论文摘要
20世纪90年代后期,随着银行“发起——分销”模式的逐渐推广,信用风险转移市场经历了狂飙式增长,成为全球金融市场上最令人瞩目、最受投资者热捧的领域。2007年7月,一场源于美国房地产泡沫下迅速增长的次贷信用风险累积的次贷危机爆发,并且通过CRT市场的风险转移和传染,使得最初次贷市场并不大的损失最终演变成一场导致众多金融机构陷入困境、实体经济严重受损的系统性金融危机。危机前被热捧的、被期望能“增强金融体系稳定性”但是危机中却制造了“大规模杀伤性武器”的CRT市场也因此遭受重创并饱受质疑。然而,中国版“CDS”交易于去年末的首次上线以及官方关于发展ABS市场的种种表态却说明,中国CRT市场在几近停滞后有开始有了启动的动向。本文在提出有效信用风险转移和分担模式的基础上,通过信用风险转移机制的微观实现机制的分析,探讨CRT的宏观稳定性影响,并寻求“如何发挥CRT市场的风险分担和金融稳定功能并避免系统性风险的发生”这一重要问题的答案。论文的最后部分探讨了在该模式下中国CRT市场的发展之路。本文得到以下主要结论：(1)由于银行体系的内在脆弱性,银行自身承担风险或者消化风险损失的容量是先天有限的；而传统信用风险管理方式的局限性也迫使银行开始探索和实行“发放——分销”模式,即银行发放贷款,积聚信用风险之后,再将它分销出去,从而转移信用风险。(2)有效信用风险转移和分担模式以“降低银行风险并增强金融体系稳定性”为评价标准,应当具备五个特点：降低单个银行的风险以及银行体系更安全、信用风险的转入方比移出方能更好地承受风险、代理问题能有效地克服和减轻、市场信息透明、定价有效、流动性强；具有有效防范系统性风险的约束机制。(3)不同的CRT工具各具特性。银行中介借助于资产证券化这一过程,利用资产池的“资产组合作用”、真实出售的风险剥离和结构转换功能,实现信用风险向ABS投资者的转移。作为最主要的信用衍生品,CDS实现了信用风险的单独分离和交易,并有效促进了CRT市场的流动性与定价的有效性。但是CDS交易本身也会在文档编制、交易对手违约和清算等方面产生新的风险。CDO虽然较有效地分散了非系统性风险,但是面对系统性冲击时,CDO尤其是高层级CDO的抗风险能力会急速下挫,表现出系统性脆弱的特点。(4)银行(包括影子银行系统)活跃于CRT市场上,以达到对冲信用风险、分散投资组合、优化资本利用、赚取信用价差等目的。CRT行为不仅影响着银行自身的资产组合风险程度和规模、资本规模、流动性、盈利性、声誉等方面,还会对企业融资的规模、渠道、风险结构以及社会福利造成深远的影响。(5)银行体系以及金融体系都可能会面临着由于CRT行为带来的金融不稳定问题。对这个问题的探讨,理论上存在着“稳定论”“不稳定论”“不确定论”三大类不同的主张。本文的实证检验结果表明,CRT行为虽然能使得银行个体风险降低,但是却增加了系统性风险。(6)保险公司的传统业务并无引发系统性风险的可能,但是,保险公司参与CRT交易却有可能引发系统性风险。对冲基金在CRT市场上的重要性也使得对冲基金可能会通过两种主要途径引发系统性风险：一是几家大型对冲基金的破产(因为其被迫进行平仓)可能会立刻导致风险在无关联性的资产类别之间蔓延,二是对冲基金可能会使得为其提供贷款的银行产生巨额损失,最终对实体经济产生影响。(7)“有效信用风险转移和分担”的模式的失败是次贷危机爆发并且造成巨大的破坏作用的原因。次贷危机之后,“宏观审慎监管”取代原有的“微观审慎监管”成为全球金融监管改革的主导思想。(8)国际CRT市场的发展历史及教训,为我国CRT市场指明了清晰的发展方向：发展简单CRT工具,防范系统性风险。本文的创新点体现在以下几个方面：“有效信用风险转移和分担模式”的提出；信用风险转移行为对银行风险与系统性风险影响的实证分析；对信用风险跨部门转移的研究；基于“有效信用风险转移和分担模式”以及“系统性风险防范”的中国CRT市场的设计。
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摘要Abstract第1章 导论1.1 选题背景与研究意义1.2 国内外研究现状综述1.3 研究的主要内容1.4 研究方法与技术路线第2章 银行与信用风险管理2.1 金融中介理论2.1.1 金融中介理论:交易成本和信息不对称角度2.1.2 金融中介理论:风险管理与分担角度2.2 信用风险2.2.1 信用风险内涵及特征2.2.2 信用风险的定价2.3 银行信用风险管理2.3.1 巴塞尔协议与银行信用风险管理2.3.2 信用风险的评估与度量2.3.3 银行信用风险的减轻和转移2.3.4 有效信用风险转移和分担模式2.4 本章小结第3章 信用风险转移工具3.1 传统CRT工具3.1.1 信用保险3.1.2 银团贷款3.1.3 贷款出售3.2 证券化工具3.2.1 资产证券化的运作3.2.2 证券化产品的分类3.2.3 资产证券化与CRT机制3.2.4 ABS的功能3.3 信用衍生品3.3.1 信用衍生品的主要类型（基础型）3.3.2 信用衍生品的发展历程3.3.3 信用衍生品与CRT机制3.3.4 信用衍生品与CRT市场3.3.5 信用衍生品的风险剖析3.4 抵押债务债券3.4.1 CDO的涵义与运行机制3.4.2 CDO与CRT机制3.4.3 CDO的风险剖析3.5 本章小结第4章 银行的CRT行为4.1 银行参与CRT市场的现状4.1.1 银行参与传统CRT交易的情况4.1.2 银行参与证券化交易的情况4.1.3 银行参与CDS交易的情况4.1.4 影子银行体系参与的CRT交易4.2 银行参与CRT交易的收益4.2.1 减少/对冲信用风险暴露4.2.2 分散资产组合4.2.3 优化资本利用4.3 银行参与CRT交易的代理问题4.3.1 代理问题的表现形式4.3.2 代理问题对银行自身的负面影响4.3.3 银行CRT行为与企业融资、社会福利4.3.4 CRT合约中的激励机制4.4 银行的最优CRT机制4.4.1 不同CRT方式的比较4.4.2 CRT方式选择的权衡:最优出售比例4.4.3 CRT方式选择的权衡:贷款出售与CDS4.4.4 CRT方式选择的实证研究结果4.5 银行CRT行为与金融体系稳定性4.5.1 CRT行为促进金融体系的稳定性4.5.2 CRT行为损害金融体系的稳定性4.5.3 CRT行为对金融体系稳定性的双重作用4.6 CRT行为对银行及系统性风险影响的实证4.6.1 数据说明4.6.2 模型设计4.6.3 实证结果4.7 本章小结第5章 信用风险的跨部门转移5.1 信用风险向保险公司的转移5.1.1 保险公司的运作及其功能5.1.2 CRT的背景——保险和金融市场的融合5.1.3 信用风险从银行体系向保险公司的转移5.1.4 保险公司参与CRT的动因分析5.1.5 保险公司参与CRT行为对系统性风险的影响5.1.6 保险公司的系统重要性5.2 对冲基金与CRT5.2.1 对冲基金现状、特点以及对金融市场的积极意义5.2.2 对冲基金与CRT行为5.2.3 对冲基金参与CRT交易对系统性风险的影响5.3 本章小结第6章 次贷危机、系统性风险与金融监管改革6.1 次贷危机与信用风险的转移和回流6.1.1 次贷危机的简短回顾6.1.2 按揭贷款信用风险的转移与回流结构6.2 按揭贷款CRT过程中出现的问题6.2.1 次贷本身所蕴含的高信用风险及银行过于"宽松"的发放标准6.2.2 MBS/CDO市场的过度膨胀与杠杆效应6.2.3 证券化过程中风险分担的错位6.3 次贷危机中的系统性风险6.3.1 次贷危机之谜:小损失引发的大危机6.3.2 多米诺效应的三种传导机制6.3.3 次贷危机的蔓延和升级6.3.4 次贷危机对实体经济的影响6.3.5 次贷危机与有效信用风险转移和分担模式的失败6.4 金融监管体系的改革6.4.1 多德-弗兰克法案6.4.2 其他的监管改革6.4.3 从有效信用风险转移和分担模式对上述改革的总结6.5 本章小结第7章 中国信用风险转移市场的建立及设想7.1 中国CRT市场的发展现状7.1.1 中国资产证券化的发展历程与现状7.1.2 中国信用衍生品发展现状7.2 我国CRT市场发展的有利条件7.2.1 推动我国CRT市场发展的外部有利环境7.2.2 推动中国CRT市场发展的内部有利环境7.3 中国发展CRT市场的现实需要与制约因素7.3.1 中国发展CRT市场的现实需要7.3.2 我国CRT市场发展的约束条件7.4 中国CRT市场的发展思路与建议7.4.1 中国CRT市场的发展思路7.4.2 推进中国CRT市场进一步发展的建议7.5 本章小结第8章 结束语8.1 全文总结8.2 创新点与研究展望8.2.1 本文的主要创新点8.2.2 研究展望参考文献致谢攻读博士学位期间发表的学术论文
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