KMV模型对我国上市公司信用风险分析的有效性研究

论文摘要

自2006年巴塞尔资本协议实施以来,国内金融机构开始积极寻求构建适合的信用风险评估模型。事实上,及早发现借款人的财务危机,对于金融机构的营运安全一直是一个非常重要的议题,财务理论曾推出多项检测信用风险的理论模型,近年来KMV模型受到广泛的关注和好评,其基本思想是假设一个简单的公司资本结构,公司仅发行一种零息债券,当公司资产价值低于债券面值时,公司将发生违约。通过设定违约临界点,计算公司资产价值低于该临界点的概率,以此作为公司的违约概率。但国内对该模型的适用性进行检验的尝试还是比较少的。本文的主要目的在于将KMV模型纳入金融机构信用风险评估中,以验证其有效性。本文尝试在会计财务数据的基础上,辅以KMV模型,作为国内信用风险评估的一个尝试。具体的做法是利用公司财务报表的会计数据,采用目前普遍采用的评分模型Logit模型进行分析,并将KMV模型估算得到的违约距离(DD)纳入到风险评估模型中去,探讨KMV模型是否能增强Logit模型对信用风险的预测能力。样本期间取自2008年至2010年,共52家公司,其中有31家危机公司,21家正常公司。资料分析采用危机发生的前一年的财务数据和股票市场数据,实证分析过程分为两步骤,首先采用KMV模型计算样本公司的预期违约距离(Distance to Default, DD )作为解释变量之一,接着将预期违约距离DD同各项财务变量纳入Logit模型中,以建构完善的信用风险管理系统。实证结果发现,通过国内股票市场及上市公司提供的财务数据,计算得出的违约距离(DD)在一定程度上可以捕捉到企业的违约概率,不过并不十分准确。至于纳入到Logit模型,在危机发生前一年地是可以较为准确地预测公司的违约概率,只是违约距离DD在回归中并不显著,本文试图从修正违约点、观测时间和市场总价值的表达式等方法,以适用我国的实际情况。然而结果显示,DD在这些检验中都不具有显著性。因此从目前看,KMV模型只能是在一定程度上反映上市公司的违约概率,但不显著,因此,以目前的情形看,KMV模型纳入到信用风险评估机制中的尝试还需要进一步的深入研究。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 1.1 选题背景
• 1.2 研究的理论及现实意义
• 1.3 文献综述
• 1.3.1 财务风险评估模型概述
• 1.3.2 Logit 回归模型和KMV 模型的研究进展
• 1.4 重点、创新点及研究方法
• 1.5 论文的总体脉络
• 第二章 信用风险的概念、层级分类及特点
• 2.1 信用风险的概念界定
• 2.2 信用风险的分类
• 2.3 上市公司信用风险造成的原因
• 2.4 信用风险的特点
• 2.4.1 信用风险的潜在性
• 2.4.2 数据基础缺乏
• 2.4.3 交易中存在道德风险
• 第三章 KMV 模型及其在国内的适用性分析
• 3.1 KMV 模型的理论基础-布莱克-斯克尔斯期权定价模型（Black-Scholes Option Pricing Model）
• 3.1.1 B-S 模型的推导
• 3.1.2 看跌期权定价公式的推导
• 3.1.3 B-S 模型的发展--股票分红
• 3.1.4 B-S 期权定价模型的局限性
• 3.1.5 B-S 期权定价公式的现实意义
• 3.2 KMV 模型的介绍
• 3.3 KMV 模型的应用分析
• 3.3.1 KMV 模型的优点
• 3.3.2 市场规模分析
• 3.3.3 制度规范程度分析
• 3.3.4 获取数据问题分析
• 3.3.5 股权流通问题
• 3.3.6 KMV 模型应用存在的一些困难
• 第四章 研究变量定义及实证分析
• 4.1 应变量及自变量定义
• 4.2 样本公司的选择及资料来源
• 4.3 样本公司及统计分析
• 4.4 关于参数设定
• 4.4.1 股权价值的计算
• 4.4.2 违约点的选择
• 4.4.3 无风险利率的确定
• 4.4.4 时间期限T
• 4.4.5 公司股权波动率的计算.
• 4.5 Logit 回归分析
• 4.6 模型的实证分析结果
• 第五章 对 KMV 模型的修正尝试
• 5.1 对KMV 模型纳入到信用风险评估模型尝试结果不理想的原因分析
• 5.2 KMV 模型的修正1：改变观察时间及实证检验
• 5.3 KMV 模型的修正2：修正违约点并实证检验
• 5.4 KMV 模型的修正3：修正非流通股计算方法及实证研究
• 第六章 结论和建议
• 6.1 研究结论
• 6.2 政策建议
• 参考文献
• 致谢
• 附录