我国上市公司高管持股与企业绩效关系研究

论文摘要

企业经营权和所有权的分离,导致委托-代理问题的出现。解决委托-代理问题,必须建立一套有效的激励-约束机制,使代理人为委托人的利益服务。随着股权分置改革的推进和资本市场的完善,越来越多的上市公司高管持有公司的股份,对高管持股与企业绩效关系的研究也受到越来越多的关注。高管持股意在把代理人的利益与委托人的利益联系起来,降低代理成本、提高企业的经营效率、增加企业价值,是一种长期的激励-约束机制。论文运用实证研究法、归纳演绎法以及比较分析法等方法,结合我国股权分置改革和企业高管持股的实践进行理论分析和实证研究,力图从经验数据角度揭示高管持股与企业绩效之间的关系。文章从委托代理理论、人力资本理论、信号传递博弈和激励理论等角度对高管持股与企业绩效相关性进行阐述,奠定了实证分析的理论基础。筛选出在2003年12月31日前上市的仅发行A股的、高管持有股份的376家上市公司作为研究样本,研究期间为2004-2006年度。根据模型需要收集、整理了上市公司高管持股数额、高管年薪、公司规模、每股收益及资产负债率等有关数据。界定高管为上市公司年度报告中披露的董事、监事及其他高级管理人员;所持股权包括普通股、虚拟股权、股票期权已行权部分、限制性股票等;企业绩效以Tobin’s Q值和每股收益衡量。以高管持股与企业总股本的比例（MS）作为解释变量;以托宾Q值（Tobin’s Q）和每股收益（EPS）作为被解释变量;以高管货币薪酬、企业规模、企业产权性质等作为控制变量,构建多元线性和非线性回归模型。运用最小二乘法、连续二次方程迭代法分别对构建的方程进行回归分析,检验高管持股（MS）和企业绩效（Tobin’s Q,EPS）之间的关系。实证研究结果表明我国上市公司高管持股与企业绩效有弱相关关系。高管持股与企业绩效相关性较弱的主要原因是目前国内上市公司高管报酬制定偏重短期激励措施,长期激励措施不足,缺乏有效的约束机制;而且国内还不完全具备股权激励所要求的客观条件,如缺乏有效的资本市场和经理人市场,法律、法规不完善等,以上原因严重制约了高管持股激励效应的发挥。最后,文章在对实证结果进行深入分析的基础上,从改进现有激励机制及约束机制、规范外部环境等角度提出了相关政策建议。对提高上市公司治理效率和效果,促进我国资本市场健康、快速发展具有非常重要的意义。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景及研究意义
• 1.2 高管持股与企业绩效关系研究的文献回顾及述评
• 1.2.1 国外关于高管持股与企业绩效关系的研究
• 1.2.2 国内关于高管持股与企业绩效关系的研究
• 1.2.3 研究成果启示
• 1.3 文章的研究内容及研究方法
• 1.3.1 文章的研究内容
• 1.3.2 文章的研究方法
• 1.4 文章的创新点
• 第2章 高管持股与企业绩效关系的理论基础
• 2.1 委托-代理理论
• 2.1.1 委托-代理理论的内容
• 2.1.2 委托-代理理论的基本分析框架
• 2.1.3 委托-代理理论的作用机制
• 2.2 人力资本理论
• 2.3 信号传递博弈
• 2.3.1 信号传递博弈的概念及内容
• 2.3.2 信号传递博弈的应用
• 2.4 激励理论
• 2.4.1 需求层次论
• 2.4.2 双因素理论
• 2.5 高管持股与企业绩效关系的相关假说
• 2.5.1 利益趋同假说
• 2.5.2 掘壕自守假说
• 2.5.3 风险回避假说
• 第3章 高管持股与企业绩效关系实证研究设计
• 3.1 我国上市公司高管持股现状
• 3.1.1 上市公司高管持股情况总体描述
• 3.1.2 高管持股情况分行业分析
• 3.2 实证研究相关概念的界定
• 3.2.1 高管及高管持股的界定
• 3.2.2 企业绩效的界定
• 3.3 研究样本及数据来源
• 3.4 实证研究假设
• 3.5 研究变量的选择及模型的构建
• 3.5.1 变量选择
• 3.5.2 模型构建
• 第4章 上市公司高管持股与企业绩效关系实证分析
• 4.1 样本的总体描述
• 4.2 回归分析
• 4.2.1 线性回归分析
• 4.2.2 非线性回归分析
• 第5章 研究结论及相关政策性建议
• 5.1 研究结论及分析
• 5.2 高管持股与企业绩效弱相关的原因探讨
• 5.2.1 长期激励措施不足
• 5.2.2 公司内部约束机制不完善
• 5.2.3 外部治理环境不规范
• 5.3 相关对策和建议
• 5.3.1 建立长期激励与短期激励相结合的报酬体系
• 5.3.2 建立有效约束机制
• 5.3.3 规范企业的外部治理环境
• 结论及展望
• 参考文献
• 致谢
• 附录A 攻读学位期间所发表的学术论文
• 附录B 实证研究数据