中国股市流动性与收益率的实证研究

论文摘要

流动性是度量市场效率最基本的核心指标,股票市场的重要属性之一,应当作为资产定价时考虑的因素之一。股市流动性与收益率关系的研究,对投资者和市场监管者都意义重大,这是本文选题的依据和出发点。本文首先采用深度流动性指标和对数收益率,进行Granger因果检验,建立向量自回归模型,分别采用最小化FPE法和F检验法进行收益率和流动性的因果检验,并应用脉冲响应的方法进行两者的动态关系检验。实证结果表明F检验法的结果对滞后期的选择比较敏感,最小化FPE法更加稳定。中国股票市场无论是牛市状态还是熊市状态,市场收益率均引导流动性,而流动性均不引导收益率。脉冲响应结果显示流动性和收益率的动态关系为:(1)流动性的一个向上或向下的波动在当期内影响整个市场的收益,而在此之后对市场收益没有影响,即前期流动性水平的高低无法预测未来市场收益。(2)市场收益的一个向上或向下的波动不改变当期的流动性水平,但在长期能改善或恶化股票市场未来的流动性状况。然后本文在Amihud和Mendelson(1986)、Amihud(2002)等研究成果基础之上,根据我国股票市场的实际情况采用基于换手率的流动性指标,在时间序列上运用经济计量方法实证研究我国股市流动性与预期收益的关系。结果表明:(1)与国外成熟市场不同,我国股市预期和未预期到的市场流动性对股票超额收益率均产生正向影响。不论是在市场层面还是在股票个股组合层面,都得出一致的结论。(2)我国股市也存在流动性替代效应,即当流动性增加时,需求会从流动性高的股票转向流动性低的股票,效应结果是:随着股票自身流动性的提高,股票预期超额收益对预期和未预期到的市场流动性的敏感性增强。这一反常现象可能与我国股票市场发展尚不成熟、投资者行为非理性有关。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 本文研究内容概述
• 1.3 本文研究方法简介
• 1.4 本文的结构
• 第二章流动性概述
• 2.1 流动性（Liquidity）的概念
• 2.1.1 金融市场流动性概念
• 2.1.2 本文关于流动性的概念
• 2.2 流动性的属性
• 2.3 流动性的度量指标
• 2.3.1 基于交易即时性的流动性衡量方法
• 2.3.2 价差指标
• 2.3.3 基于交易对价格影响的度量方法
• 2.3.4 其他流动性衡量方法
• 第三章 理论与文献综述
• 3.1 国外相关研究文献综述
• 3.2 国内的研究成果
• 第四章 流动性与市场收益的引导关系检验
• 4.1 样本数据选取与变量说明
• 4.2 基本理论与方法
• 4.2.1 向量自回归模型（VAR）
• 4.2.2 Granger 因果检验
• 4.2.3 平稳性检验
• 4.2.4 VAR 模型滞后期选择
• 4.2.5 脉冲响应分析
• 4.3 Granger 引导关系检验两种实证模型介绍
• 4.3.1 F 检验法Granger 引导关系检验模型
• 4.3.2 最小化FPE 法Granger 引导关系检验模型
• 4.4 流动性与市场收益引导关系检验实证结果与分析
• 4.4.1 平稳性检验结果
• 4.4.2 F 检验法Granger 引导关系检验实证结果
• 4.4.3 最小化FPE 法Granger 引导关系检验实证结果
• 4.5 流动性与市场收益的脉冲响应分析
• 第五章 流动性与预期收益关系的时间序列实证分析
• 5.1 样本数据的选取与分析
• 5.1.1 数据来源与变量说明
• 5.1.2 样本数据的描述性统计分析
• 5.2 实证模型
• 5.2.1 市场流动性对市场超额收益的影响的模型
• 5.2.2 市场流动性对个股组合超额收益的影响的模型
• 5.3 实证结果及分析
• 5.3.1 市场流动性对市场超额收益的影响的实证结果及分析
• 5.3.2 市场流动性对个股组合超额收益的影响的实证结果及分析
• 第六章 结论与展望
• 6.1 主要结论
• 6.2 本文的创新点
• 6.3 本文的局限性和进一步研究展望
• 参考文献
• 发表论文和科研情况
• 致谢