上市公司外资并购绩效的实证研究

论文摘要

近年来,外资并购井喷式的发展吸引了多方关注。但是,自我国1995年6月发生第一起外资并购上市公司事件以来,并购参与各方对外资并购的认识一直有所不同,国家政策也经历了长期的反复。从监管者及政府的角度来看,外资并购可以通过引进先进技术和管理方式来有力地推动我国的经济发展和产业升级,同时也可能在并购过程中形成垄断力量,危害国家经济安全和消费者权益;从国内上市公司来看,外资并购作为一种外部治理机制,可以激励管理层提高公司经营水平,当然,也可能使不具备并购经验的公司陷入敌意收购的窘境;对于投资者来说,外资并购传递了关于宏观经济、产业发展和具体并购公司的诸多信息,更与他们在股票市场的切身利益密切相关。本文首先回顾了我国外资并购上市公司发展历程和研究文献,然后通过案例分析和理论探讨,定性地研究了影响外资并购绩效的因素。最后通过选取发生自1995年6月到2006年8月的50个符合研究标准的外资并购上市公司样本,综合运用事件法、会计研究法和非参数检验法,研究了影响外资并购中国上市公司的短期和长期绩效问题。通过实证研究,本文发现了共同驱动外资并购产生短期和长期绩效的因素,同时也发现了在短期绩效和长期绩效中起不同作用的因素。在短期中,外资并购方式、外资在目标企业中的持股数量、人民币汇率以及高管持股情况对并购绩效有影响;在长期中,在消除行业不同对目标公司财务指标的干扰后,本文发现人民币汇率不再显著影响并购企业的长期绩效。在得到以上一些实证结论后,本文将该结论与反垄断和国家经济安全联系起来,讨论了本文的政策含义。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 引言
• 1.2 问题背景
• 1.2.1 国际背景:第五次并购浪潮
• 1.2.2 国内背景:对外资并购逐渐放松管制
• 1.3 问题的提出
• 1.4 相关概念界定
• 1.5 选题意义
• 1.6 论文的结构安排
• 1.7 论文的难点
• 2 并购动因和绩效评价的理论综述
• 2.1 关于并购动因的文献综述
• 2.1.1 西方企业的并购动机理论
• 2.1.2 跨国并购动因理论
• 2.2 并购绩效实证研究文献综述
• 2.2.1 国外并购绩效的实证研究方法评述
• 2.2.2 国内并购绩效的实证研究成果综述
• 2.2.3 外资并购国内上市公司绩效研究成果综述
• 2.2.4 并购绩效衡量方法的新发展
• 2.2.5 对各种方法的简要评述
• 2.3 关于并购绩效影响因素的文献综述
• 2.3.1 产业特点与并购绩效
• 2.3.2 并购溢价与并购绩效
• 2.3.3 并购支付方式与并购绩效
• 2.3.4 并购模式与并购绩效
• 2.3.5 股权结构和并购绩效
• 2.3.6 并购企业的初始持股额对并购绩效的影响机制
• 2.3.7 汇率对并购绩效的影响
• 2.3.8 不同文化对外资并购绩效的影响
• 2.3.9 政府参与
• 2.4 国内对外资并购研究的不足
• 3 外资并购中国上市公司的基本情况
• 3.1 目标企业的行业分布
• 3.2 并购中的地域特征
• 3.3 影响外资并购我国上市公司绩效的因素
• 3.3.1 并购支付方式对外资并购中国上市公司绩效的影响
• 3.3.2 不同的股权结构对并购绩效的影响
• 3.3.3 高管持股比例对并购绩效的影响
• 3.3.4 人民币汇率对并购绩效的影响
• 3.3.5 不同国家文化对外资并购的影响
• 3.4 外资并购中国上市公司的独特动因
• 4 研究假设和模型构造
• 4.1 基本假设
• 4.2 实证研究方法
• 4.2.1 事件研究法概述
• 4.2.2 会计研究法
• 4.2.3 非参数方法:WiIcoxon符号秩和检验法的基本原理
• 5 对并购绩效的实证分析
• 5.1 数据来源及样本选取
• 5.2 对样本的描述性统计
• 5.3 事件研究法对并购绩效的评估
• 5.3.1 事件窗口和估计窗口的确定
• 5.3.2 并购的总体绩效
• 5.3.3 对影响短期并购绩效因素的回归分析和稳健性检验
• 5.3.4 按并购支付方式分类的并购绩效
• 5.3.5 按股权结构分类的并购绩效
• 5.3.6 对高管持股影响目标公司并购绩效的讨论
• 5.4 并购联合绩效的评价
• 5.5 会计研究法对并购长期绩效的评估
• 5.5.1 研究变量指标的说明及选择
• 5.5.2 变量的描述性统计
• 5.5.3 综合得分计算过程
• 5.5.4 全部并购样本的综合检验
• 5.5.5 对影响长期并购绩效因素的回归分析和稳健性检验
• 5.5.6 不同并购方式对并购长期绩效的影响
• 5.5.7 不同股权地位对并购绩效的影响
• 6 结论和政策建议及进一步研究的方向
• 6.1 本文结论
• 6.1.1 从企业层面出发的外资并购上市公司绩效
• 6.1.2 从宏观环境出发的外资并购上市公司绩效
• 6.2 政策建议
• 6.2.1 加强目标公司内部治理
• 6.2.2 完善国有资产管理手段
• 6.2.3 明确外资活动领域和并购手续
• 6.2.4 提高对涉嫌垄断的并购案例进行认定的能力
• 6.3 进一步研究的方向
• 参考文献
• 附录
• 1 本文选取的从1995年到2006年外资并购上市公司一览
• 2 并购公告前后35个交易日的AAR和CAR以及其t值
• 3 在事件窗口[-1,+1]内目标公司超额收益率
• 4 按股权结构分类的并购绩效
• 5 在事件窗口内并购联合价值的累积超额收益率
• 6 会计研究法中各样本公司综合得分
• 致谢