新股发行改革对A股市场IPO抑价影响的实证研究

论文摘要

新股抑价是指股票发行价格格明显低于新股上市首日的收盘价格,投资者可以通过一二级市场的价差获得高额的初始回报率。国外的学者通过大量的实证研究发现,新股抑价现象在各国的证券市场中是普遍存在的,却没有一个公认的理论能够对这一现象进行合理的解释。大量的学者通过研究都己证明我国新股抑价水平远高于其他国家,过高的新股抑价将促使部分投资者并不是以持有股票并获得长期利益为目的,这必然会影响证券市场的资本质量和资源配置效果。针对这一问题,我国证券监督管理部门出台了一系列的新股发行改革措施,。2009年6月,证监会制定了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》,宣布启动了本次新股发行改革,并在2010年11月启动了第二轮的新股改革。这次新股发行改革后我国新股抑价程度有着明显的降低。根据对新股初始收益率进行统计分析发现,新股初始收益率由发行改革前的142.52%显著降低到42.64%,目前国内还没有学者对这一现象进行深入研究。针对上述情况,本文以2006年2010年3月发行的新股为研究对象,并以2009年6月和2010年10月为中间时间点进行分组,对我国新股抑价水平的变动和本次新股发行改革进行了系统的研究和分析。多元线性回归模型表明,新股发行改革前后,新股抑价的影响因素发生了变化,说明新股改革有效的改善了一级市场新股定价的公平性。新股改革后,市场的价格发行功能得到了优化,买卖双方的内在制衡机制得到强化,有效的提高了发行的质量与效率。

论文目录

• Abstract
• 摘要
• 1. Introduction
• 1.1 Background and significance of the study
• 1.2 Introduction to the reform of IPO system
• 1.3 Research approach and paper structure
• 2.Literature Review
• 2.1 Foreign Literature on IPO Underpricing
• 2.1.1 Information asymmetry theory
• 2.1.2 Behavioral finance theory
• 2.1.3 Other theories
• 2.2 Literature on China IPO underpricing
• 3. China IPO Mechanism Review
• 3.1 IPO Regulation System
• 3.1.1 Examination and Approval System
• 3.1.2 Authorizing System
• 3.2 Offering Mechanism
• 3.3 IPO Pricing Mechanism
• 3.3.1 Fixed Price and Fixed PE Ratio Pricing
• 3.3.2 Relatively Fixed PE Ratio Pricing
• 3.3.3 Accumulated Bidding Pricing
• 3.3.4 Offer PE Ratio Control Pricing
• 3.3.5 Preliminary Inquiry and Accumulated Bidding
• 4. International Comparison of IPO Pricing Mechanism
• 4.1 IPO Pricing Mechanism in U.S.
• 4.2 IPO Mechanism in Hong Kong
• 4.3 IPO pricing mechanism in Singapore
• 4.4 IPO Pricing Mechanism in Japan
• 5. International Comparison of IPO Underpricing
• 6. IPO System Reform
• 6.1 Background of IPO Reform
• 6.2 The Content of IPO Reform
• 6.3 The Effect of This Reform
• 6.3.1 Significant Improvement in IPO Underpricing
• 6.3.2 More Reasonable Inquiry System
• 6.3.3 New Stock Falls on Debut Regularly
• 7. Empirical Analysis on the Relationship between IPO Underpricing and IPO Reform
• 7.1 Sample Selection and Data Source
• 7.2 The definition and measurement of IPO underpricing
• 7.3 Descriptive statistics for sample
• 7.4 Preliminary Discussion
• 7.4.1 The Issuing Size
• 7.4.2 Offering Price
• 7.4.3 Offering P
• 7.4.4 The Market Return
• 7.4.5 The Lottery Rate
• 7.4.6 Off-line Placing Ratio
• 7.4.7 Turnover Rate on the first day
• 7.5 Multiple Regression Analysis
• 7.5.1 Variables Design
• 7.5.2 Model Selection
• 7.5.3 Model Construction and Test
• 7.6 Conclusions
• Bibliography
• Acknowledgments