论文题目: 中国上市公司股权融资决策理论分析及其影响的实证研究
论文类型: 博士论文
论文专业: 工商管理
作者: 陈文斌
导师: 陈小悦,陈超
关键词: 价值模型,股权融资决策,圈钱,募集资金使用
文献来源: 清华大学
发表年度: 2005
论文摘要: 本文首先对中国上市公司的股权融资决策进行理论分析,然后使用A股数据对理论分析得出的含义进行实证检验。使用陈小悦和陈文斌(2005)提出的价值模型作为股权融资决策的分析工具,理论分析结果表明:在中国资本市场给出的定价高于企业自身价值创造能力的情况下,上市公司的股权融资决策既有可能受到价值目标的驱动,也有可能受到圈钱目标的驱动。劣质企业往往比质量相对好一些的企业有更为强烈的融资需求,并且劣质企业对融资规模的需求也更大。从价值模型出发得出的理论分析结果为实证研究提供了丰富的含义。从股权融资所导致的经济后果和资源配置后果两个方面来看,由于劣质企业可能有更为强烈的大规模融资动机,大规模融资将导致上市公司在IPO之后财务业绩迅速变脸和募集资金大量闲置。在理论分析的基础上,本文接着从上市公司股权融资决策的经济后果和资源配置后果两个方面出发,使用A股数据进行了实证研究,研究内容包括上市公司IPO之后变脸分析、上市公司IPO之后募集资金使用分析以及IPO募集资金使用的经济后果分析。实证研究发现,融资规模越大的企业,在IPO当年变脸的可能性显著越大,而且变脸幅度也显著越大。这一研究结果不但在统计意义上显著,而且在经济意义上也非常显著。实证研究发现,上市公司的圈钱动机是募集资金使用的重要影响因素,具体表现为融资规模对募集资金投入程度有显著的负面影响,再融资需求对募集资金投入程度有显著的正面影响,财务杠杆对募集资金投入程度有显著的正面影响。实证研究还发现,在募集资金没有发生投向变更的情况下,投入程度低的上市公司的财务业绩显著劣于投入程度高的上市公司。变更募集资金投向的上市公司的财务业绩则介于投向不变情况下的投入低和投入高这两类公司之间。总而言之,实证研究表明大规模融资是导致上市公司在IPO之后财务业绩迅速变脸和募集资金大量闲置的重要原因,这为理论分析提供了支持。
论文目录:
摘要
ABSTRACT
第1章 引言
1.1 研究目的和意义
1.2 研究方法、研究样本和数据来源
1.3 论文的结构安排
第2章 制度背景分析
2.1 中国企业融资方式演变
2.1.1 计划经济条件下的国家财政拨款
2.1.2 金融体制改革后的“拨改贷”
2.1.3 资本市场的发展和股权融资的兴起
2.2 中国企业融资现状
2.2.1 直接融资不发达,间接融资唱主角
2.2.2 债券市场不发达,资本市场发展失衡
2.2.3 上市公司偏好股权融资
2.2.4 政府对企业融资的影响
2.3 本章小结
第3章 文献述评
3.1 资本结构理论的发展
3.1.1 MM 理论对企业资本结构的解释
3.1.2 其他理论对企业资本结构的解释
3.2 实证证据
3.2.1 国外研究的实证证据
3.2.2 国内研究的实证证据
3.3 本章小结
第4章 理论基础分析
4.1 基于股东价值目标的理论分析模型
4.1.1 模型推导
4.1.2 企业价值创造平台基础上股权融资对老股东价值的影响
4.1.3 资本市场定价平台基础上股权融资对老股东价值的影响
4.1.4 资本市场定价高于企业自身价值的简单证明
4.2 企业的股权融资决策与资本市场的圈钱机制
4.2.1 股东价值模型对股权融资决策的含义
4.2.2 中国资本市场的圈钱机制
4.2.3 实证含义
4.3 本章小结
第5章 上市公司IPO 之后变脸分析
5.1 制度背景
5.2 研究动机
5.3 文献述评
5.3.1 新股发行后股票业绩表现文献述评
5.3.2 新股发行后财务业绩表现文献述评
5.4 研究假说
5.5 样本选择和研究设计
5.5.1 样本选择
5.5.2 研究设计
5.6 实证检验结果
5.6.1 相关性检验与单变量分析
5.6.2 多变量回归分析
5.6.3 稳健性检验
5.7 本章的研究结论和局限性
第6章 上市公司IPO 之后募集资金使用分析
6.1 制度背景
6.2 研究动机
6.3 文献述评
6.3.1 国内研究述评
6.3.2 本文研究定位
6.4 研究假说
6.4.1 企业股权融资决策对募集资金使用的影响
6.4.2 公司治理问题对募集资金使用的影响
6.5 样本选择和研究设计
6.5.1 样本选择
6.5.2 研究设计
6.6 实证检验结果
6.6.1 相关性检验与单变量分析
6.6.2 多变量回归分析
6.6.3 稳健性检验
6.7 本章的研究结论和局限性
第7章 IPO 募集资金使用的经济后果分析
7.1 制度背景
7.2 研究动机
7.3 研究定位
7.4 研究假说
7.5 样本选择和研究设计
7.5.1 样本选择
7.5.2 研究设计
7.6 实证检验结果
7.6.1 相关性检验与单变量分析
7.6.2 多变量回归分析
7.6.3 稳健性检验
7.7 本章的研究结论和局限性
第8章 结论
8.1 研究结论
8.2 几点启示
8.3 本文的研究局限及进一步的研究方向
参考文献
致谢
声明
附录A 多阶段增长可转化为单阶段模型的证明
个人简历、在学期间发表的学术论文与研究成果
发布时间: 2006-06-29
参考文献
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