我国证券公司股权结构与公司治理效率研究

论文摘要

证券公司是资本市场的参与主体,是企业上市、资金融通和配置金融资源的重要中介机构,也是进行金融风险防范、缓解银行体系危机的重要平台。综观我国证券行业发展的历程,近20年来的发展特别是近两年的快速发展虽然造就了一批资本实力雄厚、网点布局完善的证券公司,但证券公司治理结构的建设问题一直未得到有效落实,从而引发券商在运作过程中出现诸多不规范现象,如运作机制不完善、内部管理制度不健全、经营不规范等。对于证券公司存在的这些问题,国内许多专家学者和行业管理层都进行了深入的探讨。主流的观点认为,证券公司股权结构过度集中和第一大股东的国有股权性质是导致国内券商出现治理危机的根源,并提出了分散股权和民营资本参股券商的新思路。但是,从这两年实际运作的结果看,并不如意,反而出现了股权结构分散的券商和民营券商公司治理状况更加低效的情况。针对于此,本文研究了我国证券公司的股权结构对证券公司治理的影响机制,既从理论上分析了在不同股权集中度和不同股权特性的情况下股权结构对公司治理的影响,又通过实证分析,进一步论证了两者之间的关系。全文共分为五章,各章内容安排及主要结论如下:第一章,导论。主要就本文的选题背景及意义,国内外相关研究现状,研究的重点及创新,研究思路、方法和本文结构安排等方面作了分析介绍。第二章,我国证券公司股权结构的特征及国际比较。本章对我国和西方主要国家的证券公司股权结构与治理状况进行了分析,并通过从股权结构、董事会结构和激励机制三个方面将我国证券公司和美国证券公司的治理结构进行了详细比较,发现我国证券公司治理结构方面的一些特点:“股权结构较为集中”、“所有权性质具有典型的国有企业特征”、“股权流动性较差”、“主要控股股东虚拟化”、“独立董事的比例低且独立性差”、“激励措施不完备”等等。通过对现状的分析,得出我国证券公司的问题在于,股权结构的集中同股东的国有性质联系起来,即国有成分控制权在证券公司股权结构中具有垄断性,但在我国目前证券市场尚不发达、法律不完备、外部监督安排机制还不健全的情况下,股权向民营资本集中,虽然解决了国有股权虚化的问题,但不能解决我国证券公司治理的难题。第三章,股权结构对证券公司治理的作用机制。本章讨论了两种涵义的股权结构通过公司内部治理机制和外部治理机制对证券公司业绩及治理效率产生的理论影响:首先讨论股权性质对证券公司业绩及治理效率的影响;其次讨论股权比例对证券公司业绩及治理效率的影响。根据由理论模型推出的命题,结合我国证券公司第一大股东的所有权对代理问题和投资者利益保护的影响,本章提出了如下的研究假设:随着第一大股东持股比例的提高,证券公司业绩呈现出先下降后上升的变化趋势,即“U”形。另外,由于第一大股东所有权性质的差异将导致代理关系的差异,从而导致公司治理对投资人利益保护的差异,并最终导致对公司价值的影响不同。于是本章提出了如下的研究假设:在其他条件相同的情况下,第一大股东为国家股股东的证券公司业绩较差,第一大股东为法人股股东的证券公司业绩较好。第四章,我国证券公司股权结构、企业业绩与公司治理效率。本章运用实证分析的方法分析了我国证券公司股权比例及大股东股权性质对公司治理效率的影响。根据对我国证券公司股权结构与公司治理的实证分析发现,股权结构相对集中对于提高证券公司治理效率具有一定的积极意义。随着第一大股东持股比例的提高,证券公司业绩呈现出先下降后上升的变化趋势,即“U”形。第一大股东对公司绩效的影响在统计意义上主要反映为正相关关系。这与时下认为“一股独大”是证券公司的主要问题的观点是相左的。本文认为,大股东虽然存在侵害证券公司和小股东的可能性,但是也应该注意到大股东所发挥的有效监控作用,这在市场治理机制处于薄弱阶段时尤其显得重要。因此,在中国目前的公司治理体系的框架中,仍应注意维护第一大股东的作用,而不是一味地予以抹杀。根据对第一大股东股权性质与公司治理关系的实证研究结果来看,证券公司的公司治理结构状况和控股股权性质也存在一定的相关性。在民营控股情况下,由于民营资本较强的逐利性,大股东更容易侵害中小股东和投资者的利益,导致公司经营更易受个人操纵,容易引发公司危机。相比较而言,国有控股下的证券公司则具有相对较好的公司治理状况。根据分析结果,在目前的外部制度和市场环境下,国家或国有法人单位作为第一大股东掌握绝对控股权对于改善证券公司的治理状况更具有现实的意义。第五章,我国证券公司股权结构优化与外部环境建设。本章在前面分析的基础上,提出了考虑到我国证券公司目前状况,在短期内,构造“一股独大、相对集中”的股权结构,以及选择国有资本或国有法人资本作为证券公司的第一大股东似乎更加适合当前券商治理结构优化的需要。相反,选择民营资本实现绝对控股,在金融公司运营中将面临更大的道德风险危机,而过度分散的股权结构带来的将是内部人控制严重和“搭便车”现象的出现。但从长期来看,随着我国资本市场外部环境的改善和证券行业相关制度建设的完善,相对分散的股权结构和资本民营化将是证券公司股权配置的长期选择。在对证券公司内部治理结构进行强化的同时,尚需加强我国券商法人治理结构的相关制度环境建设;加强独立董事制度建设;完善激励约束机制;强化法律对行业的规范;完善信息披露机制和培育经理人市场等。本文的创新主要有以下方面:1、在研究内容的选择上,本文研究的对象是我国证券公司股权结构与公司治理效率之间的关系,目前,国内外学者在这些领域的研究比较少,其研究也主要是进行现象的描述和理论性的探讨,没有经过经验研究的检验,其得出的证券公司股权结构对企业业绩与公司治理效率是如何影响的结论具有很大的片面性。2、通过研究,本文明确提出,在当前我国资本市场不发达,法律缺乏对投资者权益有效保护的情况下,证券公司股权高度集中和国有股持股有助于提升公司的业绩;相反,股权结构的过度分散和民营化将导致证券公司内部人控制现象更加严重,大股东侵占小股东利益问题更加突出,严重弱化公司治理结构功能的发挥,降低公司的经营业绩。从实证分析的结论来看,这与目前的一些研究结论和人们直观上的认识相悖,在研究结论上具有一定的创新性。3、根据研究结果,本文结合我国证券公司所处的外部市场环境、法律环境、制度环境等,以及当前券商代理人产生机制和内部治理状况等因素,认为证券公司的治理结构在不同的时期应当根据内外部环境的变化进行转变。提出了在当前我国资本市场不发达,法律缺乏对投资者权益有效保护的情况下,可以适当提高国有股权比重,在证券公司内部形成股权集中的股权结构;而在解决了上述问题之后,可以通过适当分散股权结构和引入民营资本,借以改善我国证券公司的治理结构状况,以便发挥治理结构功能和改善公司绩效。当然,在研究过程中,由于相关参考资料有限,尤其是行业不透明造成的数据局限性,导致了本文在实证分析中存在某些不足。

论文目录

• 中文摘要
• ABSTRACT
• 1. 导论
• 1.1 问题的提出
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 国内外有关股权结构与公司治理的相关研究
• 1.2.2 有关证券公司股权结构与公司治理的相关研究
• 1.3 研究的基本出发点、重点和创新
• 1.3.1 基本出发点
• 1.3.2 研究重点及其创新
• 1.4 研究思路、研究方法及结构安排
• 1.4.1 研究思路
• 1.4.2 研究方法
• 1.4.3 结构安排
• 2. 我国证券公司股权结构、治理现状及国际比较研究
• 2.1 我国证券公司的历史演进及股权结构特征
• 2.1.1 我国证券公司的发展历程
• 2.1.2 我国证券公司股权结构的特征
• 2.2 西方证券公司股权结构与治理状况分析
• 2.2.1 股权结构分析
• 2.2.2 内部治理结构分析
• 2.2.3 经理层的激励与约束机制分析
• 2.3 中美证券公司股权结构与治理状况比较
• 2.3.1 股权结构比较
• 2.3.2 董事会结构比较
• 2.3.3 经理层的监督约束机制比较
• 2.4 本章小结
• 3. 股权结构对证券公司治理效率的作用机制
• 3.1 股权结构的基本概念：界定及影响因素
• 3.1.1 股权结构的界定
• 3.1.2 股权结构的形成原因及影响因素
• 3.2 股权结构对证券公司治理效率的作用机制：委托—代理视角
• 3.2.1 股权比例对证券公司治理效率的影响
• 3.2.2 股权性质对证券公司治理效率的影响
• 3.3 股权结构对证券公司治理效率的作用机制：投资者保护视角
• 3.3.1 股权性质对证券公司治理效率的影响
• 3.3.2 股权比例对证券公司治理效率的影响
• 3.4 本章小结
• 4. 我国证券公司股权结构与治理效率实证研究
• 4.1 问题的提出
• 4.2 研究假设
• 4.3 样本及变量描述
• 4.3.1 样本选择
• 4.3.2 变量描述
• 4.3.3 模型建立
• 4.4 描述性统计
• 4.5 回归分析结果
• 4.6 本章小结
• 5. 我国证券公司股权结构优化与外部环境建设
• 5.1 证券公司股权结构优化与改善法人治理
• 5.1.1 股权结构优化与制衡机制强化
• 5.1.2 股权性质优化与治理机能提高
• 5.2 我国券商法人治理结构的相关制度环境建设
• 5.2.1 加强独立董事制度建设
• 5.2.2 完善激励约束机制
• 5.2.3 加强外部制度环境建设
• 5.3 本章小结
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录