我国开放式基金投资者决策能力分析 ——基于个人投资者和机构投资者的角度

论文摘要

开放式基金的特征在于规模的不确定性,投资者可以随时申购或者赎回基金份额。我国由于开放式基金发展的历史比较短,投资者尚不成熟、理性,所以短期投机行为比较严重,基金申购、赎回非常频繁,未必能享受良好的投资回报,还给基金管理人带来很大的挑战,同时加剧了证券市场的波动,因此对我国开放式基金投资者的决策能力进行深入研究具有很强的现实意义。我国学者对基金的研究主要集中在基金的绩效衡量及赎回的影响因素方面,而对投资者行为及决策能力的研究较少。本文将研究范围从赎回扩展到净申购领域,运用多元回归分析模型分析证券市场回报、基金业绩、费率、动量因素、基金规模等因素对不同类型投资者决策行为的影响,弥补国内仅针对开放式基金赎回行为进行研究的局限。其次,本文通过Fama-French三因素模型及Carhart四因素模型研究我国开放式基金投资者的申购赎回行为是否理性,并且区分机构投资者和个人投资者,检验是否存在“智钱效应”。本文的研究对深入认识不同类型投资者的基金投资行为及决策能力提供了一定的依据,对投资者未来投资方式的调整,基金管理公司的经营重点以及监管部门的监管方向都有重要的实践意义。本文的主要内容有：第一章是文章的引言部分,介绍选题的背景、研究内容、研究意义、创新点与文章结构安排。第二章是相关文献综述,首先梳理影响基金投资者决策因素的相关文献,然后重点考察关于投资者“智钱效应”的理论发展与经验研究文献。第三章是数据说明与分析方法,首先对样本数据进行描述性分析,接着确定不同类型基金投资者的净现金流量,然后确定影响投资者决策因素的方法,最后介绍基金组合绩效评价的方法。第四章对影响基金投资者行为的因素进行分析,采用多元回归的方法,研究证券市场回报、基金业绩、费率、动量因素、基金规模等因素是否对不同类型投资者决策行为有显著影响。第五章对投资者的智钱效应进行检验。首先检验投资者的“新钱”与“旧钱”相比是否具有智钱效应,然后根据净现金流的正负和高低进行分组,考察不同情况下各类投资者是否具有智钱效应,最后研究不同市场环境下不同投资者的表现。第六章是研究结论、政策建议以及本文的不足之处。本文的结论认为,在影响基金投资者决策的因素方面,个人投资者的净现金流与当期的市场收益以及基金业绩有正相关的关系,存在明显的短视现象,同时受动量因素的影响。而机构投资者的行为却不受市场环境的影响,也不受基金业绩的影响,只与基金的规模呈负相关的关系。由于基金在费率设置方面同质化严重,费率对投资者的决策没有显著影响。投资者决策有效性检验结果表明,整体上看我国基金投资者不存在智钱效应,决策行为不具有有效性,突出表现在投资者在牛市中赎回基金的决策往往失效。相对智钱效应存在,投资者的申购相对赎回来说具有智钱效应,少数个人投资者的决策是相对有效的,而机构投资者的大多数决策是相对有效的,另外,投资者在熊市时的决策比在牛市时的决策要相对有效。少数投资者存在智钱效应,决策是有效的。低现金流动的个人投资者无论是在申购还是赎回时都表现出了一定的智钱效应,高现金流动的机构投资者在赎回基金时也存在智钱效应。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 引言
• 1.1 选题背景
• 1.2 研究意义
• 2 文献综述
• 2.1 影响基金投资者申赎行为的因素分析
• 2.1.1 市场因素
• 2.1.2 基金业绩
• 2.1.3 费用
• 2.1.4 基金规模
• 2.1.5 动量因素
• 2.2 投资者决策有效性的分析
• 2.2.1 国外相关研究
• 2.2.2 国内相关研究
• 3 数据说明与分析方法
• 3.1 数据说明与样本描述
• 3.2 研究方法
• 3.2.1 现金流的确定
• 3.2.2 影响投资者净现金流因素的方法
• 3.2.3 基金组合绩效评价方法
• 4 影响投资者行为的因素分析
• 5 我国开放式基金投资者智钱效应的检验
• 5.1 新旧钱智钱效应的检验
• 5.1.1 三因素模型的检验
• 5.1.2 四因素模型的检验
• 5.2 正负现金流下智钱效应的检验
• 5.2.1 三因素模型的检验
• 5.2.2 四因素模型的检验
• 5.3 高低现金流下智钱效应的检验
• 5.3.1 三因素模型的检验
• 5.3.2 四因素模型的检验
• 5.4 牛熊市环境下智钱效应的检验
• 5.4.1 三因素模型的检验
• 5.4.2 四因素模型的检验
• 6 结论与建议
• 6.1 主要结论
• 6.2 建议
• 6.2.1 对个人投资者的建议
• 6.2.2 对机构投资者的建议
• 6.2.3 对基金管理公司的建议
• 6.2.4 对监管部门的建议
• 6.3 文中的不足之处
• 参考文献
• 后记