宏观经济变量对我国股市价格行为影响研究

论文摘要

宏观经济因素与股票市场价格行为的关系问题,是国内外金融经济学研究的热点问题之一。国内考察股票市场价格行为与实体经济关系的相关文献大多是在宏观经济的框架下进行的。近年来,国外文献开始基于做市商交易制度的市场微观环境对相关问题进行研究。微观结构的差异决定了国外的一些经验研究方法不完全适于我国股票市场。本文基于市场微观结构理论和我国股票市场的特点,实证研究了我国宏观经济变量对股票市场价格行为的影响情况,在一定意义上弥补了现有研究的一些不足。本文内容主要包括以下几个方面:（1）运用VAR模型、Granger因果关系检验、脉冲响应分析与方差分解技术,研究宏观经济变量对我国股票市场价格行为的长期影响。研究发现,我国目前实体经济运行状况的变动对股市变动影响并不显著。在考察的众多的宏观经济变量当中,只有固定资产投资完成率、消费价格指数、货币政策变量指标M1和公开市场操作对我国沪深两市股票市场长期收益有显著影响。（2）基于改进的AR（1）-EGARCH（1,1）-M模型,从收益率和收益率波动两个方面考察宏观经济变量宣告对股市价格行为的短期影响。结果表明,除了固定资产投资完成额对上证综指和深证成指的收益回报具有显著影响,商品零售价格指数对上证综指的收益回报具有显著影响,城镇居民收入水平对深证成指的收益回报具有显著影响外,其余宏观经济变量与股市价格行为之间的关系并不显著。（3）基于事件研究的方法,考察了宏观经济变量宣告前后,我国股票市场流动性的变化情况。研究表明,宏观经济变量宣告前股票市场流动性并没有发生显著变化。中午时段发生的宏观经济变量宣告对股票市场流动性的影响,与交易期间发生的宏观经济变量宣告对股票市场流动性的影响相似。隔夜期间发生的宏观变量宣告所引起的市场流动性变化,不同于交易期内宣告引起的变化。（4）基于沪市日内高频交易数据和LSB模型,从信息不对称程度和交易成本两方面,考察宏观经济变量宣告对股票市场交易行为的影响。结果表明,在各种宏观经济变量宣告前,股票市场的信息不对称程度和指令处理成本以及指令持续成本并没有显著变化。在交易期内、中午和隔夜时段发生的宏观经济变量宣告后,信息不对称程度和指令持续成本在不同时段分别发生不同的变化。但指令处理成本在各种宏观经济变量宣告后没有明显变化。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 国内外文献综述
• 1.2.1 宏观经济变量与股票收益的关系研究
• 1.2.2 宏观经济变量对股票收益率波动性影响的研究
• 1.2.3 宏观经济变量宣告对流动性和信息不对称的影响研究
• 1.3 主要研究内容、结构安排和创新点
• 1.3.1 主要内容和结构安排
• 1.3.2 本文的主要创新点
• 1.4 本章小结
• 第二章 宏观经济变量对价格行为影响的理论基础
• 2.1 证券市场价格行为理论
• 2.1.1 证券市场波动性
• 2.1.2 证券市场流动性
• 2.2 基于市场微观结构的价格形成理论
• 2.2.1 存货模型
• 2.2.2 信息模型
• 2.3 宏观经济变量对股票市场价格行为影响的理论模型
• 2.3.1 Bakshi 和 Chen（1996）MIUF 模型
• 2.3.2 Marshall（1992）交易成本模型
• 2.3.3 Groenewold、O’Rourke和Thomas（1997）宏观经济结构模型
• 2.3.4 Li和Hu（1998）宏观经济信息模型
• 2.4 本章小结
• 第三章 宏观经济因素对股票市场价格行为的长期影响
• 3.1 问题的提出
• 3.2 宏观经济变量的选取和释义
• 3.3 研究方法
• 3.3.1 单位根检验
• 3.3.2 VAR研究方法
• 3.4 相关数据的选取、处理及研究流程
• 3.4.1 相关数据的选取
• 3.4.2 相关数据的处理
• 3.5 宏观经济变量对股票价格行为长期影响的实证分析
• 3.5.1 宏观经济变量和沪深股指的平稳性检验
• 3.5.2 VAR模型滞后期的选择
• 3.5.3 宏观经济变量与沪深股指回报变量的VAR模型估计
• 3.5.4 宏观经济变量和沪深指数回报的Granger因果检验
• 3.5.5 宏观经济变量对沪深指数回报的脉冲响应分析
• 3.5.6 沪深股指的方差分解
• 3.6 实证结论与分析比较
• 3.7 本章小结
• 第四章 宏观经济变量宣告对股市价格行为的短期影响
• 4.1 研究背景
• 4.2 波动性衡量方法
• 4.2.1 GARCH类模型
• 4.2.2 随机波动性模型（SV）
• 4.3 实证模型设计
• 4.4 数据、变量选择及处理
• 4.4.1 股票数据选取
• 4.4.2 宏观经济变量选择及处理
• 4.4.3 宏观经济信息宣告日与非宣告日的统计描述比较
• 4.5 实证检验
• 4.5.1 宏观经济信息宣告对股票市场收益率的影响
• 4.5.2 宏观经济信息宣告对股票市场收益率波动性的影响
• 4.6 结论分析与比较
• 4.7 相关政策建议
• 4.8 本章小结
• 第五章 宏观经济变量宣告对股票市场流动性的影响
• 5.1 问题的提出
• 5.2 金融市场流动性方法探讨
• 5.2.1 流动性定义
• 5.2.2 流动性的四维特征
• 5.2.3 流动性测量方法
• 5.3 样本数据、流动性指标选择及处理
• 5.3.1 股票数据选取及处理
• 5.3.2 流动性指标选取及处理
• 5.3.3 宏观经济变量数据选取及样本描述
• 5.4 宏观经济变量宣告对股票市场流动性影响实证研究
• 5.4.1 宏观经济变量宣告前后价差的变化
• 5.4.2 宏观经济变量宣告前后深度的变化
• 5.4.3 宏观经济变量宣告前后价量结合指标的变化
• 5.4.4 宏观经济变量宣告前后交易次数的变化
• 5.5 实证结论分析及比较
• 5.6 本章小结
• 第六章 宏观经济变量宣告对非对称信息的影响
• 6.1 影响价格行为的非对称信息衡量方法
• 6.2 数据选择及处理
• 6.2.1 宏观经济变量选择
• 6.2.2 数据选取、变量选择及研究流程
• 6.3 我国宏观经济变量宣告对市场非对称信息和交易成本影响研究
• 6.3.1 实证模型选择
• 6.3.2 宏观经济变量宣告对信息不对称程度的影响
• 6.3.3 宏观经济变量宣告对指令持续成本的影响
• 6.3.4 宏观经济变量宣告对指令处理成本的影响
• 6.4 研究结论及原因分析
• 6.5 政策建议
• 6.6 本章小结
• 第七章 总结与展望
• 7.1 全文总结
• 7.2 展望
• 参考文献
• 攻读博士学位期间发表论文和参加的科研项目
• 致谢