有色金属行业上市公司股利政策实证研究

论文摘要

股利政策是上市公司在一个会计期末关于如何分配其税后利润的决策,这将关系到公司前期有多少利润积累可以用来为公司的未来发展项目再投资,因为留存利润作为内源融资资金也是公司下一个年度的主要投资资金来源,上市公司的利益分配如何直接影响到上市公司的发展壮大。如何在股利分配与留存之间进行权衡取舍,即采取怎样的股利政策,是上市公司决策的一项重要内容。迄今为止,虽然西方发达国家在关于股利政策的研究和实证分析方面的成果很多,但这些结论并不一致。Fisher（1976）把股利政策视为“股利之谜”,而Brealey和Myers等将其列为公司财务的十大难题之一,而且这些结论都是建立在西方发达国家成熟市场的基础之上。而我国的资本市场起步很晚,尽管发展速度较快但是只经历了短短的二十年时间,依然存在许多弊端,跟发达国家相比我们的资本市场还不够成熟,不够完善,因而本文立足我国的现实情况和特殊的市场背景去研究影响我国股利政策的因素。从另外一方面看,在同一行业内部,影响一家上市公司股利政策的因素具有相似性,因而本文从有色金属行业这个角度出发,去探究影响我国上市公司股利政策的因素。选择有色金属这个行业的理由在于它虽然不像钢铁、煤炭这些行业是国民经济的支柱产业,但是它作为战略物资和生产材料是国民经济发展的基础材料,也是人类生活中不可或缺的消费资料的重要材料,它的战略地位显而易见。本文从以下六章来研究影响我国有色金属行业上市公司股利政策的影响因素：第一章,包括四节,第一节,概括本文的选题背景和意义,股利政策从某种程度上讲是融资决策、投资决策的逻辑延续,它是关于上市公司在留存盈余和分配股利之间如何权衡的决策,这不仅关系到公司的融资成本,也关系到投资者的利益问题。在我国这样一个新兴的资本市场,其发育还不够成熟、完善的情况下,西方发达国家的关于股利分配的理论不能直接应用到我们的市场,这是本文选题的背景,另一方面,在影响公司股利政策的因素中行业因素也是不容忽视的,因此本文从有色金属行业这个视角来研究我国上市公司股利政策的影响因素意义重大；第二节,介绍了本文框架；第三节,说明了本文使用的研究方法,即运用Excel、E-views统计软件对本文选取的28家有色金属行业的样本公司截面数据进行描述性统计、相关性检验以及广义最小二乘法估计,全面分析了影响有色金属行业上市公司股利分配的因素；第四节,本文可能的创新和不足,本文可能的创新方面在于选择视角比较特殊,数据时效性较强,而不足之处在于仅仅使用了简单的多元线性回归模型分析了现金股利金额和影响因素之间的关系,其解释性不强,另外,提出的相关政策建议不够具体,针对性不强,可操作性较差。第二章,包括四节,第一节,总结了我国关于股利政策现状的相关文献综述；第二节,从盈利能力、股权结构、行业因素和公司规模这四个角度出发总结了关于我国股利政策影响因素的文献综述；第三节,从股利政策市场反应这个角度出发归纳了相关国内文献综述；第四节,基于信号传递理论和股权代理成本理论这两个角度归纳了国外相关文献综述。第三章,包括三节,第一节,介绍了关于股利分配的传统学派理论和现代学派理论,传统学派理论包括：“一鸟在手”理论、MM理论和税差理论；现代学派理论则包括：客户效应理论、信号传递理论和代理成本理论；第二节,介绍了股利分配需要遵循的四项基本原则,即依法分配的原则、资本保全原则、充分保护债权人利益原则以及多方及长短期利益兼顾原则；第三节,介绍了股利政策的四种基本形式并说明选择该种股利政策的理由及优缺点,分别是：剩余股利政策、固定或持续增长股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加额外股利政策。在上述四种股利政策当中,固定或持续增长股利政策应该是应用最为广泛的一种,因为稳定的股利现金流可以减少公司其他方面波动对股票价格的影响。第四章,包括两节,第一节,概述了有色金属行业,首先界定了有色金属的定义及分类,其次,从金融属性、有色金属矿产资源的布局、有色金属作为战略储备物资及不断调整的全球市场格局四个方面来概括了有色金属的行业特征,最后总结了有色金属行业从2005年到2010年的运行情况；第二节,通过有色金属行业的28家样本公司的相关数据分析从1999年到2009年的股利分配情况,总结出了我国有色金属行业上市公司股利分配的现状和存在的问题,总体来看,有色金属行业分配股利的情况良好,相对其他行业来讲分配股利的公司在整个行业所占的比率较大；支付现金股利的公司较多,超过半数的公司都采取现金股利这种支付形式,但是股利支付率偏低,也就是微利股利,带给投资者的收益极低,从而加大了投资者对该行业股票价格的投机而不是中长期的价值投资；多种股利分配方式并存,即有现金股利、股票股利及混合股利,但是其中采取混合股利的公司比较稳定,几乎每年都有占行业不到五分之一的企业都会采用这种股利支付形式；流动性低影响了每股收益,有色金属行业的流动性较低,大部分都低于合理的流动比率2,从而公司的大部分留存收益都做了债务偿还,因此留存收益较低相应的每股收益也很低,2010年的平均每股收益只有0.16元/股；股利政策缺乏连续性但是稳定性较好,从2002年2009年这8年连续每年分配股利的公司只有中孚实业和锡业股份两家公司,但是股利政策比较稳定,基本上大部分公司都以固定或持续增长的股利政策为主。第五章,包括四节,第一节,从经济环境、法律政策约束及证券市场发育程度三个方面介绍了影响上市公司股利政策制定的外部环境因素；第二节,从资产流动性和公司股权结构两方面分析了影响上市公司股利政策的有色金属行业因素；第三节,从公司规模、股东权益和资产负债率三个方面分析了公司的财务状况,然后从盈利能力、营运能力和成长能力三方面分析了公司的自身能力,这两个方面也就是公司分析,本节运用公司分析的方法分析了影响处在同样的宏观环境和同一个行业中的个体公司在制定股利政策时受到的影响因素；第四节,从证券市场这个角度分析了影响公司股利政策的因素,包括股票基本面即市盈率和每股净资产,股票收益即每股收益和每股净现金流量。第六章,包括三节,第一节,说明了变量选取和样本处理；第二节,模型假设和模型构建,用E-views软件对影响有色金属行业上市公司的因素进行了实证分析,其中现金股利为因变量,各影响因素为自变量,鉴于有色金属行业上市公司采用股票股利的公司非常少,所以因变量只是现金股利金额,最后得出最终模型；第三节,从模型推出实证结论,通过本文的研究发现,影响有色金属行业上市公司现金股利金额的因素有四个,分别是总资产增长率、资产报酬率、每股净资产和市盈率,得出的实证结论是：公司总资产增长率、资产报酬率、每股净资产和市盈率分别和股利分配呈正相关,然后从宏观和微观两个层面有针对性得提出相关政策建议。从宏观层面来讲,我们要加强法制建设,加强监管；积极培育机构投资者；大力发展资本市场,缩小不同融资手段筹资成本的差距。从微观层面来讲,提高上市公司的盈利能力,为改善股利分配现状打下坚实的基础；加强投资者队伍的建设,提高投资者的素质；优化股权结构,尽力使股东权益对等以保护中小股东的利益,发展多元化的相对股权结构,推动有效率的股权治理结构的形成。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 选题背景和意义
• 1.1.1 选题背景
• 1.1.2 选题意义
• 1.2 本文框架
• 1.3 研究方法
• 1.4 本文可能的创新和不足
• 1.4.1 本文可能的创新点
• 1.4.2 本文不足
• 2. 文献综述
• 2.1 基于我国股利政策现状的相关文献综述
• 2.2 基于影响我国股利政策制定因素的相关文献综述
• 2.2.1 基于盈利能力的文献
• 2.2.2 基于股权结构的文献
• 2.2.3 基于行业角度的文献
• 2.2.4 基于公司规模角度的文献
• 2.3 基于股利政策市场反应的相关文献综述
• 2.4 国外文献综述
• 2.4.1 基于信号传递理论的国外文献综述
• 2.4.2 基于股利代理理论的国外文献综述
• 2.4.3 基于影响股利政策因素的国外文献综述
• 3. 股利政策理论概述
• 3.1 股利分配理论
• 3.1.1 传统学派理论
• 3.1.2 现代学派理论
• 3.2 股利分配原则
• 3.2.1 依法分配原则
• 3.2.2 资本保全原则
• 3.2.3 充分保护债权人利益原则
• 3.2.4 多方及长短其利益兼顾原则
• 3.3 股利政策形式
• 3.3.1 剩余股利政策
• 3.3.2 固定或持续增长股利政策
• 3.3.3 固定股利支付率政策
• 3.3.4 低正常股利加额外股利政策
• 4. 有色金属行业上市公司股利政策分析
• 4.1 有色金属行业概述
• 4.1.1 有色金属的概念及其分类
• 4.1.2 有色金属的行业特征
• 4.1.3 有色金属行业的运行状况
• 4.2 有色金属行业上市公司股利政策分配现状及问题
• 4.2.1 股利不分配现象依然存在
• 4.2.2 支付现金股利的公司相对较多但是股利支付率偏低
• 4.2.3 多种股利分配方式并存
• 4.2.4 流动性低影响了每股收益
• 4.2.5 股利政策缺乏持续性但是稳定性较好
• 5. 有色金属行业股利政策的影响因素
• 5.1 外部因素
• 5.1.1 经济环境
• 5.1.2 法律政策约束
• 5.1.3 证券市场发育程度
• 5.2 有色金属行业因素
• 5.2.1 资产流动性
• 5.2.2 公司股权结构
• 5.3 公司分析
• 5.3.1 公司财务状况因素
• 5.3.2 公司的自身能力因素
• 5.4 证券市场因素
• 5.4.1 股票基本面
• 5.4.2 股票收益
• 6. 有色金属行业上市公司股利政策影响因素的实证分析
• 6.1 研究设计
• 6.1.1 变量选取
• 6.1.2 样本处理
• 6.2 模型假设和模型构建
• 6.2.1 模型假设
• 6.2.2 模型构建
• 6.3 实证结论及政策建议
• 6.3.1 实证结论
• 6.3.2 相关政策建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录