我国股票市场羊群效应实证研究

论文摘要

经典金融理论认为,证券投资者是理性的,他们依据效用最大化原则进行投资。然而近年来,随着种种金融异象的发现,金融学界开始对投资者的具体决策过程和投资行为进行实验研究和实证分析,发现人的情绪、性格及心理感觉等主观因素在金融投资中起着不可忽视的作用。投资者并不总是理性的,其决策行为不仅受到自身固有的认知偏差的影响,同时还受到外界环境的干扰,于是金融投资研究中开始考虑行为科学对决策的影响,逐渐形成了行为金融学。中国理论界对于行为金融理论的研究时间还比较短,在金融实际投资和监管领域的应用更是少见。事实上,行为金融所发现的很多现象在中国证券市场也存在,羊群行为便是其中一种较常见的现象。羊群行为指动物(牛羊等畜类)成群地移动、觅食的现象,后来这个概念被引申来描述人类社会现象,指与大多数人一样思考、感觉、行动,与大多数人在一起,与大多数人保持一致。后来,这个概念被金融学家借用来描述金融市场中的一种非理性行为,我们把它定义为投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论(即市场中的压倒多数观念),而不考虑自己的信息的行为。羊群效应作为证券市场上的一种异常现象,可能会引发信息追涨、内幕消息得不到有效指示、股价的异常波动,甚至可能引发金融危机,对金融系统造成严重威胁。由于羊群行为涉及多个投资主体相关性行为,对于市场的稳定性、效率有很大的影响,也和金融危机有密切的关系。因此,对于羊群行为的研究引起了学术界和政府监管部门的广泛关注,对投资者根据正确的信息,选择有价值的证券,以及有关部门制定相关的解决方案以防止信息追涨,引导证券市场健康发展具有重要的现实意义。关于羊群行为的问题主要包括五个方面:第一,什么是羊群行为,羊群行为有哪些类型,有什么特征;第二,羊群行为的产生机理是什么;第三,羊群行为容易在哪些国家什么市场产生,不同市场产生的羊群行为的程度是否一致;第四,从宏观角度来讲,国家应采取什么措施减少、规避羊群行为;第五,从微观角度来看,作为普通投资者,是否可以避免羊群行为导致股市暴跌带来的损失或者得到羊群行为导致股市暴涨带来的超额收益。本论文就前两个方面进行了详细阐述,并在其他学者研究基础上,利用CCK模型对我国股票市场羊群行为进行了检验,最后提出了建立羊群行为预警机制的初步想法和思路,并进行了可行性分析。本论文共分六章,各章基本内容如下:第一章为导论,本文首先从近年我国股票市场发展及2007年我国股市屡次出现暴涨暴跌的情况入手,引入导致暴涨暴跌的罪魁祸首——羊群行为。然后,提出了本论文的研究思路、框架及创新点。第二章羊群行为概述,首先详细阐述了羊群行为的涵义,并利用严密的数学语言,对羊群的概念进行了进一步数学阐述。然后,归纳总结了羊群行为的类型、特点、产生原因等,并对羊群行为的产生机理利用博弈论方法进行了分析。第三章为羊群行为理论综述,主要从羊群行为的基本理论、检测方法、投资者投资策略和实证研究几个方面,对羊群行为理论的研究进行了详细的综述研究,并对不同的理论、模型进行了详细比较,系统分析了不同理论、模型的优缺点。本章目的是通过研究发现目前国内外其他学者在羊群行为研究中还没有涉及的领域,然后在其他文献研究的基础上,以为对羊群行为研究中的空白领域进行初步探索奠定基础、指明方向。第四章为中国A股市场羊群行为的实证研究,首先归纳总结了我国股票市场的特征,提出本文的实证研究思路:根据个股横截面收益的绝对偏离度(CSAD)指标的定义与资本资产定价模型,推出CSAD指标与大盘收益率的关系,然后以上证180与深证100指数样本股为研究样本,通过检验CSAD与市场组合收益的非线性关系,建立了一个能较为敏感捕捉到羊群行为信号的模型,来判断我国A股市场羊群行为是否显著并对我国股市宏观管理提出几了点建议。通过验证,本论文得出以下几条结论:①在上涨行情中,市场收益平方项的回归系数不等于零,但不能通过T检验,它是不显著,因此CSADt与Rm,t之间不存在二次非线性递增关系,但这并不说明上涨行情中,我国股市不存在羊群效应。与绝对指标相比,CSAD相对指标更为重要。②在下跌行情中,两市场的市场收益绝对值的回归系数均显著为正,表明CSAD指标随市场收益绝对值的增大而增大;市场收益平方项的回归系数均显著为负,表明日收益率下的分散度证明了市场上羊群行为的存在,且充分说明在市场出现较大波动时,市场参与者放弃自己的看法而趋向于市场舆论。③我国股市上表现出的这种“杀跌”效应强于“追涨”效应的现象,是由于机构投资者在我国股市所占比例较小,当股市上涨时,投资者仍然有部分理性,不去完全盲目的追涨,而当股市下跌甚至崩盘时,投资者往往失去理性,不再考虑持有股票的价值,疯狂的抛售股票。另外,我们通过深沪市场的回归系数还可以看到,沪市的羊群行为似乎比深市的羊群行为更强一些。对于我国股市宏观管理提出以下建议:第一,增强市场公开度、完善信息披露制度;第二,实现交易品种和交易方式的多样化;第三,调整市场结构,完善市场机制,大力培育机构投资者;第四,开展投资者教育,提高其处理信息的能力,促进投资者向理性投资者转化。第五章为股票羊群效应预警机制建立的初步探索,这也是本文主要的创新点。第一,在目前对羊群行为的研究中,还没有对于预警机制进行研究;其次,对于股票投资风险的研究,基于羊群行为理论的预警机制也是一项创新。因此,无论在羊群行为研究还是股票投资研究,基于羊群行为理论建立的预警机制都是一个全新的领域,而且我也相信这个领域非常广阔,用不了太长时间,市场上便会出现成熟的预警机制。在本论文中,笔者首先基于宋军、赵烨、吴冲锋研究的头羊——从羊模型,分析了“头羊”与“从羊”的投资收益;然后,指出普通投资者并不是只能坐以待毙,普通投资者也可以成为“头羊”;最后,验证前文CSAD模型中残差与大盘收益率之间存在负相关关系,即残差越小,大盘收益率涨跌幅越大,即羊群行为程度越大。因此,可以借助这一关系可以建立股票市场羊群行为的预警机制,通过关注CSAD模型中残差,来预警羊群行为。当然,本论文建立的模型,提出的想法还很粗糙,今后本人还将进一步完善。第六章为总结,对整篇论文进行了总结,并对羊群行为理论以后的发展提出自己的看法。

论文目录

• 中文摘要
• ABSTRACT
• 1. 导论
• 1.1 问题的提出
• 1.2 本文研究思路与框架
• 1.3 本论文的创新点
• 2. 羊群行为概述
• 2.1 羊群行为的基本概念
• 2.2 羊群行为类型及特点
• 2.3 羊群效应产生原因简述
• 2.4 羊群效应博弈分析
• 3. 羊群行为理论综述
• 3.1 羊群行为产生机制的理论综述
• 3.2 噪声与羊群效应的关系研究
• 3.3 羊群行为的检验方法综述
• 3.4 投资者投资策略研究综述
• 3.5 羊群行为实证研究综述
• 4. 中国A 股市场羊群行为实证研究
• 4.1 我国股市特征
• 4.2 实证研究思路
• 4.3 上证180、深证100 股票与沪深大盘相关性检验
• 4.4 上证180、深证100 股票CSAD 检验
• 4.5 对我国股市宏观管理的几点建议
• 5. 建立羊群效应预警机制初步设想
• 6. 总结
• 参考文献
• 附录（上证180、深证100 股票）
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录