论文摘要
改革开放20多年来,民营经济不断壮大,特别是自20世纪80年代我国开始的市场化改革以来,民营经济得到了长足的发展。越来越多的民营企业经过改制成为公众公司,陆续在我国及海外证券市场挂牌上市,这成为推动我国经济和证券市场发展的重要因素。在当前“国退民进”改革的背景下,民营上市公司在我国证券市场中的地位将越来越重要。目前我国上市公司治理结构的主要特征是大股东控制,而民营上市公司与非民营上市公司相比,从所有权结构和控制结构看,股权集中度更高,亦存在“一股独大”现象,所有权与控制权的分离程度更大,最终控制人多采用金字塔控制结构以层层放大控制权,用较少的投资控制较多的企业股份;从内部治理机制看,民营上市公司的家族控制或关键人控制现象更明显,大股东侵害中小股东利益的情况屡见不鲜;从内部控制和财务风险管理方面看,民营上市公司的最终控制人往往超越内部控制,独断专行,内部控制机制和财务风险管理机制缺失,内部控制风险和财务风险膨胀;从信息披露的角度看,民营上市公司的信息披露违规情况总体上比非民营上市公司更为严重。上述情况导致民营上市公司业绩恶化,这严重制约了我国民营化改革进程的顺利进行,阻碍了我国证券市场的健康发展。针对以上问题,本文以马克思主义经济理论、新制度经济学、产权经济学、企业理论和财务理论为依据,采取规范研究与实证研究相结合、定性分析与定量分析相结合、比较分析与综合归纳相结合、理论分析与案例研究相结合的方法,对我国民营上市公司的股权结构与公司治理的关系展开研究:首先阐述了公司治理的基本理论,并论证了产权、股权结构与公司治理的内在逻辑关系,即产权制度指导和规范企业的产权安排,企业的产权安排形成企业的股权结构,并决定公司治理结构的内容,进而影响公司治理机制和公司治理绩效。在此基础上,论文对我国民营上市公司股权结构与控制方式的特征及其对公司治理机制的影响进行了分析,并探讨了我国民营上市企业公司治理所面临的核心问题,指明了我国民营上市企业公司治理改革的方向;接着分析了我国民营上市公司的股权结构、控制方式对公司价值的影响,并实证检验了我国民营上市公司的股权结构与公司价值的关系,然后探讨了我国民营上市公司的公司治理机制与财务治理(内部控制、财务风险管理、会计信息披露)的关系,并重点研究了我国民营上市公司财务治理存在的问题及完善对策。最后提出了完善我国民营上市公司治理的制度设计。经研究发现:我国民营上市公司的股权结构、控制方式是决定公司治理效率的重要因素。我国民营上市公司的金字塔控制结构使得控股股东掏空上市公司的行为具有较大的隐蔽性,加大了公司治理的难度,降低了公司治理的效率;我国民营上市公司治理的关键是控股股东与中小股东之间的核心代理问题,在法制不健全,外部监督不力的情况下,控股股东利用其控制权谋取私人收益,侵害中小股东的利益,从而降低了公司的价值;我国民营上市公司高度集中的股权结构,以及所有权和控制权的高度偏离不利于公司价值,所有权与控制权的分离程度越高,控股股东获取控制权收益的动机就越强,其对中小股东利益的侵害程度就越大;完善的内部控制机制、财务风险管理机制和信息披露制度是提高我国民营上市公司治理效率,实现公司经营目标的重要保障。当前我国民营上市公司内部控制、财务风险管理和会计信息披露的机制不健全,运行环境差,隐藏风险大。基于我国民营上市公司存在的以上问题,笔者认为,完善我国民营上市公司治理结构,提高公司治理效率,必须从优化内部治理结构、完善外部治理机制、强化利益相关者参与治理三个方面入手。优化内部治理结构具体包括:优化民营上市公司的所有权结构和控制结构,完善董事会制度和股东大会制度,强化内部治理机制,加强公司治理文化建设,改善内部治理环境。完善外部治理机制的具体内容有:完善我国民营上市公司的控制权市场竞争机制,培育经理人市场,完善上市退出制度。强化利益相关者参与治理的具体措施有:强化机构投资的治理作用,充分发挥机构投资者在公司治理中的积极作用;强化政府的法律监督,健全对投资者保护的法律体系,加强对中小股东权益的法律保护;推行投资者关系管理,实现公司与投资者之间的信息对称,提升公司管理层的治理水平。……在论文的内容和结构安排方面,本文由七章组成,可以分为四个部分:绪论为第一部分,主要介绍了本文研究的背景、研究意义、研究方法、论文结构以及论文的创新点和不足。第1章和第2章为本文的第二部分,第1章介绍了公司治理的内涵、公司治理机制及公司治理的理论依据等基本理论。第2章以新制度经济学、产权经济学、财务理论、现代企业理论为依据,论证了产权、股权结构与公司治理之间的内在逻辑关系,说明了产权制度与股权结构是决定公司治理绩效的基本因素,为论文的研究奠定理论基础。第三部分包括第3章、第4章和第5章,是文章的主体部分,其中第3章对我国民营上市公司的股权结构与控制方式进行了理论分析和实证研究,揭示了我国民营上市公司的股权结构、控制方式的特征及其对公司治理机制的影响。第4章分析了少数股权控制结构、控制权私人收益对公司价值的影响机理,并利用我国民营上市公司的经验数据,实证检验了我国民营上市公司的股权结构、金字塔控制方式对公司价值的影响。通过检验发现:我国民营上市公司的金字塔控制结构强化了控股股东对中小股东的侵害和对上市公司的掏空行为。民营上市公司现金流所有权与控制权的高度分离不利于公司价值,最终控制人所拥有的控制权比例越大,公司价值越低,“两权”的分离程度越大,公司价值越小。第5章研究了我国民营上市公司的公司治理机制对内部控制、财务风险管理和会计信息披露的影响,运用案例分析法剖析了我国民营上市公司内部控制、财务风险管理和会计信息披露在运行机制和运行环境方面存在的问题并探讨了解决问题的对策。第6章为论文的第四部分,根据我国民营上市公司的股权结构、控制方式对公司治理机制、公司价值和财务治理的影响,研究了完善我国民营上市公司治理的制度设计,得出本文结论。本文尝试在以下几个方面进行创新:1.本文以公司治理的基本理论为依据,以实证研究为工具,通过理论分析和实证检验,说明中国民营上市公司治理的关键是控股股东与中小股东之间的核心代理问题,而不是监督管理者。2.在研究方法方面,本文根据Grossman and Hart(1988)提出的控制权收益理论,研究了我国民营上市公司最终控制人攫取控制权私人收益的情况,通过实证检验了我国民营上市公司最终控制人攫取控制权私人收益的行为与公司治理效率的关系,从而提出了强化法律监督,限制控制权收益是提高我国民营上市公司治理效率的制度保证。3.本文以2006年以前在我国沪、深两地上市的、年报披露的最终控制人为民营企业的196家上市公司为样本,实证检验了我国民营上市公司的少数股权控制结构(controlling minority structure)与公司价值之间的关系。除发现控制权与现金流所有权的分离不利于公司价值以外,结论还显示了最终控制人的现金流所有权比例与公司价值显著负相关,这也间接证明了我国民营上市公司的控股股东掠夺上市公司资源,掏空上市公司的利益输送(tunneling)行为较为严重。4.本书以规范分析和案例研究为工具,特别地,从内部控制、财务风险管理和会计信息披露的运行机制及运行环境的角度来研究了我国民营上市公司的财务治理问题,拓展了我国民营上市公司治理研究的新领域。