论文摘要
融资结构是公司治理的基础。现阶段我国债务约束软化;企业产权边界模糊,大部分债权人债务人都受国家管辖;偏好股权融资以及债券市场发展失衡,从而出现了债权人治理失效的现状。目前研究公司治理和债务融资的文献很多,但至今为止,评价公司治理的指标含糊,没有一个公认的明确的指标体系。此外,公司治理中债权人的外部治理作用并未体现,没有相关债权人参入公司的治理机制。即便研究两者相关性,也是用公司价值代替公司治理,因而,债务融资是否真能促进公司治理成为一个亟待解决的问题。总之,论文研究对于重视和发挥债权人在改善我国上市公司治理中的作用,进一步完善上市公司治理机制具有一定的理论价值和实践意义。本文主要对债务融资研究、公司治理评价研究、债务融资与公司治理研究进行了综述,以代理成本理论、控制权理论、产品市场理论为指导,运用定性分析与定量分析,规范分析与实证分析,比较和归纳相结合的方法来进行研究,并利用公司治理指数,试着对我国债务融资与公司治理的相关性进行了评价和实证分析,从而探讨债负融资是否能促进公司治理。首先对我国上市公司债务融资现状进行分析。通过我国上市公司债务融资现状分析,得出我国上市公司过分偏好于股权融资、证券市场尚不发达,市场监管不够完善等现状。其次对我国上市公司债务融资与公司治理进行了实证分析。以上证指数180的股票中的124只股票为研究对象,在香港和清华大学公司治理课题组的研究成果的基础上,剔除了关于企业是否拥有母公司的虚拟变量指标,增加了独立董事在总董事会中的比例、流通股比例、现金流量债务比、监事会总人数四个指标,构建了新的公司治理指数指标体系,采用因子分析法,得出公司治理指数CGI,并运用该指数回归分析了我国上市公司债务融资与公司治理指数相关性,实证结果表明总负债与公司治理指数正相关,验证了债务融资促进公司治理的理论。将资产负债率进一步分成流动负债率和长期负债率,我们发现流动负债能较大程度上促进公司治理,但长期负债没有发挥债务融资应有的效应,结合我国国情,揭示了我国上市公司债务软约束问题。最后,针对我国上市公司的具体情况,分析了目前债权人治理存在的问题,并借鉴日德的债务融资模式,提出了相应的改善上市公司债权治理的政策建议。在健全一个公正和效率的司法机制和执法环境的基础上,债权银行应加强硬约束并完善产权制度,同时管理部门应完善资本市场,推动债权人市场发展。