论文摘要
公司的现金持有行为是一项重要的理财行为,它综合反映了公司的财务战略和经营战略,并且与公司的治理状况密切相关。因此,现金管理是企业财务管理乃至企业管理的核心内容,是企业持续经营的基本保障,也是企业流动性强弱的决定因素。现金持有问题的相关论述最早可追溯到凯恩斯（1936）的货币需求理论。但真正以企业为对象,对现金持有行为做出研究的第一人是威廉·鲍摩尔Baumol（1952）,他的交易成本模型（transaction models）开启了企业最优现金持有量研究的先河,为日后该领域的相关研究奠定了基础。此后现金管理理论经历了长足的发展,但其中尚待解决的问题仍然很多。经济社会不断发展变化,全球一体化、信息化等因素都对现金管理提出了新的挑战,影响着企业现金持有行为。我国在现金持有行为领域的研究,只集中于对存货模型、成本分析模型的定性描述,直到近几年才出现为数不多的实证研究。这主要是因为:我国公司治理结构于上世纪后期才得到迅速发展,现金持有行为和管理模式的重要性方得以凸现;我国证券市场兴起于上世纪90年代,上市公司的出现和上市公司信息披露制度使得公司的部分财务信息透明化,也使得公司现金持有行为的实证研究成为一种可能。文本采用实证分析的方法对企业的现金持有行为进行研究。原因如下:市场经济社会、科学信息技术等不断发展变化、公司内部治理环境日益复杂,现金持有行为制约因素日渐多样化,实证分析的变量选择与研究角度灵活,有利于为管理者从宏观和整体上把握现金持有行为提供指导;建立经济学模型的定量研究方式难以将主要因素全面纳入,所纳入变量的具体数值难以准确度量,且现金持有行为复杂多变,依赖定量模型得出确切的最优解并不现实,模型变量的调整往往滞后与现实情况。笔者认为,行业特征与周期波动是企业现金持有行为的重要方面,然而在众多实证研究中,却甚少被提及。鉴于国内对现金持有行为领域实证研究的匮乏,本文选择分行业研究的角度对国内企业现金持有行为进行实证分析。基于以上考虑,本文选取了经营模式差异很大的两个行业作为样本:房地产行业和服装、纺织等行业（分类依据wind资讯）。行业差异主要是通过它们的财务特征显现出来的,例如不同的行业现金周转、存货周转等财务指标都会有较大差异。因此本文主要对样本公司的财务因素与现金持有量之间的相关性进行检验,通过实证结果说明相同的财务指标在不同的行业中对现金持有行为的解释程度是不同的,变量与因变量的相关性及其稳定性也有所差异。此外,联系我国的经济环境与政策环境的实际情况,本文对部分实证结论进行了解释,这也是国内目前相关文献中尚未研究的内容。战略价值说是现金持有行为的新兴领域,国内尚未出现相关研究。本文通过对现金持有量与企业盈利能力相关性的检验,对样本公司的现金持有量与公司的经营业绩和未来发展的战略价值关系进行了初步的考察。战略价值的实证检验是近年国外学术界对现金管理的研究重点之一,但研究结果尚未形成共识。Mikkelson和Partch（2003）的研究结果发现持有大额现金的公司其经营业绩大大好于对照组公司的经营业绩,而Schwetzler和Reimun（d2004）的研究结果显示持续持有过多的现金会导致较差业绩。本文的研究结果表明,所选的两个样本行业的现金持有行为与战略价值的相关性存在一定差异,但总体而言,战略价值表现不明显。检验公司及经济制度等因素对企业现金持有行为的影响,目的在于为企业股东和管理者的现金管理决策提供实证依据,根据因素的变化,调节企业现金持有量。而要实现对企业现金流全面和准确的掌握和支配,有赖于有效的现金管理模式。现金管理模式往往是现金管理研究领域中被忽视的方面,因此,本文进一步介绍并分析了国内外已有现金管理模式的特点和适用性,为企业管理者提供借鉴。本文对现金持有行为及现金管理模式进行阐述的结构如下:第一部分:提出现金管理的重要性以及其研究对象。根据凯恩斯的货币理论,交易动机、预防动机、投机动机等是企业持有现金资产的原因所在。现金管理作为企业财务管理的核心,企业必须持有一定量的现金应对以上动机,减少资产买卖等行为的交易成本,实现企业的持续运营与盈利,但同时企业又不能持有过多的现金,因为现金不能带来任何收益,持有现金存在机会成本,要在激烈的竞争中生存与发展,企业必须尽量降低现金持有量。而寻找交易成本与机会成本之间的均衡则是现金管理面临的首要课题。第二部分:综述现金管理领域已有文献的研究成果。现金管理的早期研究主要以货币理论为主体,研究目的是寻找企业最佳现金持有量,其中以Baumol和Miller-Orr的模型最为著名,它奠定了现金管理研究的基础,为后来学者的研究提供了借鉴。随着研究的不断深入,公司层面因素与现金持有行为的相关性受到越来越高的重视。基于模型研究与实证研究等方法,学术界逐步提出权衡理论、融资优序理论、自由现金流量的代理成本理论等,分别从不同角度论证如何优化现金持有行为。第三部分:选取差异较大的两个行业进行实证研究。目前对现金持有行为的实证分析主要有一下几方面:公司财务与现金持有行为、公司治理与现金持有行为、战略价值和制度环境与现金持有行为。实证研究已经成为近期现金持有行为研究的主流,同时也为各种理论、学说提供了实证基础。鉴于以往的研究中几乎没有分行业进行研究的先例,而现金持有行为的行业差别从实务角度来看是毋庸置疑的,本文选择了经营模式相差较大的两个行业——房地产行业和服装、纺织行业——为研究对象进行实证分析,说明相同以因素在不同行业中对企业现金持有行为的影响存在差异,同时对实证结果进行了一定的解释说明。第四部分:本文对目前存在的几种主要的现金管理模式的特点、优势、劣势进行分析,并重点介绍了“现金池”这一新型管理模式,它以先进的信息技术为前提,尤其适合多元化经营的大型跨国企业和外汇结算业务较多的大规模企业集团。不同的模式有其特定的适用性,企业应从自身的行业特点与经营模式出发,结合本企业现金持有行为的具体约束条件,选择合理有效的现金管理模式。