均值回归模型下的企业投融资决策问题研究

论文摘要

能源问题是当今世界必须直面的重大问题之一,它关系到世界各个国家的发展。面对当前能源紧张的现状,各国都把如何解决能源问题放在了一个战略性的高度。有色金属在人类发展进步中的地位愈来愈显得重要,它是人类生产生活中不可或缺的消费品的重要材料。但是,无论是能源还是有色金属行业,都必须面对产品价格波动所带来的风险。如何针对价格的走势做出正确的投融资决策已成为政府和企业进行风险管理的关键所在。投融资决策问题是企业在发展过程中所必须面临的重大问题,它是企业未来现金流量增长的基础,关系到企业的整体价值。在现代企业两权分离的体制下,委托代理关系必然将对企业做出最优的投融资决策产生影响。企业的投融资决策关系到股东、经理人以及债权人三方的利益,而他们都将以利益最大化为目标来指导各自的行为,这期间不可避免地会存在矛盾与分歧,引起代理成本的产生。因此,选择一个合理的资本结构、减少代理成本的发生,已显得尤为重要。我们将在下面的两种情况下讨论企业的投融资决策问题：(H1)期初,企业没有厂房,其会根据产品价格的走势决定是否新建厂房进行生产；(H2)期初,企业已建有厂房,其会根据产品价格走势决定是否再建厂房扩大规模.本文主要分析了产品价格服从均值回归的情况下企业的投融资决策问题。在文中,首先运用了实物期权的分析方法对建立的数学模型进行了理论上的求解。然后,通过给定一系列的参数值,对得出的理论结果进行了数值实验,并给出了不同融资策略下的投产价格曲线和产品的敏感性分析。结合理论结果和具体的数值实验结果,我们得出以下结论：(1)在不同的价格波动率下,企业的投资偏好是有所差异的。当价格波动率处于较低水平时,企业经营者会从自身利益出来,往往倾向于风险更高的项目,造成投资过度的问题。随着波动率的上升,出资者为了弥补信息不对称的劣势,会要求更高的风险溢价以确保自身的利益,这时就会造成企业融资困难,导致投资不足；(2)项目成本、均值回归强度对企业新项目的投产价格有着较明显的影响：项目成本越高,投产价格越高；均值回归强度越大,投产价格越高；(3)不同价格运行规律下,最优投产价格是不同的,即企业的最优投资决策是不同的。产品价格服从几何布朗运动模型的投产价格往往会高于相同条件下均值回归模型下的投产价格。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• §1 绪论
• §1.1 研究背景
• §1.2 选题意义
• §1.3 研究内容和方法
• §1.4 研究结构和创新之处
• §2 文献综述
• §2.1 资本结构与投融资决策相关文献综述
• §2.2 实物期权相关文献综述
• §3 模型构建与理论分析
• §3.1 基本假设与基本定理
• §3.2 新建项目的投融资决策模型
• §3.3 扩张项目的投融资决策模型
• §3.4 代理成本分析
• §3.5 厂房筹备期对投融资决策的影响
• §4 数值实验与分析
• §5 结论与政策建议
• 参考文献
• 致谢