.1.2 模型在股权分置条件下的应用
• 4.2 实证分析
• 4.2.1 样本选取
• 4.2.2 实证结果
• 4.2.3 平均累积超额收益率的计算
• 4.3 本章小节
• 第五章 结论与建议
• 5.1 结论
• 5.2 政策建议
• 参考文献
• 攻读硕士期间所发表学术论文
• 后记