我国开放式基金投资风格漂移研究

论文摘要

以资产组合方式进行证券投资的基金，起源于18世纪末、19世纪初的英国，发展于20世纪20年代中期的美国，如今已成为全球金融体系中不可或缺的重要组成部分，受到广泛的重视。我国基金业在经历《证券投资基金管理暂行办法》颁布之前的探索阶段、封闭式基金发展阶段、2001年9月之后开放式基金发展阶段的三个时期，特别是开放式基金大规模发展并逐渐取代封闭式基金成为基金市场主流后，取得了突飞猛进的发展，基金公司数量日益增多、投资品种日益丰富。与之相伴的是，基金间，尤其是开放式基金间的竞争也日益激烈。为了突出基金特点、树立公司品牌形象以获取投资者青睐，现在几乎所有的开放式基金都会在其招募说明书中声明基金的投资风格，来满足投资者不同的风险收益偏好。但是，在实际投资过程中，开放式基金并不能完全按照其事先声称的风格进行投资，而是会随市场行情的变化不断转变其风格，基金投资风格漂移现象随之产生。该现象将会使投资者面临不可预期的风险，损害其利益，故对其展开研究具有十分重要的实践意义。本文总体可以分为理论分析与实证研究两部分。理论部分，首先提出基金投资风格的定义，在此基础上对基金进行分类并指出各类基金投资风格的特点，然后运用投资组合理论、行为金融理论和委托代理理论阐述开放式基金相关理论基础。随后对基金投资风格主要的识别方法：HBS分析法、RBS分析法及Gruber回归识别法进行描述，并对其实际使用存在的优势与局限性进行总结与分析。实证部分，选取2006年6月31日之前成立的56只非指数股票型开放式基金为研究对象；研究区间为四个不同时期，即2006年10月1日至2007年10月16日的大牛市、2007年10月17日至2008年10月31日的熊市、2008年11月1日至2009年8月1日的小牛市、2009年8月2日至2010年8月31日的行情调整阶段。首先对样本基金的名义投资风格进行识别，然后根据之前对投资风格识别方法的比较，联系实际，选取Gruber回归识别法对其实际投资风格进行鉴别，得出大部分开放式基金实际投资风格与名义风格不符，随市场行情变化的结论，说明我国开放式基金投资风格漂移现象严重。随后，利用Gruber回归分析法中的α值作为衡量标准，研究基金风格漂移对基金绩效的影响，发现其随着市场行情的不同呈现出不同的结果。在牛市中，投资风格发生漂移的基金绩效较优；在熊市中，投资风格发生漂移的基金绩效较差；而在调整阶段，无论投资风格是否发生漂移均无明显影响。最后，对基金投资风格漂移现象的成因进行分析，发现其与我国证券市场的特性、基金的运作机制、基金业绩评价体系与基金经理压力和投资者的投资理念密切相关。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 目录
• 1 绪论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 选题意义
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 国外研究文献综述
• 1.2.2 国内研究文献综述
• 1.3 研究内容和方法
• 1.3.1 研究内容及框架
• 1.3.2 研究方法
• 1.4 研究创新与可能存在的不足
• 2 开放式基金投资风格相关理论
• 2.1 开放式基金投资风格相关概念
• 2.1.1 基金投资风格及风格漂移
• 2.1.2 开放式基金投资风格分类
• 2.1.3 基金主要投资风格的特征
• 2.2 开放式基金投资风格理论基础
• 2.2.1 基金投资风格形成理论
• 2.2.2 行为金融理论
• 2.2.3 委托代理理论
• 3 开放式基金投资风格识别方法
• 3.1 事前分类法
• 3.2 事后识别法
• 3.2.1 基于组合的风格分析法
• 3.2.2 基于收益的风格分析法
• 3.2.3 Gruber回归识别法
• 4 开放式基金投资风格漂移实证研究
• 4.1 研究区间和样本的选择
• 4.2 样本基金名义风格研究
• 4.3 样本基金实际风格研究
• 4.3.1 模型的选择
• 4.3.2 研究变量的选取与说明
• 4.3.3 判断标准
• 4.3.4 实证结果及分析
• 4.4 风格漂移对基金绩效的影响
• 5 开放式基金投资风格漂移的成因分析
• 5.1 证券市场因素
• 5.1.1 宏观经济的波动
• 5.1.2 我国股市的单边市机制
• 5.1.3 我国股市“政策市”的特征
• 5.1.4 优质投资品种稀缺
• 5.2 基金运作机制因素
• 5.3 基金业绩评价体系与基金经理业绩压力
• 5.4 投资者的投资理念
• 6 结论与建议
• 6.1 结论
• 6.2 建议
• 6.2.1 完善我国证券市场，促进基金业持续稳定健康发展
• 6.2.2 加强基金监管体系，完善内部治理结构
• 6.2.3 形成合理的基金绩效评价体系，客观评价基金经理投资能力
• 6.2.4 加强投资者教育，形成长期投资理念
• 参考文献
• 附录A
• 附录B
• 致谢
• 作者简介
• 在读期间发表的学术论文