实物期权在战略投资决策中的应用研究

论文摘要

在当今,企业所处的投资环境面临着越来越多的不确定性,传统的投资评价决策方法所具有的缺陷在面对这种变化时显得无能为力。由于传统的NPV法在投资环境存在巨大不确定性时不能正确地评估投资项目的真实价值,这样往往会导致企业战略决策的失误,因此亟需找到一种能准确反映项目真实价值的企业投资决策与评价方法。传统的投资决策评价方法,如现金流量折现方法等其在方法上的内生局限,主要表现在以下几点:（1）忽视了资本投资的不可逆性,从而忽视了沉没成本对于企业投资决策的影响;（2）忽视了经营柔性的价值,不能动态地反映由于环境变化而导致的项目所面临的风险的变化,从而使评估的结果偏离项目的实际价值;（3）没有很好地解决贴现率这一问题。传统的投资决策评价方法常常采用较高的折现率,从而低估了这类项目的价值,并且固定的折现率也不利于动态地管理项目投资问题;（4）忽视了竞争行为对项目价值的影响,没有考虑竞争对手的行为对投资决策的影响,也没有将这一战略价值反映到项目的价值中去,从而使一些实际上由于竞争者的竞争行为不具有投资价值的项目看起来具有投资价值,而这会导致战略投资决策的失误;（5）忽视了投资中的战略价值,从战略角度看,项目与项目之间、项目内各步骤之间都存在相互依赖性和相互作用,这种相互关系的存在使得项目具有战略价值。传统NPV法存在的局限性,使得在进行项目评估时不能准确把握投资项目的价值,给企业带来巨大的损失。在众多的评价方法中,将期权思想和理论运用到战略投资的实物期权方法,由于其充分考虑了各种不确定性对项目价值的影响,能有效地弥补传统NPV法在评价不确定性项目中存在的缺陷,因而成为投资评价方法中最有前途的评价方法。实物期权评价法建立了一种动态的、非线性的视角,很好地适应了以不确定性为特征的投资环境,为经营灵活性和战略适应性的评估提供了全新的解决方案,有效地挖掘了传统投资评价方法所不能发现的潜在价值,使投资分析更加科学、合理,是对传统NPV法的一种有效修正。因此,很有必要探讨实物期权在企业战略投资决策中的应用情况。本文讨论在不确定环境中,战略投资项目的投资时机选择所具有的灵活性,运用实物期权投资评价方法来确定决策者掌握项目所拥有的期权价值,并利用期权定价模型计算这些价值的大小。同时,战略投资项目不仅面临市场的不确定性,并且投资决策的制定还受到相关竞争者投资决策的影响,彼此之间存在竞争博弈,因此决策者在进行投资决策时还应考虑竞争对项目价值的影响。本文运用定量分析和定性分析的研究方法,结合案例分析的实证研究,探讨了具有战略价值的企业投资项目的评估问题,主要研究内容和创新之处包括以下方面:1.实物期权理论和方法的研究。本文详细论述了以NPV为代表的传统投资评价方法在合理性、可行性和适用性等方面的局限和不足。在详细回顾和阐述实物期权的理论缘起、理论基础以及理论内容和模型的基础上,本文探讨了实物期权方法较之传统投资决策方法的优势,分析了两种方法之间的异同并综述了当前研究领域中的相关研究,提出在不确定性环境中使用实物期权投资评价方法的意义,并提出在实物期权视角下战略投资项目的价值为:静态NPV+实物期权价值。2.基于实物期权定价模型的项目价值评估研究。首先介绍了投资评价中的实物期权定价模型和复制理论。给出B-S模型的期权定价公式及模型中参数变动对期权价值的影响;二项式期权定价模型;实物期权的复制理论中引起复制误差的原因以及对期权定价模型的调整,并利用企业实际项目数据进行了实证分析和研究。通过某一生物材料生产企业的实例,分别按照传统的NPV方法和实物期权方法分析其引进PHA生产线的项目价值,比较两种方法的分析结果,从理论上证明了传统的投资决策评价方法由于没有考虑灵活性期权,因而低估了投资项目的价值。因此,在含有灵活性投资战略的项目中运用实物期权的思想可以更加准确地评估项目的价值,使企业作出正确的投资决策。3.基于竞争的战略投资评估研究。本文结合博弈论的研究框架,在企业战略投资决策的评估中引入了竞争的因素,结合竞争互动反应的灵活性和战略性考虑,提出投资项目价值为:项目价值=静态的NPV+实物期权价值+竞争博弈影响,并探讨了一般意义上企业投资战略的问题以及竞争中最优投资时机的选择问题。因此,本文采用定量的方法探讨了在寡头竞争市场中,单阶段和两阶段企业投资策略,并且分别考虑了无竞争和有竞争的情形,研究了不同情况下两个企业的项目价值评估和最优投资策略问题。企业的战略投资决策是管理者考虑与投资项目有关的各种信息,采用科学的分析方法,对投资项目进行综合分析后,选择最优的投资方案的过程。在当今世界,企业间的竞争日益激烈,环境的不确定性也日益增加,投资决策分析也随着投资环境、投资的表现形式、投资的流动速度和投资的具体运作方式的发展而不断发展。因此,我们必须以一种全新的思维方式来看待这种变化,选择合理的评价投资决策的方法,帮助管理者作出正确的投资决策。

论文目录

• 中文摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.1.1 企业投资面临的市场不确定性日益增加
• 1.1.2 不确定性对传统投资评估法的挑战
• 1.1.3 实物期权理论的兴起
• 1.2 国内外研究现状
• 1.2.1 关于战略投资的研究
• 1.2.2 关于实物期权的研究
• 1.2.3 关于实物期权研究的小结
• 1.3 本文的主要内容和结构安排
• 2 实物期权理论的概述
• 2.1 实物期权的含义与特征
• 2.1.1 实物期权的含义
• 2.1.2 实物期权的特征
• 2.2 战略投资期权的分类
• 2.2.1 具有期权性质的企业战略投资
• 2.2.2 实物期权的种类
• 2.3 实物期权评估方法的适用性
• 2.4 实物期权的意义
• 3 实物期权视角下的战略投资
• 3.1 战略投资的特点
• 3.2 战略投资决策的期权特性和期权价值
• 3.3 战略投资中的传统评价方法
• 3.3.1 以NPV 法为代表的传统投资评价方法
• 3.3.2 NPV 法使用的局限性
• 3.4 战略投资评估的新方法——实物期权
• 3.5 传统NPV 法与实物期权法的区别和联系
• 3.5.1 传统NPV 法与实物期权法的区别
• 3.5.2 传统NPV 法与实物期权法的联系
• 3.6 实物期权视角下的战略投资项目价值
• 4 实物期权定价模型及复制误差理论
• 4.1 BLACK-SCHOLES 期权定价模型
• 4.1.1 B-S 期权定价公式
• 4.1.2 B-S 模型中影响期权价值的相关因素及其分析
• 4.1.3 一个算例
• 4.2 二项式期权定价模型
• 4.2.1 单期二项式期权定价模型
• 4.2.2 多期二项式期权定价模型
• 4.2.3 一个算例
• 4.3 实物期权的复制理论
• 4.3.1 实物期权复制误差的原因
• 4.3.2 对期权定价模型的调整
• 5 实证分析
• 5.1 背景分析
• 5.1.1 公司及所在行业的背景分析
• 5.1.2 项目不确定性因素分析
• 5.2 NPV 评价方法的结果分析
• 5.3 实物期权评价方法的结果分析
• 5.4 敏感性分析
• 5.4.1 标的资产S 变化的敏感度
• 5.4.2 执行价格X 变化的敏感度
• 5.4.3 无风险利率r 变化的敏感度
• 5.4.4 期权到期时间T 变化的敏感度
• 5.4.5 波动率σ变化的敏感度
• 6 基于竞争的战略投资分析
• 6.1 期权博弈理论的引出
• 6.2 寡头竞争中影响企业战略投资的因素
• 6.3 单阶段无竞争下的投资策略分析
• 6.4 单阶段竞争下的投资策略分析
• 6.5 两阶段无竞争下的投资策略分析
• 6.6 两阶段有竞争下的投资策略分析
• 6.6.1 占先企业独占战略，竞争企业替代战略
• 6.6.2 占先企业独占战略，竞争企业相融战略
• 6.6.3 占先企业共享战略，竞争企业替代战略
• 6.6.4 占先企业共享战略，竞争企业相融战略
• 7 对实物期权应用的一些思考
• 7.1 实物期权在战略投资决策中应用的意义及对策
• 7.1.1 不确定环境下实物期权法在我国战略投资中的应用意义
• 7.1.2 不确定环境下实物期权法在我国战略投资中的应用对策
• 7.2 实物期权在应用中的局限性
• 7.3 实物期权评价方法在我国的应用前景
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录