人民币国际化风险问题研究

论文摘要

人民币国际化在中国历经了多年讨论,但是人民币面向国际迈出实质性的步伐则是最近几年的事。2007年国际金融危机使得国际社会充分认识到了过度依赖美元的弊端,在一定程度上动摇了现有的国际货币体系,并为人民币国际化打开了一扇窗,一定程度上减少了人民币国际化的外部阻力,是一次难得的机遇。有关于国际货币体系改革的要求在国际社会上不断被提及,相对而言,中国采取了更为务实的态度,从与周边国家自主选择双边结算协议,到与更多国家签订双边货币互换协议,再到国务院决定在上海市和广东省四城市开展跨境贸易结算试点,均被国际社会视为中国加快推动人民币国际化战略的阶段性标志。货币国际化的具体演变过程,是一个涉及面广,并会同时影响宏观运行于微观决策的制度演进和制度创新过程。货币国际化并不是一蹴而就的,从经济实力跃居全球第一到美元确立国际主导货币地位,美国经历了半个多世纪的时间。对人民币而言,如何审慎的选择与把握货币国际化时机,稳定、渐进地推进人民币区域化及国际化,仍是当前亟待研究的重大课题。人民币国际化不仅仅是单纯的货币兑换和流通条件的改变,而是一项涉及经济金融各个领域的综合性改革,任何一个部门和环节的不匹配都是可能引致一定的经济金融风险。因此,不能只看到货币国际化的收益而忽视其必须直面的一些风险和挑战,包括货币政策的独立性降低,维护国内经济金融稳定的难度加大等各个层次,这需要货币当局深入研究和审慎应对。人民币实现国际化可以使我国可以获得丰厚的回报,包括国际铸币税收入、通货膨胀税收入、为国内融资的收益、转嫁经济泡沫的收益等,从而更加有利于我国对外投资和贸易的发展,消减我国的财政赤字,促进我国经济的发展,另外,人民币实现国际化也可以使我国在世界货币体系中有话语权,我国的经济稳定发展,对外贸易的扩大等等都需要在国际货币体系中的这种话语权为我国经济谋求利益,为世界第三世界争取更多的经济利益。人民币国际化给我们乃至世界经济发展都会带来不可估量的好处。然而,我们在看到它带来的好处的同时,不能被这些美好的东西蒙蔽了双眼,人民币国际化是要有条件的,也是需要面对较高风险的。首先,人民币国际化必须要求资本账户完全开放及人民币可自由兑换,这势必涉及资本自由流动问题,资本大规模流入将加大我国的对外负债,一旦内外市场的均衡机制发生改变,立即会引起大规模的资本流出。资本的大规模流入和流出会引起汇率的剧烈波动,造成经济的剧烈波动,不利于经济健康平稳的发展。第二,人民币国际化会加大央行的货币政策执行难度,在不同汇率制度下将产生不同的政策效果。第三,当人民币收益率与国际其他货币发生偏离时,人民币国际化就会发生货币替代,这将严重威胁央行货币政策的宏观经济效果。第四,人民币国际化将会面临“特里芬难题”,保持人民币坚挺必须以放弃贸易顺差为前提。第五,人民币在国际化道路上还得面临其他国际货币排斥与挤压的风险,比如美国,单单是从自身国家的利益角度考虑也会阻扰人民币国际化的进程。这就需要我国有较强的经济实力和军事实力,有良好的货币信誉,有健全、完善的金融行业和金融监管部门。倘若不改变经济发展的结构,人民币国际化对中国未来宏观经济的冲击将会随着国际化程度的深入而加大,宏观经济的恶化必然传递到微观实体部门。就货币国际化风险的理论研究,目前国外的研究多注重某一方面或角度的风险,而国内的学者多是在研究人民币国际化时简单地列举了货币国际化的风险。尽管有国内学者对货币国际化的风险进行过比较系统的研究,但只是较为系统的列举,没有较深入的分析。另外,对于影响货币国际化风险的因素也很少有学者涉及。本文试图在两个方面对已有理论进行创新,一是在较为系统的列举了货币国际化的风险后,通过分析货币国际风险的产生本质因素,构建了一个纳入货币国际化因素的宏观经济模型,对货币国际化的风险进行深入的数理分析。二是在前文分析的基础上,研究货币国际化风险的影响因素,为那些试图实现或正在谋求货币国际化的国家在货币国际化的进程中趋利避害提供理论指导。强调货币国际化的渐进性和潜在风险,并不是对人民币国际化前景的否认,而是为控制人民币国际化的潜在风险提供建议。为此,本文试图将货币国际化潜在的风险及其形成机制纳入一个整体分析框架。大体上分为三大部分：首先分析了货币国际化的含义、特征和条件,分析了货币国际化的经济效应,并对货币国际化进行了分类。本文认为货币国际化的风险主要表现在货币政策方面（主要体现在对本国货币存量的影响,对执行独立货币政策能力的影响和强化了本国货币政策的外部约束三个方面）、汇率政策方面（主要体现在限制了执行贬值政策的能力,削弱了本币贬值政策的效果和“特里芬难题”的困境三个方面）、财政政策方面（主要体现在限制了执行独立财政政策的能力,增加该货币发行国的财政支出等方面）和对经济金融的冲击方面（主要体现在非居民持有本币资产的大规模逆转的风险和反假币和反洗钱的任务加大这两个方面）,并分析了影响货币国际化的内部和外部因素。旨在通过对货币国际化的一般分析找到人民币国际化过程中存在的制约因素和困难,为人民币国际化风险的提出起到借鉴效果。其次本文重点探讨了人民币国际化的风险因素并通过M-F模型分析了不同汇率制度下的货币当局应当采取的货币政策,并提出了货币替代风险,把对人民币国际化风险的分析借助于货币的替代来说明,或者理解为用货币的替代来表达人民币在国际化的进程中和其他货币之间的竞争,而这种竞争充分体现了人民币国际化的程度,并通过分析找到影响货币替代的各种可计量因素,建立货币替代的模型,通过搜集数据和对EVIEWS统计工具的使用来分析方程的合理性。力图用货币替代模型能对人民币国际化风险做出比较合理的解释和分析。最后,根据模型的各个影响因素和权重等提出防范货币国际化风险的相应建议和对策,把这些建议和对策融入到宏观的层面分类提出。主要从国内外环境、政策措施和国际化进程中受到的影响和冲击三个方面提出相应的建议。货币国际化涉及面广,问题复杂,货币国际化的风险控制是其中的一个重要研究视角。不过,从严格的学术角度来看,由于当前对人民币国际化风险的具体测度实际上只能是一个预估分析,难以通过数据资料进行严谨的定量分析,加上本人学识水平有限,本文对人民币国际化的风险的度量有待进一步深化,一些观点也有待进一步论证和完善。如果我的分析能够引发大家对人民币国际化风险控制问题的关注,从而为人民币国际化战略研究提出更好的建议,最大限度地降低人民币国际化的风险,初衷也就达到了。人民币国际化的演进过程集中体现了一个国家市场化和国际化的艰难历程,特别是人民币国际化的具体实践将是一个非常具体而复杂的过程,需要我们进一步的研究和深化,希望更多的学者和专家参与到这一问题的研究中来,为中国金融发展而努力,为中国崛起而努力。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 导论
• 1.1 问题的提出及意义
• 1.2 本文的研究思路和研究框架
• 1.2.1 研究思路和研究方法
• 1.2.2 研究框架
• 1.2.3 本文的创新与不足
• 1.3 相关研究文献综述
• 2 货币国际化风险和影响因素
• 2.1 货币国际化的经济效应
• 2.2 货币国际化的风险及其分类
• 2.2.1 货币政策操作方面的风险
• 2.2.2 汇率政策约束方面的风险
• 2.2.3 财政政策约束方面的风险
• 2.2.4 货币国际化对经济金融冲击方面的风险
• 2.3 货币国际化风险的影响因素
• 2.3.1 影响货币国际化风险的内部因素
• 2.3.2 影响货币国际化风险的外部因素
• 3 人民币国际化的风险评估及理论分析
• 3.1 资本大规模流入风险
• 3.2 资本大规模外逃的风险
• 3.3 货币政策在调控时的难度加大的风险
• 3.3.1 人民币国际化与固定汇率制度下的货币政策
• 3.3.2 人民币国际化与浮动汇率制度下的货币政策
• 4 人民币国际化风险评估的实证分析
• 4.1 货币替代的含义
• 4.2 货币替代风险
• 4.2.1 货币替代对汇率市场稳定的不利影响
• 4.2.2 货币替代对货币政策的执行效力的不利影响
• 4.2.3 货币替代对政府征收的通货膨胀税的不利影响
• 4.3 我国货币替代回归分析模型的影响因素
• 4.4 货币替代模型的构建
• 4.4.1 模型的建立
• 4.4.2 数据的来源
• 4.4.3 模型的回归结果的初步分析和检验
• 4.4.4 模型的OLS结果分析检验
• 4.4.5 实证检验分析与说明
• 5 人民币国际化的风险控制措施
• 5.1 从人民币国际化的国内外环境角度进行防范
• 5.2 从人民币国际化的政策措施本身角度进行防范
• 5.3 从人民币国际化进程中的冲击和影响角度进行防范
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录