上市公司股权再融资定价效率研究

论文摘要

筹集资金是证券市场的重要功能。根据啄序融资理论,在出现资金短缺时,企业应该优先考虑内部融资。如果需要到证券市场上进行外部融资,则企业应优先发行无风险债券,其次是可转换债券,最后才是股票。然而与该理论相悖的是,中国的上市公司一直表现出强烈的股权再融资(SEO)偏好,并且自1998年中国A股市场开启增发大门以来,增发逐渐取代配股成为众多企业进行股权再融资的首选方式。与IPO定价类似,SEO的发行定价问题也是公司理财领域的核心课题。定价是否合理直接关系到股权再融资的成败:定价太高,轻则市场认购不足,重则导致发行失败;而定价过低,将严重影响企业的筹资效率及资本市场的资源配置。本文在分析了中国SEO市场的现状后指出,在上市公司进行股权再融资突飞猛进的情况下,找到一种评价其定价合理性的有效方法十分重要。传统的衡量新股定价的方法从股票发行价低于其上市交易价这一抑价现象中得出新股定价偏低的结论。然而,这一结论由于是基于对发行价与交易价分别属于发行市场与流通市场两个不同市场的价格的比较而作出的判断,因而其有效性值得进一步探讨。随机前沿分析提供了一种可以不依赖股票后市价格就可以预测其合理定价的有效方法,解决了传统方法中无法克服的矛盾。同时,本文采取中国A股SEO市场的增发样本数据,利用随机前沿模型对中国A股增发定价效率进行了实证分析。结果表明,增发新股的定价取决于其发行前二级市场交易价的水平、反映企业盈利的市盈率及净收入指标、反映企业风险的资产负债率及企业年龄等指标,与企业管理层的持股比例及所处行业等因素也有一定关系。而定价效率则受到筹资额、发行费用比例、发行数量、市场大盘以及是否是公开增发等因素的影响。在对同一样本抑价率指标的对比分析中,本文发现根据传统方法计算出的抑价率不等于根据随机前沿方法计算出的定价非效率,这反过来说明了不能用抑价高低反映新股折价程度的观点是正确的。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 选题背景与研究意义
• 1.1.1 选题背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 新股定价研究综述
• 1.2.2 随机前沿分析与新股定价
• 1.3 研究思路与研究内容
• 1.3.1 研究思路
• 1.3.2 研究内容
• 第2章 研究基础与理论分析
• 2.1 中国SEO 市场现状分析
• 2.1.1 企业 SEO 的方式及偏好
• 2.1.2 企业 SEO 的发行与定价
• 2.2 传统基于抑价现象的新股定价效率研究
• 2.3 传统新股定价效率研究的局限
• 2.3.1 发行市场与流通市场分割的解释
• 2.3.2 基于二级流通市场有效性的解释
• 第3章 SEO 定价效率随机前沿模型的构建
• 3.1 新股定价随机前沿分析方法的提出
• 3.1.1 生产函数与技术效率
• 3.1.2 技术效率分析方法及随机前沿分析
• 3.1.3 随机前沿分析与新股定价效率
• 3.2 定价效率随机前沿模型的比较
• 3.2.1 随机前沿时变模型
• 3.2.2 随机前沿因素分析模型
• 3.2.3 两个定价随机前沿模型
• 3.3 解释变量的选取及界定
• 第4章 SEO 定价效率随机前沿模型的实证研究
• 4.1 样本来源及描述统计
• 4.1.1 样本数据的选取及来源
• 4.1.2 样本数据的描述统计
• 4.2 模型的参数估计及实证结果
• 4.3 实证结果分析
• 4.3.1 定价因子分析
• 4.3.2 抑价因子分析
• 4.3.3 定价效率分析
• 4.4 抑价率与定价非效率的比较
• 4.5 规范市场及合理定价的政策建议
• 结论
• 参考文献
• 致谢
• 附录A 攻读学位期间所发表的学术论文