资本结构、多元化战略与企业绩效研究

论文摘要

本文分析了资本结构、多元化战略、企业绩效三者之间的关系,并以上海证券交易所制造业上市企业为例做了实证研究。本文重点考察了多元化战略对资本结构的影响,考察了直接投资模式和并购模式实施多元化战略对融资偏好的影响,考察了资本结构及多元化战略对企业绩效的影响,并考察了多元化企业的内部资本市场效率。本文的研究表明多元化战略是影响资本结构的重要因素。选择多元化战略的企业,其总负债杠杆明显的高于选择专业化战略的企业。多元化程度增加,企业的负债融资能力提高。本文的研究发现多元化战略与外部竞争对总负债杠杆的影响具有显著的交互作用。外部竞争的减弱,多元化程度对总负债杠杆的正向影响显著增强;外部竞争增强,多元化程度对总负债杠杆的正向影响减弱并转化为负向影响。上述结果启示:企业应保持多元化战略与外部竞争的匹配。企业可以选择提高多元化程度提高其负债融资能力,但是提高多元化程度并不必然提高其负债融资能力。当外部竞争十分激烈时,实施进一步的相关多元化可能是正确的战略选择。本文的研究发现采用并购模式实施多元化战略的企业倾向于外源融资,采用直接投资模式进行多元化的企业倾向于内源融资。上述结果启示企业经营者应当依据其多元化战略的实施模式选择相应的融资方式以缓减信息不对称引致的额外成本。采用并购方式实施多元化战略与外源融资方式匹配或者采用直接投资方式实施多元化战略与内源融资方式相匹配将有助于企业降低融资成本。本文的研究发现管理者持股水平与资本结构无关,国内上市企业高管的持股水平仍太低以及非流通问题尚未彻底解决导致理者激励不足的问题依然存在;控股股东持股水平对负债杠杆具有负向影响,国内上市企业控股股东“一股独大”现象导致对股权融资偏好的问题依然存在;独立董事比例与负债杠杆无关,我国独立董事制度尚未发挥有效的监督作用,独立董事制度仍有待加强和完善。本文的研究表明多元化战略是影响国内上市企业绩效的重要因素,随着多元化程度的增加,企业绩效也随之提高,但国内上市企业实施多元化战略并没有带来其内部资本市场效率的提高。本文的研究表明负债杠杆对企业绩效的影响并不显著,但是负债杠杆与多元化战略对企业绩效的影响存在显著的交互作用。随着多元化程度的增加,负债杠杆对企业绩效的负向影响减弱并转化为正向影响,且正向影响逐步增强。上述结果启示多元化战略选择应当与企业的资本结构匹配。低负债的资本结构与低水平的多元化战略匹配或者高负债的资本结构与高水平的多元化战略匹配,都有助于企业提高绩效。我国上市企业多元化水平低于西方国家企业,其负债杠杆也低于西方国家企业,故我国上市企业保持相对较低的负债杠杆是其试图提高绩效的一种合理选择,也是其与相对较低的多元化水平的对应。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 本文的研究内容
• 1.3 本文的技术路线
• 1.4 本文的结构安排
• 1.5 本文的创新点
• 2 文献回顾和评述
• 2.1 MM理论及其扩展——资本结构研究的引出
• 2.2 所有权和控制权分离——一个必要的说明
• 2.3 资本结构——经济学理论的观点及分析
• 2.3.1 代理成本与资本结构
• 2.3.2 信息不对称与资本结构
• 2.3.3 控制权与资本结构
• 2.3.4 交易成本与资本结构
• 2.3.5 资本结构与企业绩效、治理结构——来自经验的分析
• 2.4 多元化战略——战略管理和经济学理论的观点及分析
• 2.4.1 多元化的界定及类型划分
• 2.4.2 多元化与企业绩效——多元化战略与内部资本市场
• 2.4.3 投资组合与多元化战略
• 2.4.4 交易成本与多元化战略
• 2.4.5 代理成本与多元化战略
• 2.5 战略及多元化战略与资本结构
• 2.5.1 战略与资本结构——战略管理的一个基本观点
• 2.5.2 竞争及外部环境与资本结构
• 2.5.3 多元化战略与资本结构——来自经验的分析
• 2.6 本章小结——兼论针对我国企业需进一步研究的问题
• 本章附录——文献回顾和述评概要
• 3 分析和研究假设
• 3.1 本章的分析框架
• 3.2 多元化战略与资本结构
• 3.2.1 多元化战略类型、多元化程度与资本结构
• 3.2.2 多元化战略与资本结构的延伸——外部竞争与资本结构
• 3.2.3 其他重要因素与资本结构——治理结构与资本结构
• 3.3 多元化战略实施模式与资本结构
• 3.4 资本结构和多元化战略对企业绩效的影响
• 3.4.1 资本结构对企业绩效的影响分析
• 3.4.2 多元化战略与内部资本市场
• 3.4.3 多元化战略与资本结构对企业绩效影响的交互作用
• 3.4.4 外部竞争与资本结构对企业绩效影响的交互作用
• 3.5 本章小结
• 本章附录:假设一览表
• 4 研究方法
• 4.1 样本和数据
• 4.2 多元化战略与资本结构
• 4.2.1 被解释变量
• 4.2.2 解释变量
• 4.2.3 模型设定
• 4.3 资本结构和多元化战略对企业绩效的影响
• 4.3.1 被解释变量
• 4.3.2 解释变量
• 4.3.3 模型设定
• 4.4 模型的处理方法
• 4.5 本章小结
• 本章附录:变量一览表
• 5 检验结果及分析
• 5.1 多元化战略对资本结构的影响
• 5.1.1 描述性统计
• 5.1.2 估计结果（被解释变量:总负债杠杆）
• 5.1.3 估计结果（解释变量:长期负债杠杆）
• 5.2 多元化战略实施模式与融资偏好
• 5.2.1 描述性统计
• 5.2.2 估计结果
• 5.3 多元化战略与资本结构对企业绩效的影响
• 5.3.1 描述性统计
• 5.3.2 估计结果（解释变量: TOBINQ）
• 5.4 多元化企业内部资本市场效率
• 5.4.1 描述性统计
• 5.4.2 估计结果
• 5.5 本章小结
• 6 结论及展望
• 6.1 结论及含义
• 6.2 进一步的讨论
• 6.3 研究的不足与展望
• 参考文献
• 附录: 攻读博士学位期间主要科研成果
• 致谢